華夏時報

　　今年上半年，受需求恢復以及俄烏沖突影響，大宗商品價格出現快速上揚。其中，由于俄烏同屬于農產品主產區，沖突爆發后，美國小麥期貨價格連創新高，5月17日甚至創出1285美分/蒲式耳高位。

　　不過，6月中旬，隨著美聯儲激進加息以及歐洲央行紛紛宣布加息，大宗商品價格普遍下跌。其中，有色金屬和部分農產品價格跌幅更大。

　　進入六月份以來，銅、鎳和鋅等有色金屬價格紛紛創下自2008年全球金融危機以來最大的跌幅。截至7月12日，短短一個月的時間里，倫敦金屬交易所銅價跌幅23%，觸及2021年以來的最低水平。同一時期，鋅和鎳的下跌幅度分別為22%與24%。

　　此外，美國WTI紐約8月原油期貨跌幅為16.69%，ICE布倫特9月原油期貨跌幅為14.39%。

　　美國勞工部7月13日公布的數據顯示，今年6月美國消費者價格指數（CPI）環比上漲1.3%，同比增長9.1%，遠高于市場預期，同比漲幅為1981年11月以來最大值。這已是美國單月CPI連續三個月刷新40年紀錄。

　　多重因素對市場施加影響下，下半年，投資者應該對大宗商品市場采取何種投資策略？

　　大宗商品“登高跌重”

　　對于大宗商品市場來說，今年最具戲劇性的品種就是小麥和棕櫚油。在俄烏沖突初期，小麥期貨價格被炒至高位，但自5月17日至7月13日，美國小麥期貨價格出現斷崖式下跌，跌幅達35.23%。7月13日美國小麥期貨價格暫收于829.75美分/蒲式耳。

　　據了解，由于新一季小麥已經收獲上市，上周俄羅斯小麥出口價格繼續下跌。莫斯科的咨詢機構IKAR表示，截至7月8日，俄羅斯12.5%蛋白的新季小麥在黑海港口的FOB價格為每噸358美元，比一周前下跌17美元。另一家莫斯科的咨詢機構SovEcon稱，7月/8月船期的俄羅斯小麥報價為每噸365到370美元，低于一周前的375到385美元/噸。

　　此外，還有一種農產品也遭遇斷崖式下跌。印尼脹庫等方面的壓力持續作用于棕櫚油市場，棕櫚油期貨主力合約2209從6月8日的12382元/噸快速回落至7月13日的7694元/噸，區間跌幅36.86%。7月12日公布的MPOB馬來西亞6月棕櫚油供需報告顯示，馬來西亞6月棕櫚油庫存量為1655073噸，環比增加8.76%，高于去年同期為161.4萬噸。

　　“6月上旬以來，植物油期現貨價格快速下跌的原因來自宏觀和供需基本面兩個方面。宏觀方面，美聯儲加息帶動多個國家貨幣政策進入緊縮周期，對沖基金撤離大宗商品市場。從2021年二季度開始，美國M2同比增速快速下跌，2020年中以后開始的放水動作開始放緩。”中泰期貨首席分析師史恒昱對《華夏時報》記者表示。

　　史恒昱稱，2022年3月以后，美聯儲開始第一次加息，6月的議息會議上，美聯儲一次性加息75個基點，是今年以來最大的調整幅度，給金融市場造成了緊縮政策不斷加碼、量變到質變的認識。對沖基金在大宗商品上的配置思路從之前的“通脹交易”轉換成了“衰退預期”和“通貨緊縮”，配置型資金從商品市場流出，凈持倉逐步轉為空頭方向。

　　從基本面上看，進入6月份以后，印尼政府恢復了棕櫚油的出口，對全球油脂的供給端形成了很大的沖擊。為了控制其國內通脹、保證本國消費者能夠買到足量、低價的食用油，印尼政府從2022年元旦以后出臺了一系列的措施，包括加征出口關稅來補貼國內零售價格、對國內終端零售價格進行最高價限制（DPO）、一定量的出口必須對應固定比例的國內銷售量（DMO），最終在 4 月下旬祭出了“王炸”：直接禁止一切毛油、精煉油的出口。

