股市瞬息萬變，投資難以決策？來#A股參謀部#超話聊一聊，[點擊進入超話]
來源：新財富
堅守中國平安的投資者終于松了口氣，今日平安成功收紅于64.73元/股，漲幅0.89%。與此同時，平安壽險改革初見曙光，2021年1-5月，其代理人的人均新業務產能同比提升18%，顯示隊伍轉型已有起色。
著眼未來，財富分化的社會結構中，保險業得中高端客群者得天下，而平安坐擁8000余萬名富裕客戶、22萬名高凈值客戶，優勢盡顯，贏在未來。
今年的A股就像輪盤賭，風向轉得飛快，一會兒是去年的核心資產如棄子般腰斬，一會兒是跌跌不休的ST股喜迎漲停潮，一會兒是芯片股在一年的反復搓磨后王者歸來。
而被摁在地上摩擦了很久的保險股，也終于迎來了止跌回暖的跡象。“險茅”中國平安（601318，02138.HK）自去年11月創下92.88元/股的歷史新高后，開啟了一輪深度調整，近期最低下探至63.76元/股，較高點跌去了3成，6月22日成功收紅于64.73元/股，漲幅0.89%（圖1）。
就在同一天，2021年BrandZ“最具價值全球品牌100強”榜單發布，中國平安品牌價值達380.54億美元，同比增長13%，居全球第49位，首次位列全球銀行保險機構第一位，六度蟬聯全球保險業第一品牌。
圖1：中國平安股價快速下跌3成
資料來源：WIND
市場上多空觀點博弈依然激烈。
價值派依然在堅守，認為65元以下的平安，值得你的珍惜，此時賣出，無疑是最愚蠢的決定；用巴菲特的話說，“別人恐懼時你貪婪”，才是股市里決勝之機。
而趨勢派則顯然被這輪調整的幅度嚇到了，去年平安創下新高92元時，他們看到120元，半年后，當平安65元時，他們卻已幻想在40元抄底。
平安還是那個平安，馬明哲還是那個馬明哲，面對平安這一輪調整，投資者應該恐懼，還是應該貪婪？
半年跌幅超過20%，在平安的歷史上，并非第一次。
回溯平安上市以來股價走勢，除開2007-2008年金融危機時期的極端情況，平安歷次半年期跌幅超過20%時，都迅速在下一個半年迎來大幅反彈。2008年下半年，平安下跌了46%，隨后的半年時間迎來了幾近翻倍的行情收復。2011年下半年，平安下跌28%，隨后的半年時間上漲了33%。
表1：平安半年跌幅超過20%的歷史表現回溯
今天，平安再次遭遇深跌，其是否值得堅守？要回答這個問題，依然要回到平安的基本面上來。
無數歷史證明，牛股的基因在于健康的基本面和可持續的業績增長。但沒有哪只牛股是一根平穩的K線，再牛的股都會在起伏中遭遇巨坑。“持股不動”是如此的反人性，以至于有太多人在盈利或者恐懼面前，丟失了手里的籌碼。
遠如美國的伯克希爾哈撒韋、特斯拉，近如中國的貴州茅臺、騰訊控股，短期股價調整幅度超過30%甚至50%的時候都有，但絲毫沒有影響它們一次次走向新高。
但有多少人，能在股市的驚濤駭浪中，認清價值投資是唯一的真理，并堅守如一？
01
跌跌不休？今年比去年疫情時還難！
中國平安的調整不是個例。今年以來，保險指數是表現最差的行業指數之一，以超過20%的跌幅位居跌幅榜第三名，僅次于機場指數、教育指數（圖2）。
圖2：保險指數成為最慘指數
市場的悲觀，在于保費收入并未達到預期的增長。
去年1-5月份保費收入不理想，是受疫情影響，市場能接受，可沒想到，“今年比去年疫情的時候還難”。
說意外，也不意外，眼下保險業正在經歷多重挑戰。
其一，代理人團隊持續縮減。從供給端來看，過往人海戰術在當前行業內外部環境下已不可持續。增員難、脫落高、產能低等后遺癥眼下集中爆發。2021年第一季度，國內5大上市險企的代理人規模已經比年初縮減了13萬人。其中，中國人壽代理人數量比去年年末減少了近10萬人，降至135.7萬人；中國平安的代理人經過連續三個季度下滑后，降至98.6萬人。
