記者 趙東東 張莫 北京報道

　　銀行融資受阻 償債壓力加大

　　業內稱風險總體可控，但須警惕發行主體資質下滑

　　在各地加大基礎設施建設“穩增長”背景下，地方融資平臺資金需求也日漸旺盛，在銀行融資渠道受阻后，通過債市融資成為選擇之一。中債資信數據顯示，今年以來，地方融資平臺發債規模已達5792.8億元，超出去年全年1500億。

　　隨著地方融資平臺發債規模快速增長，風險也在不斷積累。市場傳出銀行間交易商協會“收緊”城投債消息，副省級以下城投企業項目暫停接收。不過，《經濟參考報》記者從權威人士處獲知，交易商協會仍有縣級城投的項目在冊，地方融資平臺類企業發債注冊的規定目前并沒有調整。

　　接受記者采訪的業內人士表示，目前地方融資平臺債務風險整體可控，但須警惕地方融資平臺發債主體資質下降傾向以及背后償債壓力。

　　現狀 交易商協會仍有縣級城投債在冊

　　在地方政府有發債融資沖動的背景下，今年以來，國家發改委、銀行間市場交易商協會對支持有資質的地方融資平臺發債都展現出積極的態度。

　　城投債供給主要依賴發改委，據媒體報道，國家發改委正在醞釀將企業債發行人范圍擴大到非百強縣以外的縣級主體，推進平臺債的發行。而銀行間市場交易商協會對城投債的發行也愈加重視。

　　據《經濟參考報》記者最新了解，在按行業負責發債注冊管理的基礎上，交易商協會內部也正在醞釀一個專門負責城投債注冊的小組，即日將成立。

　　不過，近日有媒體報道稱銀行間市場交易商協會正在“收緊”城投發債，決定對融資平臺類企業，只接收省、直轄市、省會城市、計劃單列市等副省級(含)以上發行人的項目，而對于除此之外的地級市、區縣城投企業的項目，協會將暫停接收。但《經濟參考報》記者從接近交易商協會的權威人士處了解到，交易商協會對于地方融資平臺類企業發債注冊的規定目前并沒有調整，縣級城投企業的項目也并未被暫停接收。

　　“協會手頭就還有縣級城投的項目。”上述權威人士稱。在地方融資平臺發債方面，交易商協會一直強調的是“六真”原則，即若該企業是市場化獨立運作的法人主體，符合“真公司、真資產、真項目、真現金流、真償債、真支持”的原則，協會愿意支持其發債。實際上，在“六真”原則的基礎上，協會對于地方融資平臺發債注冊采取的是“一事一議”，并沒有一個通用的明確的量化標準，即發行人符合哪些條件就一定可以發債，不符合哪些條件就一定不能發債。不過，記者了解到，協會最近確實召集主承銷商開了會，并對地方融資平臺類企業發債標準的明晰化進行了探討。

　　“會上在討論標準時說到了縣級以下的城投企業是否不予注冊的問題，但是也有主承銷商提出了不同意見，所以，目前并沒有定論。”一位商業銀行債券承銷人士說。

　　不過，上述債券承銷人士表示，一旦城投發行主體資質進一步明晰，也不意味著就一定是收緊，有可能以前在“一事一議”情況下不符合“六真”而不能發債的企業現在反而能符合標準而發債。

　　商業銀行債券承銷人士指出，從基層行的反饋來看，今年以來，地方政府發債的需求非常強烈。不過，交易商協會仍然對風險有嚴格把控，各個主承銷商也會有自己的標準。之前談不上“放松”，現在也談不上就“收緊”。“可以這么說，如果有具體的資質標準出來，相較‘六真’原則會更加明晰，也更便于主承掌握。”該人士指出。

　　市場 地方融資平臺發債規模達5792.8億

　　在經濟增速放緩，各地加大基礎設施建設“穩增長”的背景下，承擔主要基建任務的地方融資平臺紛紛發債融資以解資金之渴。記者從中債資信獲得的數據顯示，年初至今，地方政府融資平臺發行債券(包括企業債券、中期票據、定向工具等)合計數為5792.8億元。而地方融資平臺去年全年發債規模為4257.4億元，這意味著今年發債規模已超過去年全年1500億。

