一石激起千層浪。之前，證監(jiān)會(huì)正式啟動(dòng)貨銀對(duì)付（DVP）改革，并就擬修訂的《證券登記結(jié)算管理辦法》向市場公開征求意見。上周末，資管圈都在加班解讀。

　　“太好了，這項(xiàng)改革能夠完善現(xiàn)在結(jié)算制度以及防范潛在漏洞”在注意到“貨銀對(duì)付（DVP）改革”啟動(dòng)消息后，銀河證券基金研究中心總經(jīng)理胡立峰第一時(shí)間轉(zhuǎn)發(fā)并解讀。

　　幾個(gè)小時(shí)后，一直到這個(gè)繁忙的周日下午，依然能看到不少來自券商、基金、私募等市場人士的加班解讀。盡管“貨銀對(duì)付”聽起來有些專業(yè)、晦澀，但業(yè)內(nèi)普遍的共識(shí)是，此項(xiàng)改革有助于激活市場的活力，夯實(shí)市場基礎(chǔ)制度。

　　加班解讀！一場資管圈的“頭腦風(fēng)暴”

　　這場由中國證監(jiān)會(huì)牽頭、中國證券登記結(jié)算公司參與的“貨銀對(duì)付（DVP）結(jié)算制度”，絕非一時(shí)起意。過去十多年，它常見于金融學(xué)術(shù)的論著中，直到一年多前舉行的2020年金·融·界論壇。

　　2020年10月21日，中國證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿透露，積極穩(wěn)妥優(yōu)化交易結(jié)算制度，豐富風(fēng)險(xiǎn)管理工具，優(yōu)化融資融券和轉(zhuǎn)融通制度，穩(wěn)步推進(jìn)貨銀對(duì)付（DVP）結(jié)算制度改革。

　　過去一年多時(shí)間，“貨銀對(duì)付（DVP）結(jié)算制度”一直在穩(wěn)步推進(jìn)中，直到2022年1月14日傍晚，證監(jiān)會(huì)正式披露中國證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)貨銀對(duì)付改革消息，并就《證券登記結(jié)算管理辦法》等征求公眾意見。

　　在胡立峰看來，目前我國證券市場通過第三方存管、交易前驗(yàn)資驗(yàn)券等制度保證涉及個(gè)人投資者的經(jīng)紀(jì)和融資融券業(yè)務(wù)已符合DVP制度，僅涉及機(jī)構(gòu)投資者的自營和托管業(yè)務(wù)在結(jié)算制度上尚不完善。

　　“這次改革貫徹落實(shí)證券法，借鑒國際最佳實(shí)踐，對(duì)自營和托管業(yè)務(wù)建立證券交收與資金交收之間的關(guān)聯(lián)，明確違約處置安排。”胡立峰稱。

　　一天后的1月15日，一份來自華泰研究所金融組的報(bào)告在市場流傳，針對(duì)頭一天晚上發(fā)布的這項(xiàng)改革，金融組的沈娟、王可、汪煜三位研究員進(jìn)行了專業(yè)的解讀。

　　這份名為“貨銀對(duì)付相關(guān)改革及結(jié)算備付金梳理”的研究報(bào)告中，對(duì)改革出臺(tái)的背景、核心變化、結(jié)算備付金變化，以及結(jié)算備付金利息等事項(xiàng)做了較為詳盡的梳理和點(diǎn)評(píng)。

　　在華泰金融組看來，此次改革，采用差異化的最低結(jié)算備付金比例結(jié)算方式，結(jié)算參與人適用的最低結(jié)算備付金比例=70%乘付款時(shí)點(diǎn)差異化最低結(jié)算備付金比例+30%乘取款時(shí)點(diǎn)差異化最低結(jié)算備付金比例。

　　此項(xiàng)改革后，將股票類業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金的收取比例，由此前的18%平均降低至15%。“整體來看，新規(guī)一定程度上降低了結(jié)算備付金要求。”華泰金融研究組最后得出這一結(jié)論。

　　DVP改革將增強(qiáng)各方投資者信心

　　“讓外資更好進(jìn)來，利好！”當(dāng)晚，有投資人點(diǎn)評(píng)稱。不過，也有投資人表示“看了一遍，沒看懂！” 并疑問“提高市場資金使用效率，減少市場資金占用，一手交錢，一手交貨是這么個(gè)意思么？”

　　財(cái)聯(lián)社在1月14日晚間發(fā)布《證券市場大動(dòng)作！貨銀對(duì)付改革正式啟動(dòng)，旨在提高資金效率，不影響個(gè)人投資者，更利于吸引境外資金》報(bào)道后，這項(xiàng)專業(yè)晦澀、卻影響深遠(yuǎn)的改革，立即引發(fā)了市場的熱議。

　　對(duì)于貨銀對(duì)付（DVP）改革的影響，證監(jiān)會(huì)在官方通稿里的表述是——“本次改革保持投資者現(xiàn)有交易結(jié)算制度和習(xí)慣基本不變，對(duì)廣大個(gè)人投資者沒有影響。”

　　不過，這項(xiàng)改革“有利于從制度上增強(qiáng)結(jié)算體系安全性，進(jìn)一步吸引境外資金進(jìn)入中國市場”。同時(shí)，改革同步降低結(jié)算參與人的結(jié)算備付金最低繳納比例，有利于減少全市場資金占用，提高資金使用效率。

　　顯然，對(duì)于普通投資者而言，他們想聽到的并不是這樣的“專業(yè)解讀”。整個(gè)周末的兩天時(shí)間，在朋友圈、微頭條，以及一些投資人的公眾號(hào)上，能找到不少對(duì)這一改革的“利好解讀”。

　　這個(gè)周末的下午，中信證券（600030）在一份常規(guī)的策略報(bào)告中，也提到了“貨銀對(duì)付改革”。這篇報(bào)告的作者多達(dá)6位，分別從不同角度解讀近期市場的新變化。

　　在中信證券研究所的專業(yè)人士看來，1月14日，中國證監(jiān)會(huì)宣布啟動(dòng)A股市場貨銀對(duì)付改革，這是MSCI在上一輪A股納入因子提升結(jié)束后提出的四項(xiàng)改革建議的最后一步。他們進(jìn)而認(rèn)為，資本市場制度改革有望推動(dòng)海外指數(shù)公司啟動(dòng)下一步提高A股納入因子計(jì)劃，進(jìn)一步吸引境外資金流入。

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責(zé)任編輯：張恒星 SF142