其二，受到疫情影響，社會可支配收入的恢復還需要時間。從消費環境看，人們錢袋子捂得更緊了，2021年，無論是五一還是端午期間，國內出游人次基本已恢復到疫情前的水平，但旅游收入數據分別同比2019年只恢復了77%、75%。考慮到今年五一還是5天的小長假，以及出境游群體基本都轉為在國內旅游，這兩組消費數據說明，大家在可選消費上較為謹慎。
在這樣的大背景下，理解保險公司保費收入的增長乏力，或許具有更多的同理心。
中國平安的保費收入，按不同控股子公司來看，平安財險已恢復至2019年的100%，健康險則達到疫情前同期的2倍，主要的下滑來自平安人壽和養老險子公司，分別恢復到了2019年時的89%、93%（表2）。相比僅恢復7、8成的全社會旅游消費，保費收入的表現不能算令人“大吃一驚”。
表2：中國平安各子公司近三年1-5月原保險合同保費收入
資料來源：公司公告
02
代理人人均產能提升20%，
改革曙光初現
壽險及健康險是平安的營收支柱。而新業務的增速，決定了內含價值的新增部分。2021年1-5月，個險新業務創造保費收入656億元，同比2019年的739億少了11%，這是這一次股價調整的主要起因。但人們很少關注到的是，平安的代理人數量，2019年3月末時，是131萬人，而到了2021年3月，只有98萬人（表3）。
在代理人數量足足裁減了30余萬人之后，新單業務只比2019年少了1成，從這個角度來說，平安自2019年啟動的壽險改革正迎來曙光。
熟悉平安的人們都知道，這輪改革的重點，就是淘汰低端代理人，提高代理人的學歷和素質，從代理人人均產能來看，改革轉型已初見曙光。
我們以平安各年一季報中披露的代理人數量近似模擬為1-5月份的代理人平均數量，以1-5月的個險新單業務規模除以代理人規模，代理人的人均新業務產能從2019年的5.64萬元，提升至了2021年同期的6.66萬元，同比增長達到了18%。
這意味著，平安的堅定改革——降人力，引精英，提產能，打造高素質的代理人團隊，已初步見到成效。眼下，國壽、太保都已向這個方向上轉型。不過，由于它們的月度保費收入數據披露中，只有總保費收入，并未列舉出詳細的個險新單、續期業務明細，因此投資者無從了解其具體進展。
表3：代理人人均產能已提升2成
資料來源：公司公告
在這背后，有著深刻的社會動因。80后到00后多半為獨生子女，家庭結構單一，再加上城市化率的提高，中國人的“人情味兒”越來越淡了，對于一、二線城市合計上億最有購買力的年輕人來說，他們遠離了此前的親友圈，社會變成了原子化的“孤獨”社會。這使得過往依靠人情社會，以人情營銷的人海戰術不再有效。
但人們對保障的需求一以貫之。
而且，正是因為家族觀念的逐漸淡薄，家庭結構的日趨脆弱，社交的網絡化，單個自然人對于自身的保障需求有進一步的提升。然而，他們需要的是專業的，有溫度的保險服務，而不是“不買有點難為情”的愧疚式消費。
時代變了，隊伍也要隨之轉型，這樣才能有可持續的發展，平安在壓降30萬人力之后，依然能達成過去9成的新單，這個轉型的陣痛，是可以忍受的。
03
得中高端客戶者得天下：平安綜合金融布局優勢盡顯
未來的保險業，得中高端客戶者，得天下。
疫情影響之下，社會財富分化加劇，中等收入群體的預期收入增速下滑、負債及杠桿走高，抑制了這部分當前的主力保險消費群體對線下商業保險（相對更貴）的消費意愿，預計需求恢復仍需時日，這也倒逼保險公司應加大對中高端客戶需求的開發和滿足。
在挖潛中高端客群的購買保險潛力上，平安顯然具有綜合優勢。
其一，平安是國內險企中，唯一明確對客戶進行分層畫像，并統計相關行為的公司。其中，大眾客戶為年收入10萬元以下客戶；中產客戶為年收入10萬元到24萬元客戶；富裕客戶為年收入24萬元以上客戶；高凈值客戶為個人資產規模達1000萬元以上客戶。
而搜索其他公司年報，并未發現“高凈值客戶”等與財富分層的相關信息。
