北京商報

　　“資管新規(guī)”之后，銀行理財產(chǎn)品跨越了凈值化轉(zhuǎn)型這道門檻，但卻迎來了更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

　　今年以來，股市、債市出現(xiàn)調(diào)整，銀行理財產(chǎn)品凈值大幅回撤、投資者投訴量激增、贖回潮來襲成為常態(tài)。這也著實(shí)給投資者一個“驚嚇”，有不少投資者直呼被“理財刺客”重傷，買理財買出了股票的感覺。

　　造成“理財刺客”背后的真正原因是什么？有投資者認(rèn)為是資產(chǎn)配置存在問題，也有投資者認(rèn)為理財公司客戶教育、產(chǎn)品信息披露方面依舊存在不足。

　　“理財刺客”重傷投資者

　　“理財504天，我虧了7萬多！”幾天前，楊諾（化名）將到期的理財產(chǎn)品進(jìn)行了贖回，投資500余天，本金200萬元，不僅沒有盈利一分錢，虧損金額竟高達(dá)7萬元，這樣的現(xiàn)狀讓她無法理解。一直以來，楊諾就是銀行理財產(chǎn)品的忠實(shí)客戶，從最開始接觸產(chǎn)品至今，她的理財之路已經(jīng)走過了三年多的時間。

　　2018年以前，理財產(chǎn)品是保本保收益的，安全性也高，2018年4月27日“資管新規(guī)”發(fā)布后，資管行業(yè)逐步向“打破剛兌、回歸本源”轉(zhuǎn)型，反應(yīng)到理財產(chǎn)品上來看，產(chǎn)品的收益和虧損都要投資者自行承擔(dān)。雖然這對習(xí)慣了“保本保收益”的投資者而言需要適應(yīng)，但在初入理財市場時，楊諾就深知了理財市場的全新變化，做好了風(fēng)險自擔(dān)的準(zhǔn)備。

　　不過，讓她萬萬沒有想到的是，投資一年多以來，虧損的金額已遠(yuǎn)超她的心理準(zhǔn)備。造成投資者虧損的原因是什么？為何虧損金額如此高？北京商報記者通過調(diào)查還原了事件的整個過程。

　　2021年7月，楊諾在客戶經(jīng)理的推薦下，購買了來自工銀理財發(fā)行的一款名為“工銀理財·全鑫權(quán)益私銀尊享混合類封閉式理財產(chǎn)品（21HH3832）”（以下簡稱“21HH3832”），該產(chǎn)品風(fēng)險評級為PR3級，收益類型為非保本浮動收益，產(chǎn)品成立日為2021年7月6日，產(chǎn)品到期日為2022年11月21日。

　　投資者提供的“21HH3832”2022年上半年半年報數(shù)據(jù)顯示，該產(chǎn)品在報告期末的份額凈值為0.9792，資產(chǎn)凈值為888891237.44，報告期內(nèi)年化收益率為-6.73%。對收益表現(xiàn)不佳的原因，在市場情況及產(chǎn)品運(yùn)作回顧中，工銀理財也做出了解釋，該公司表示，今年1-4月，在國內(nèi)外多種因素（如國內(nèi)疫情、美聯(lián)儲加息、地緣政治沖突等）的交織影響下，股票市場出現(xiàn)了比較明顯的調(diào)整。5-6月，上述因素對市場的影響邊際弱化，市場出現(xiàn)了一定的反彈。債券市場方面，貨幣政策上半年整體中性偏寬松，十年期國債到期收益率整體維持在2.70%-2.85%之間震蕩。

　　“基于對宏觀面、政策面、資金面、情緒面等多個維度因素的密切跟蹤與分析，結(jié)合大類資產(chǎn)配置模型，及時優(yōu)化資產(chǎn)配置比例，并運(yùn)用金融工具對沖市場風(fēng)險，降低產(chǎn)品凈值波動。”工銀理財稱。

　　談及理財產(chǎn)品出現(xiàn)虧損，零壹研究院院長于百程在接受北京商報記者采訪時指出，凈值型理財產(chǎn)品是以凈值形式展示的浮動收益型理財產(chǎn)品，產(chǎn)品所投資產(chǎn)以公允價值計量凈值。銀行理財產(chǎn)品在凈值化轉(zhuǎn)型之后，今年碰上股債雙殺，產(chǎn)品凈值出現(xiàn)大面積破凈，這在以往的銀行理財領(lǐng)域卻未發(fā)生過，引發(fā)了投資者的擔(dān)心、失望、質(zhì)疑甚至是投訴和糾紛。

　　不過，對理財公司的說法，楊諾表示不認(rèn)可，她認(rèn)為，造成理財產(chǎn)品出現(xiàn)較大幅度虧損的原因是理財公司資產(chǎn)配置能力不佳。

