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　　財熵|易方達尖峰時刻：基金凈值腰斬，張坤還值得信任嗎？

　　原創吳楠財熵

　　導讀：2020-2022年，“公募一哥”張坤在管基金業績演繹了一次標準的“過山車”：伴隨著收益率曲線的起伏，張坤在投資者的簇擁下登上“千億頂流”寶座，又在輿論的風暴中跌落神壇。大起大落之間，張坤的心態似乎也在悄然發生變化。

　　易方達基金經理張坤圖源網絡

　　作者

　　|吳楠

　　主編|谷越

　　股神巴菲特有兩條投資原則：第一條是永遠不要虧錢，第二條是永遠不要忘記第一條原則。

　　作為巴菲特的忠實信徒，易方達明星基金經理、“公募一哥”張坤，似乎并未很好地踐行這一原則。截至今年5月27日，張坤管理的4只基金簡直慘不忍睹。

　　其中，易方達優質企業三年持有混合（009342）為封閉式基金，成立近兩年時間任職回報僅有0.56%，兩年下來投資者幾乎“拿了個寂寞”。

　　其他3只基金雖然仍有保留收益，但與巔峰時期的凈值回報相比，基本呈腰斬之勢——易方達優質精選（原易方達中小盤，110011）和易方達藍籌精選（005827）是張坤的兩大代表作，最大回撤均超過40%；而變動最大的易方達亞洲精選（118001），回撤幅度高達55.59%，創出了張坤職業生涯中的最大回撤記錄。

　　一個殘酷的現實是，如果投資者是從最高點進場虧掉40%，需要上漲67%才能回本；如果虧掉50%，則需要上漲100%才能收回本金。結合張坤管理的4只基金持有人數變動情況來看，至少有600多萬人是在2021年上半年即市場高位時入場。

　　這意味著，至少一半以上的張坤基金持有人，正在忍受虧損的煎熬。

　　管理規模縮水超百億

　　伴隨著2022年一季報的出爐，張坤正式從“千億頂流”的寶座上跌落——截至3月31日，其管理規模為849.28億元，與2021年四季度的1019.29億元相比，縮水超過170億元。

　　其中易方達藍籌精選、易方達優質精選、易方達亞洲精選、易方達優質企業三年的規模分別為552.72億元、168.67億元、46.85億元、81.04億元。除了易方達亞洲精選規模有所增長（環比上升6.18%），其余幾只基金規模均出現下滑，環比下降幅度均超過15%。

　　需要指出的是，在2月、3月左右，張坤管理的易方達藍籌精選、易方達優質精選曾相繼放寬基金申購限額，從單日申購限額調整至1萬元后，又進一步提升至5萬元。

　　財熵在3月21日的《財熵|“賺錢就是大爺”：易方達頂流張坤“神起神滅”》一文中，曾援引前海開源基金首席經濟學家楊德龍的觀點：“當下行情較差，基民投資意愿很低，即使放開限購，新進的資金也不會太多”。事實證明確實如此。

　　數據顯示，截至今年3月31日，易方達藍籌精選混合期末總份額為261.15億份，相比2021年年末減少了0.70億份；易方達優質精選期末總份額為28.40億份，環比僅增加0.49億份。

　　不過張坤旗下的另一只易方達亞洲精選基金卻略顯異常。今年一季度期間，該只基金份額增加了5.64億份，期末總份額為46.71億份。從業績來看，該只基金是2021年張坤管理的4只基金中虧損最為嚴重的一只，浮虧比例高達29.25%；但今年上半年情況有所“好轉”，其虧損幅度在4只基金中排名最小。

　　數據顯示，截至5月27日，易方達亞洲精選錄得跌幅為12.76%；同期易方達藍籌精選下跌19.54%；易方達優質精選（原易方達中小盤）下跌18.67%；易方達優質企業三年下跌19.78%。

　　結合基金的業績表現與份額變動情況，不難發現，張坤管理規模的縮水，主要還是由凈值下跌導致。

　　張坤仍未擺脫“魔咒”

　　財熵曾在《財熵|“賺錢就是大爺”：易方達頂流張坤“神起神滅”》一文中指出，張坤基金在過去一年多時間里業績表現不佳，或是三重因素疊加的結果：“錯過自己不擅長的、沒有在自己擅長的領域做好、進入自己不擅長的領域并做錯”。

　　上述“魔咒”，在今年至今的行情中得到了淋漓盡致的體現。

　　張坤管理的基金一季報顯示，資本市場一季度分化明顯：A股市場方面，煤炭、地產、銀行等行業表現較好；港股方面，能源、電訊、銀行等行業表現相對突出。但張坤在管的基金中，卻鮮有配置相關行業個股。