平安年報顯示，截至2020年12月末，其中產及以上客戶超1.65億人，占比75.6%；高凈值客戶人均合同數14.03個，遠高于富裕客戶（圖3、表4）。
客戶財富等級越高，能給相關代理人創造更多傭金收入，傭金越高，代理人團隊的素質越高，越穩定，能更好服務客戶，以此進入正循環。
圖3：中國平安個人客戶財富結構及占比
資料來源：公司年報
表4：中國平安不同財富結構的個人客戶數和客均合同數（2020年12月31日）
資料來源：公司年報
其二，平安的綜合金融布局，交叉銷售模式，在為中高端客戶提供全套服務上，發揮了其他險企難以企及的優勢。
一次性賣出一張1000萬的單子？對于普通的代理人來說，難以想象。但最近平安深圳分公司的一位員工王仔德，做到了。這位客戶是一個很成功的企業主，在一周內接待了五個公司的代理人，最后，客戶接受了王仔德的整套方案，包括一張年交1000萬的短儲年金。因為其他公司的代理人都只呈現了各自的保險產品，唯有王仔德提供了一整套財富傳承方案，針對非現金資產用遺囑，針對現金資產，用保險+保險金信托，全面解決客戶的問題。
王仔德的成功，不是個案。平安每個代理人，在壽險及財險之外，都能交叉銷售旗下銀行、私行、信托、證券、基金等產品，提升自己的產能和收入。
根據平安信托的數據，其2020年主動壓降通道類、融資類、房地產業務規模超過1100億元，而在特色化團隊創收上成績斐然，其中，家族信托特色團隊全年新增規模同比增長近3倍，同時公司落地了國內最大額的保險金信托，保單金額為2.6億元。
在中高端客群獲取上，平安銀行私人銀行、平安信托等和保險業務之間均能形成高度協同。
2020年，平安銀行私行達標客戶保持較快增長，達5.73萬戶，較上年末增長30.8%，私行客戶AUM規模突破萬億，達1.13萬億元，較上年末增長53.8%。
在股份行中，平安銀行是招商銀行外第二家私行規模進入萬億俱樂部的銀行，私行規模位居全國第六。
受益于綜合金融業務模式，平安的個人客戶交叉滲透程度不斷提升，2020年平安核心金融公司之間客戶遷徙近3774萬人次；截至 2020年12月末，8308萬位個人客戶同時持有多家子公司的合同，在整體個人客戶中占比38.0%。
這種天然的綜合協同優勢，為平安進一步深化壽險改革，為中高端客戶提供全套服務上，奠定了堅實的基礎。
最近，平安聯手珠海華發、深圳國資，聯手收購北大方正集團，這將有助于平安補齊線下醫療網絡，協同保險主業，全面提供“大健康管理”服務。
事實上，平安的目標，不止是賣一份保險給客戶，而是金融、醫療、養老、汽車、城市服務等全方位布局，打造滿足人的大部分生活需求的生態圈。
04
左側布局，靜待催化
今年的低估值品種，保險、地產等行業仍是一山更有一山低。而一些百倍估值的公司，卻可以往200倍價格上飄移。
《對沖基金風云錄》里有一句名言，“他們的判斷仍是基于事實和數據這兩個基本維度，而他們參與的這場游戲，卻是在情緒的第三維和夢想的第四維上展開的”。
如果基于事實和數據，好公司，好價格，是買入的唯一理由。
幾乎所有的賣方，都一致認為目前保險股估值處于歷史大底，廣發證券非銀行業首席分析師陳福認為，宜左側布局，靜待催化。
招商證券鄭積沙團隊在5月6日的報告中指出，平安當前股價對應21年底EV僅0.88倍，估值處于歷史低位，目標PEV估值1.22倍，股價有4成的上漲空間。
海通國際孫婷團隊則將平安的目標價定為101.05元/股，較之6月22日收盤價有55%的上漲空間。
中國經濟穩步增長，老百姓的收入遲早會上來，消費提升的時候，保費收入自然會有更好的表現。而無論是代理人團隊的轉型成效，還是布局中高端客群上，平安默默積淀的差異化核心競爭力，已有崢嶸顯露之勢。
責任編輯：戚琦琦
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