　　資產(chǎn)配置引爭議

　　要探究“理財刺客”背后的真相，就要先了解何為權(quán)益類資產(chǎn)。權(quán)益類資產(chǎn)包括股票、股票型開放式基金、陽光私募產(chǎn)品、股指期貨等，其中，最為典型的權(quán)益資產(chǎn)是普通股和基金。

　　而楊諾購買的“21HH3832”產(chǎn)品投向中也配置了權(quán)益類資產(chǎn)。該產(chǎn)品合同信息顯示，“21HH3832”權(quán)益類資產(chǎn)主要為股票型基金、ETF、其他公募基金類以及其他符合監(jiān)管要求的權(quán)益類資產(chǎn)，投資占比為0%-35%。

　　“21HH3832”2021年四季報數(shù)據(jù)顯示，該產(chǎn)品的資產(chǎn)種類主要有固定收益類、權(quán)益類、商品及金融衍生品類、基金類四種，其中固定收益類占比55.17%、權(quán)益類占比為5.94%，主要投向?yàn)楣善鳖愘Y產(chǎn)、商品及金融衍生品類占比為0.01%，公募基金占比為38.87%。

　　楊諾認(rèn)為，理財公司資產(chǎn)配置能力不足，長期持有表現(xiàn)不佳的資管計劃，直接導(dǎo)致理財產(chǎn)品出現(xiàn)了虧損。信披信息顯示，“21HH3832”產(chǎn)品投資資產(chǎn)明細(xì)主要為：招商資管恒利1號集合資產(chǎn)管理計劃、中金增利1號集合資產(chǎn)管理計劃、中信貴賓7號-工行、申萬宏源萬利增享1號集合資產(chǎn)管理計劃、活期存款。截至2021年四季度，前兩項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃投資占比分別為54.53%、26.3%。

　　“中金增利1號集合資產(chǎn)管理計劃市場表現(xiàn)并不好，理財公司為什么要長期大比例持有這樣糟糕表現(xiàn)的產(chǎn)品？為什么沒有及時調(diào)整投資策略？”楊諾質(zhì)疑稱。

　　私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，中金增利1號集合資產(chǎn)管理計劃于2019年7月5日成立，成立以來收益率為8.21%，今年以來（截至11月30日），收益率為-11.03%，在3463只產(chǎn)品中排名末尾，為3325名。

　　“在咨詢產(chǎn)品的時候，我向客戶經(jīng)理明確表達(dá)，謝絕購買預(yù)期收益高但風(fēng)險也較高的中金等產(chǎn)品。客戶經(jīng)理聽了我的需求，向我推介了‘21HH3832’。因?yàn)橹槐贾y行自營理財產(chǎn)品去，結(jié)果，還是發(fā)現(xiàn)被推介購買的‘21HH3832’中，除了不到5%的活期存款，余下的大比例的資管計劃，都不是銀行理財公司自主自營的。”楊諾回憶稱。

　　針對“21HH3832”底層資產(chǎn)配置、長期投資“中金增利1號集合資產(chǎn)管理計劃”的原因以及未來如何防范私募或資管計劃中存在的一些風(fēng)險，北京商報記者向工銀理財發(fā)送采訪提綱，截至發(fā)稿，并未得到回復(fù)。對此，有工商銀行相關(guān)客戶經(jīng)理表示，“該產(chǎn)品固收方面的配置主要配置了非標(biāo)資產(chǎn)、高等級信用債、永續(xù)債等穩(wěn)健型資產(chǎn)，在權(quán)益方面底層投向主要是指數(shù)型ETF包括滬深300、500等寬基指數(shù)，另外做了一些指數(shù)增強(qiáng)的舉措，主要配置了價值精選類的指數(shù)ETF，如紅利指數(shù)ETF，從投向上看是相對穩(wěn)健類資產(chǎn)”。

　　一位知情人士表示，一般理財公司會設(shè)置SPV（特殊目的的載體），以SPV為載體投向各類債券、資產(chǎn)管理計劃，這樣操作的原因是單獨(dú)管理產(chǎn)品的難度非常大，客戶贖回后還要反復(fù)進(jìn)行操作，設(shè)置SPV就比較簡單，一來是集中度不會超標(biāo)，二來也能有效解決流動贖回問題，產(chǎn)品收益表現(xiàn)比較穩(wěn)定，這也是行業(yè)內(nèi)常見的操作。不過，該人士也提出，目前理財公司投研能力不足確實(shí)是一個較大的問題，從投資方面來看，銀行理財對債市投資比較有經(jīng)驗(yàn)，但權(quán)益類依舊是短板，產(chǎn)品在風(fēng)控上的能力較差，其實(shí)處于“空白地帶”。