　　由于加大基礎設施建設對于提振地方經濟有立竿見影的效果，但各地政府由于財政收入有限，且受《預算法》限制無權舉債，最終只得通過設立融資平臺向外融資。而今年以來地方財政因為土地出讓金減少備受沖擊，更是加大地方政府通過各類城投公司融資壓力。偉業我愛我家市場研究院的統計數據顯示，今年1至10月全國306個城市共成功交易土地23640宗，土地出讓金14027億元，與去年全年相比減少37.10%。

　　中債資信評級業務部分析師霍志輝表示，今年以來，基于國家鼓勵提高企業直接融資規模的政策，國家監管部門對于融資平臺發債的監管政策有所放松，尤其是往年積壓的未審批債券存量很大，在這樣的大背景下，監管部門加快了地方政府融資平臺企業債券的審批速度。同時，由于往年地方政府融資平臺到期債務規模較大，仍然處于償債高峰時期，主要是銀行貸款到期規模很大，所以地方政府融資平臺的融資需求很大。

　　盡管地方融資平臺主要融資渠道以銀行為主，但卻受到嚴格監管，銀監會今年曾下文要求2012年地方融資平臺貸款“降舊控新”的總體目標不變。中國銀監會主席尚福林日前在公開場合表示，中央政府的指導原則是控制新增總量，對存量實行分類管理，區別對待，逐步化解。地方融資平臺的貸款到今年9月末為9.25萬億元，與去年基本持平。

　　“各級政府為穩增長加大基建投資，而貨幣政策卻沒有放開，城投公司從銀行渠道大規模融資不現實，只能通過發債形式融資。”華龍證券固定收益研究員尹曉光對記者稱。

　　預警 債務風險總體可控

　　在地方融資平臺發債規模快速增長的同時，發債主體資質下降以及債務壓力加大等問題不容忽視。去年一系列城投債信用風險事件一度導致三季度城投債發行暫停兩月有余。

　　國海證券分析師范小陽在接受《經濟參考報》記者采訪時表示，隨著地方融資平臺發債規模擴大，發行主體資質也在下滑，與以往發債主體AAA或AA+評級相比，目前市場發行主體評級不乏AA或AA-。“城投債供給資質有下降趨勢，應引起警惕。”

　　值得注意的是，地方融資平臺發行主體不乏市、縣級城投公司身影。以近日發行的昌邑市經濟開發投資公司企業債券為例，發行人所在地為山東濰坊市下屬縣級市，并以自有土地使用權進行抵押擔保發債5億元，期限8年，票面年利率為7.35%，所募集的資金將用于昌邑市濰河綜合治理、城市道路綜合改造和北部水網建設工程等三個項目。而本期債券的信用等級為AA級，發行人的主體長期信用等級為AA-級。

　　由于地方融資平臺發債背后暗含政府隱性擔保，其償還風險與地方政府債務風險聯系緊密。有業內人士指出，盡管發行規模擴大及資質降低都會增大城投債償還風險，但鑒于城投債主要盈利和現金流的來源基本都來自于地方政府的注資、資產劃撥、補貼等，因此分析城投債的償還能力應多看地方政府的償債能力。

　　中國光大銀行[微博]董事長唐雙寧日前表示，在經濟增長放緩的大背景下，部分地方政府又開始出臺新的投資計劃以刺激經濟增長，地方債務潛在風險存在進一步加大趨勢。

　　同時有分析稱，在嚴格的房地產調控政策下，地方政府未來償債能力可能會因土地出讓金減少受到影響，而城投公司等地方融資平臺未來經營活動能否產生充足現金流，是否會出現爛尾工程和項目也值得警惕。

　　對于地方融資平臺融資沖動和償債風險，霍志輝對記者稱，目前地方政府融資平臺的風險可控，從地方政府融資平臺債務構成來看，仍然以銀行貸款為主。2012年以來，盡管國家監管部門對于融資平臺的信貸政策出現了一些松動，但未出現實質性的變化，所以地方政府融資平臺的整體債務規模不會大幅增長。此外，經過國家對融資平臺的規范，融資平臺的資產、資本等有所充實，地方政府融資平臺的風險仍然整體可控。