　　史恒昱表示，印尼的棕櫚毛油和精煉油每月出口量基本在250萬噸-350萬噸的范圍內，國內消費每月僅為150萬噸左右，禁止出口導致印尼國內棕櫚油庫存快速上升。印尼政府進入6月份以后恢復了棕櫚油的出口，盡管在當月出口的總量上還存在一些客觀的限制，但短期的供給缺口已經被彌補，導致棕櫚油近月CNF報價帶動全球植物油價格快速大幅下跌。

　　與此同時，匠鑫學院院長許亞鑫也對《華夏時報》記者表示，上半年的大宗商品市場走勢分化，受到俄烏沖突影響，像石油、天然氣等大宗價格非常強勢，漲幅遠遠高過其他的工業金屬。并且，隨著能源危機所引發的糧食問題和一系列的通脹危機，市場開始擔憂全球經濟未來陷入衰退的風險，所以諸如銅鋁鋅銀等大宗商品在經歷一季度的短暫上行之后，二季度基本回吐了全部漲幅，并且出現幅度較大調整，唯有自帶避險屬性的黃金，才在上半年勉強收出小幅的下跌。

　　不過，隨著有色金屬價格的回落，長期從事銅加工的某企業陶經理對《華夏時報》記者表示，去年年底到今年4月中旬，對于我們這些做下游加工的企業最難，4月中旬有色金屬價格一直很堅挺，而且一直創出階段性高點，當時采購原料的成本很高，幾乎一天一個價。不過，自6月初開始，銅價開始大幅下跌，6月初至今已經跌了23%，現在企業生產成本降了好多，終于不用焦慮了。

　　另外，在大宗商品出現暴跌的過程中，美元出現大漲。許亞鑫對《華夏時報》記者表示，美元指數之所以能夠創出二十多年來的新高，有幾方面的因素推動：首先，美聯儲今年正式進入加息周期，分別在今年3月、5月、6月加息25個基點、50個基點和75個基點。隨著美聯儲加速加息以及開啟縮表，息差因素令美元受到資金買盤的支持。

　　其次，作為美元最大的對手盤歐元，歐洲央行則在上半年繼續維持負利率的政策，進而導致歐元/美元匯率一度貶值，俄烏沖突很大程度上也推動了資金從歐洲出逃，流入美國；第三，美元作為全球硬通貨，在市場開始擔憂未來因高通脹而會陷入經濟衰退之際，無論是股市，債市，匯市，還是大宗商品市場，紛紛拋售資產，兌換美元現金，導致出現“美元荒”。

　　下半年投什么賺錢？

　　近期美元指數的持續走高，對大宗商品價格整體走勢造成了影響。許亞鑫對《華夏時報》記者表示，美元指數的上漲，對其他的非美資產形成虹吸效應，伴隨著美元的走高，歐元/美元匯率會跌破平價關口，下方的真正支撐位就要看向2000年的0.8220水平。不過，歐元匯率的貶值，并不一定會引發新一輪的歐債危機，反而是高企的能源價格始終是歐元區經濟復蘇的最大潛在風險。

　　如果歐洲央行下半年也開啟加息動作，那么歐美央行的息差將縮減，下半年歐元/美元匯率有望開啟反彈走勢，而美元指數在上半年的強勢升值勢頭也會放緩。許亞鑫預計，下半年整體的市場焦點仍然會集中在俄烏的局勢，美聯儲的加息與縮表，經濟的衰退或滯脹，以及疫情的反復等等。美聯儲的貨幣政策拐點到來之前，全球股票市場潛在的風險仍然會高于收益，反倒是因為央行的快速縮緊貨幣政策，存在大宗商品潛在做空的機會。