　　在于百程看來，“在理財產(chǎn)品破凈的諸多爭議中，很多問題被暴露出來，有些是市場客觀原因，有些是投研能力和產(chǎn)品設(shè)計問題，還有些是營銷適當(dāng)性和規(guī)范、信息披露的問題。銀行在做產(chǎn)品差異化，特別是推出風(fēng)險較高類產(chǎn)品時，要穩(wěn)健而行。銀行的凈值化理財不像公募基金等，已經(jīng)歷了很長時間的投資者教育、市場考驗(yàn)和投研能力的積累，因此，在風(fēng)險產(chǎn)品創(chuàng)新層面，需要做充分的準(zhǔn)備”。

　　投研水平依舊不足

　　從獲批至開業(yè)，理財公司已經(jīng)走過了三年多的發(fā)展歷程。作為資管市場的“生力軍”，當(dāng)前，理財公司尚處于探索時期，在投研、運(yùn)營管理以及與母行的協(xié)調(diào)配合等方面面臨著眾多的問題，權(quán)益類資產(chǎn)的投研能力和大類資產(chǎn)配置能力也亟須提高。

　　在理財公司開業(yè)初期，一般將固定收益類產(chǎn)品作為當(dāng)時的發(fā)行主流，但隨著“資管新規(guī)”以來存量理財壓縮，出于穩(wěn)住規(guī)模、對沖單一市場下跌風(fēng)險的考慮，以及滿足高風(fēng)險客戶的理財需求，銀行理財權(quán)益市場的投資價值不斷顯現(xiàn)，理財公司對權(quán)益類資產(chǎn)配置的重視程度也越來越高。北京商報記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在權(quán)益類理財產(chǎn)品配置方面，部分理財公司也傾向于將優(yōu)先股作為權(quán)益底倉、再配各類公募基金獲取低波動率、穩(wěn)健收益，自主自營的產(chǎn)品配置較為稀缺。

　　普益標(biāo)準(zhǔn)研究員黃曉旭指出，公募基金、券商資管、保險資管已經(jīng)形成了較為完善且特色的投研體系，在投研體系、人員配置、投資策略、投資制度、研究支持等方面都優(yōu)勢明顯。相較于其他市場化的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，銀行的渠道優(yōu)勢不足以支撐其在資管市場上的地位。例如，銀行理財?shù)耐堆袑?shí)力長于債券投資和非標(biāo)投資，短于其他類型的資產(chǎn)投資，特別體現(xiàn)在權(quán)益類資產(chǎn)上。

　　黃曉旭進(jìn)一步指出，銀行理財?shù)耐堆心Ｊ揭蚴艿街靶刨J利差思維的影響，導(dǎo)致銀行內(nèi)部投資與研究部門相對獨(dú)立，難以協(xié)調(diào)統(tǒng)一。置身于投資之外的研究未能實(shí)現(xiàn)借鑒和指導(dǎo)作用；相對地，投資團(tuán)隊缺乏研究氛圍，整體未發(fā)揮出良好的投研一體效應(yīng)。而其他資管機(jī)構(gòu)已經(jīng)形成了相對嚴(yán)格的制度，定期匯報與交流研究成果。

　　在展業(yè)過程中，因投研能力不足產(chǎn)生虧損的情況也時有發(fā)生。一位相關(guān)人士透露，“今年年初，我們公司配置了一些權(quán)益類資產(chǎn)，導(dǎo)致理財產(chǎn)品這一年的業(yè)績表現(xiàn)都不太好，因?yàn)?font cms-style="font-L">今年年初股票的表現(xiàn)一直處于高位，建倉的時間點(diǎn)也處于高位，所以導(dǎo)致產(chǎn)品出現(xiàn)了虧損，也出現(xiàn)了客戶投訴的情況”。

　　光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華強(qiáng)調(diào)，理財產(chǎn)品底層資產(chǎn)配置多元化主要滿足不同投資者風(fēng)險和收益偏好，隨著權(quán)益類市場高質(zhì)量發(fā)展，理財公司投研能力提升，權(quán)益類資產(chǎn)配置占比還有較大空間。未來理財公司需要加強(qiáng)投研能力建設(shè)，提升潛在風(fēng)險預(yù)判。

　　“做好權(quán)益類資產(chǎn)配置需要理財公司具備較高的投研能力。”一位理財公司人士提醒稱，例如提升對于市場走勢的判斷；風(fēng)險控制能力能夠合理地控制回撤以及大類資產(chǎn)配置的能力。