　　在張坤擅長的能力圈內，以白酒為代表的消費股頗受其重視。一季度，張坤在對易方達藍籌精選、易方達優質精選、易方達優質企業三年等基金的持倉操作上，皆加倉了瀘州老窖（000568.SZ）、五糧液（000858.SZ）等高端白酒；貴州茅臺（600519.SH）雖遭減持，但仍在這些基金的十大重倉股中占有一席之地。而上述白酒股在今年以來均錄得不小的虧損。

　　而在張坤管理的另一只基金易方達亞洲精選中，蒙牛乳業（02319.HK）在2021年四季度和今年一季度均獲得重點增持。而該只個股從今年3月高點回落至今，跌幅已超過20%。

　　在此前的文章中，財熵曾提到，正是由于對互聯網企業的“重金押注”，才導致張坤旗下多只基金在今年年初遭遇大幅折損。但基金一季報顯示，張坤仍在不斷加碼互聯網科技企業。

　　以易方達亞洲精選基金為例，這是2021年至今回撤幅度最大，但也是份額上升最多的一只基金。在基民們“越跌越買”的助攻下，張坤在一季度大舉加倉，其前十大重倉股中有9只標的獲得了大幅增持，其中不乏在一季度暴跌的阿里巴巴（09988.HK）、騰訊控股（00700.HK）、京東集團（09618.HK）、美團（03690.HK）等個股。

　　若從4月1日算起，截至5月27日，上述4只互聯網個股漲跌幅分別為：

　　-18.82%，-8.27%，-9.02%，+5.33%。

　　若拉長時間來看，今年以來上述個股平均跌超20%，分別達：

　　-23.47%，-22.63%，-22.54%，-27.28%。

　　由此可見，張坤對互聯網企業的“抄底”，時間還是稍微早了一些。

　　易方達亞洲精選2021年Q4和2022年Q1前十大重倉股圖源投資數據網

　　除了“錯失機會”、“誤判行情”之外，張坤旗下兩大重倉股招商銀行（600036.SH；03968.HK）和海康威視（002415.SZ）相繼暴雷，更是令其雪上加霜。

　　4月中旬，受原行長田惠宇的人事變動影響，招商銀行A股、H股雙雙大跌。截至5月27日，招商銀行A股累計下跌16.46%，招商銀行H股累計下跌19.5%。

　　一季報里，招商銀行位列張坤4只基金的前十大重倉股。據財熵不完全統計，張坤所管理的基金在本次踩雷事件中，浮虧至少13.8億元。

　　5月5日，受美國制裁傳聞影響，海康威視開盤跌停，隨后股價連續下挫，截至5月27日已跌去21.78%。據財熵不完全統計，截至一季報，張坤旗下基金共持有海康威視17122萬股，此次下跌導致其持倉縮水超過15.5億元。

　　“一波三折”的心路歷程

　　“爬得越高，跌得越慘”，當這句名言不幸在一個掌管千億資金規模的基金經理身上應驗時，無論對基金經理還是數百萬投資者而言，代價都是相當慘烈的。

　　2020-2022年，張坤在管基金業績演繹了一次標準的“過山車”：伴隨著收益率曲線的起伏，張坤在投資者的熱捧下登上“千億頂流”的寶座，此后又在洶涌的輿論風暴中跌落神壇。大起大落之間，張坤的心態似乎也在悄然生變。

　　2020年，或許是張坤最意氣風發的時刻——其管理基金在過去兩年里取得了絕佳的收益，不少投資者慕名而來，將其基金管理規模與凈值推上頂峰。但彼時的張坤卻十分淡然，在當年的基金年報中，他甚至勸勉大家“或許應該降低對收益率的預期”。

　　這樣的觀點持續到了2021年二季度。張坤的二季報中充斥著“競爭程度更為激烈、判斷難度只增不減、面臨不小損失”等悲觀表述。

　　圖源易方達藍籌精選基金公告

　　在此期間，由于資本市場動蕩、估值泡沫破裂，張坤管理的4只基金凈值回落，導致其管理規模在2021年三季度時縮水近300億元，但整體規模仍維持在千億以上。

　　有意思的是，到了2021年三季度，張坤開始一改過往的悲觀預期。其在三季報中明確指出：“一些長期經營優秀的上市公司最近股價下跌明顯。這輪下跌后，這批優質公司的估值已經基本合理。如果做一個組合，我們對其整體的生意模式、護城河和行業前景是有信心的．．．．．．從未來3至5年來看，可以對這些公司股票的復合收益率更加樂觀一些。”

　　財熵注意到，出于對“部分優質企業估值溢價具有吸引力”的預判，在2021年下半年，張坤接連提升股票倉位，將其旗下管理的4只基金倉位全部加倉至90%以上，用真金白銀傳達了自己對后市的樂觀看法。

　　在2021年年報中，張坤坦承自己持倉的企業中一些股價表現落后于市場，但他自己始終認為“要做好投資，更重要的是盯著賽場，而不是盯著記分牌”。