　　與此同時，芝華數據總裁黃勁文也對《華夏時報》記者表示，由于現在美元利率較高，美元資產會產生更高的回報，因此歐元兌美元貶值。如果我們相信美聯儲將繼續加息，并且會以比歐洲央行更快的速度這樣做，那么歐元將繼續下跌，預計會跌至0.85左右的水平。

　　有業內人士表示，今年大宗商品市場一個顯著的特征是驅動的背離，中國與歐美在經濟上的背離，繼而產生了貨幣政策的背離，這對商品市場造成驅動的紊亂，造成了上半年境內外商品強弱的背離以及預期與現實的背離。這些背離導致商品的價格呈現震蕩反復的特征，而在5月份美聯儲異常加息以及縮表的預期下，全球的弱勢環境開始走向趨同，大宗商品的價格呈現不斷走弱的態勢。

　　物產中大期貨副總經理景川表示，下半年關注的焦點仍然是美聯儲的加息縮表的節奏和力度，同時俄烏沖突也將繼續影響著大宗商品的運行。在全球經濟逐漸回落、局部金融危機概率提高的背景下，工業品空頭配置，部分農產品多頭配置將是下半年的投資機會。美聯儲持續加息難以避免，但隨著經濟以及通脹的回落，其加息力度會減弱，明年停止加息的概率上升。黃金可以做一些多頭配置，以應對可能出現的地緣政治以及金融風險。但由于目前黃金的運行區間不存在下跌底部的問題，因此做多頭配置而非抄底。

　　此外，對于今年下半年農產品期貨的投資機會，史恒昱對《華夏時報》記者表示，大宗商品，尤其是農產品在未來的6-12個月時間里仍然存在很大的下跌空間。從技術上看，6月初以來的這次下跌無論從幅度還是速度上來看，都是本輪行情開始以后前所未有的。歷史上，油脂油料在大級別的牛市高位出現了這樣大幅度的急速下跌以后，再次創出新高往往很困難了，參考年份包括03/04年、07/08年、11/12年。

　　“從基本面邏輯來看，今年三季度以后，隨著北半球本季春播作物的收獲，全球谷物和油籽的庫存都將出現顯著的恢復性增長，屆時近月期貨的定價和現貨價格都將再度承受較大的壓力。在谷物和油脂油料市場，有一個結構性的交易機會——印尼目前棕櫚油的庫存仍然處于極高水平。”史恒昱稱。

　　他進一步說道，如果這個問題不解決，印尼的棕櫚油產業就將持續處于半停滯狀態：毛油壓榨、分提、精煉的開工率都將處于很低的水平。目前印尼去庫存的方式一定是通過降低關稅、放開數量限制來加速出口，但最終的去向，大概率需要中國來解決。在東南亞的兩個棕櫚油出口國主要的出口目的地里，印度、歐盟及其他國家近兩年的進口量變化并不太大，中國的進口量受到高價抑制而降低是最明顯的。我國進口棕櫚油產品主要是精煉棕櫚液油和棕櫚硬脂，在常規年份里，前者占大頭。

　　精煉棕櫚液油也就是通常說的24度棕櫚油，主要的用途是分提出低度油后進入餐飲和烹飪領域。但是由于產地報價一直居高不下，國內低度棕櫚油的生產成本與一級豆油大幅倒掛，導致低度棕櫚油的消費降低至接近消失的水平。因此，目前我國進口的棕櫚油以食品工業用的起酥油類、軟脂類以及部分硬脂為主，每個月進口量僅為10萬噸上下。

　　史恒昱對《華夏時報》記者表示，印尼如果想加速出口來降低庫存，就只有主動給出利潤，在中國國內市場能夠產生分提利潤的情況下，把低度棕櫚油的消費從豆油替代掉的份額里找回來，才能徹底解決問題。從這個角度看，如果有回調，逢低做多豆棕價差，是一個必須得到足夠重視的策略。

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責任編輯：張恒星 SF142