　　在融360數(shù)字科技研究院分析師劉銀平看來，理財公司需要繼續(xù)提升投研水平，挖掘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并精細(xì)化管理資產(chǎn)組合。同時，加強(qiáng)風(fēng)險保障機(jī)制，防止產(chǎn)品凈值大幅波動；另一方面要完善信息披露，讓客戶全面了解產(chǎn)品的各項(xiàng)信息，在權(quán)益投資方面應(yīng)放緩步伐，穩(wěn)打穩(wěn)扎。

　　投資者教育任重道遠(yuǎn)

　　在投研能力依舊有待提升的背景下，經(jīng)過了一系列市場波動，未來理財產(chǎn)品資產(chǎn)配置如何做？權(quán)益占比提升的想法是否可行？

　　“從本質(zhì)上來講，未來資產(chǎn)管理產(chǎn)品會呈現(xiàn)形態(tài)逐步一致的情況。”一位理財公司相關(guān)人士在接受北京商報記者采訪時表示，對于權(quán)益類資產(chǎn)而言，需要防范信用風(fēng)險和市場風(fēng)險。同時還需要關(guān)注產(chǎn)品風(fēng)險等級，不要超越自身風(fēng)險承受能力。

　　另一位理財公司人士則對提升權(quán)益類資產(chǎn)占比信心滿滿，在他看來，提高權(quán)益投資可能會成為一個趨勢，首先權(quán)益投資可以對沖市場波動，其次，權(quán)益投資長期來看收益較為豐厚，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)未來的發(fā)展方向應(yīng)該是多資產(chǎn)、多品種，不能僅限于債券投資。

　　從第三方機(jī)構(gòu)監(jiān)測數(shù)據(jù)來看，權(quán)益類理財產(chǎn)品的表現(xiàn)的確亮眼。據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，全市場權(quán)益類銀行理財產(chǎn)品近1個月區(qū)間收益率為-2.28%，近6個月區(qū)間收益率為0.27%。從不同機(jī)構(gòu)類型來看，近6個月區(qū)間收益率最高是全國性理財公司，為3.06%，遠(yuǎn)高于全市場權(quán)益類銀行理財產(chǎn)品的平均收益水平，與權(quán)益類公募基金對比則具有更為顯著的長期收益優(yōu)勢。

　　但不可否認(rèn)的是，與債券等底層資產(chǎn)相比，權(quán)益類資產(chǎn)波動性較強(qiáng)，在市場波動時凈值浮動也較大，因此投資者對權(quán)益類資產(chǎn)的接受度普遍不高，投資者教育做得也不夠“扎實(shí)”。在調(diào)查過程中北京商報記者注意到，理財經(jīng)理在初次接觸投資者時，并不會主動推薦配置權(quán)益類資產(chǎn)，更偏愛推薦固定收益類理財產(chǎn)品。“權(quán)益類資產(chǎn)配置的理財產(chǎn)品通常只推薦風(fēng)險承受能力較高的客戶，一般只在客戶有意愿的時候進(jìn)行推薦。”一位銀行理財經(jīng)理說道。

　　劉銀平直言，之前理財公司對投資者的教育較為淺顯，主要講凈值型理財產(chǎn)品收益波動的原因以及建議投資者長期持有，但并沒有詳細(xì)講解理財產(chǎn)品的資產(chǎn)配置情況，這就導(dǎo)致部分投資者對理財產(chǎn)品的了解不夠全面，產(chǎn)品凈值上升時期問題不大，一旦產(chǎn)品凈值下跌，投資者與理財公司之間容易產(chǎn)生矛盾與糾紛。所以，理財公司在產(chǎn)品宣傳、信息披露、資產(chǎn)配置等方面需要更加深入、細(xì)致的講解，投資者購買理財產(chǎn)品尤其是中高風(fēng)險產(chǎn)品時，理財公司要充分披露產(chǎn)品風(fēng)險，向投資者推薦風(fēng)險匹配的理財產(chǎn)品。

　　“理財公司要想以良好的投資業(yè)績吸引投資者的關(guān)注，形成差異化競爭優(yōu)勢，權(quán)益類資產(chǎn)投資非常重要，只不過資管新規(guī)元年碰上股市低迷期，導(dǎo)致投資者在還沒準(zhǔn)備充分的情況下就買到了凈值波動較大的理財產(chǎn)品，對部分投資者造成負(fù)面影響。”劉銀平進(jìn)一步表示，由于理財產(chǎn)品的投資者整體風(fēng)險承受能力偏低，理財公司需要根據(jù)市場情況調(diào)整資產(chǎn)配置情況。

　　記者丨宋亦桐

　　編輯丨汪乃馨

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責(zé)任編輯：梁斌 SF055