一年內(nèi)到期債務(wù)激增 臺(tái)海核電高成長(zhǎng)神話破滅

　　柳川

　　像有劇本一樣，臺(tái)海核電在經(jīng)歷了2016-2017年業(yè)績(jī)承諾期高增長(zhǎng)之后，2018年公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的“神話”破滅，前三季度，臺(tái)海核電實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.4億，同比下滑35.38%，歸屬凈利潤(rùn)3.36億，同比下滑48.64%，扣非凈利潤(rùn)2.94億，同比下滑54.73%。其中三季度其實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6510.53萬(wàn)元，同比下降88.24%，歸屬凈利潤(rùn)虧損1億元。

　　三季報(bào)顯示，其預(yù)計(jì)2018年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度為下滑50.69%到60.55%。新京報(bào)記者注意到，公司三季度一年內(nèi)到期非流動(dòng)債務(wù)較期初激增166.16%，達(dá)10.72億元，短期借款為12.91億元，較期初增長(zhǎng)43.16%。

　　臺(tái)海核電高成長(zhǎng)“神話”破滅背后是什么？

　　記者發(fā)現(xiàn)，在臺(tái)海核電業(yè)績(jī)承諾期的三年期間，公司關(guān)聯(lián)交易由2015年的6251萬(wàn)一路上漲至2017年的16.14億元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的15.87%、23.88%、65.34%。與此同時(shí)，新京報(bào)記者發(fā)現(xiàn)2015~2017年臺(tái)海核電第一大主營(yíng)產(chǎn)品一年一換，而毛利率也是越換越高。

　　其實(shí)，公司雖然前兩年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~長(zhǎng)期小于凈利潤(rùn)，有時(shí)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~還是負(fù)數(shù)，盈利質(zhì)量不佳。

　　值得注意的是，中信證券曾在臺(tái)海核電2018年5月7日復(fù)牌后的第二天發(fā)布23頁(yè)的看多研報(bào)，預(yù)測(cè)公司目標(biāo)價(jià)為47.7元/股，而截至2018年10月26日收盤(pán)，公司股價(jià)為8.13元/股。

一年內(nèi)到期非流動(dòng)債務(wù)10.7億，激增166.16%

　　臺(tái)海核電2014年實(shí)現(xiàn)借殼上市。在業(yè)績(jī)承諾期的后兩年2016年、2017年，其歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2131.14%，158.45%，歸屬凈利潤(rùn)分別為3.92億和10.1億。
在盈利質(zhì)量不佳的同時(shí)，新京報(bào)記者注意到，臺(tái)海核電三季報(bào)顯示，公司三季度末一年內(nèi)到期非流動(dòng)債務(wù)較期初激增166.16%，到達(dá)10.72億元，短期借款為12.91億元，較期初增長(zhǎng)43.16%。與此同時(shí)，臺(tái)海核電2018年三季報(bào)顯示，三季度末公司擁有貨幣資金3.86億元。

　　在2018年上半年，公司的短期借款為10.96億元，其中保證借款為8.42億元，保證和抵押借款為2.1億元。這說(shuō)明業(yè)績(jī)下滑同時(shí)，其短期借款規(guī)模在增長(zhǎng)。

　　同時(shí)其大股東也在大比例質(zhì)押股權(quán)，財(cái)務(wù)狀況可見(jiàn)一斑。據(jù)公告截至10月22日，其大股東臺(tái)海集團(tuán)累計(jì)持有公司股份約3.79億股，占公司股份總數(shù)的43.71%。臺(tái)海集團(tuán)所持有的公司股份累計(jì)被質(zhì)押的數(shù)量為3.42億股，占其持有公司股份總數(shù)的90.27%，占公司股份總數(shù)的39.46%。

　　2018年9月14日，臺(tái)海核電發(fā)布公告，公司控股股東臺(tái)海集團(tuán)所持有的部分公司股份被司法凍結(jié)。其中，杭州市江干區(qū)人民法院凍結(jié)2000萬(wàn)股，上海市浦東新區(qū)人民法院凍結(jié)889.09萬(wàn)股。

　　三季報(bào)顯示，其預(yù)計(jì)2018年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度為下滑50.69%到60.55%。臺(tái)海核電稱，年度內(nèi)無(wú)民用核電主管道及配套產(chǎn)品相關(guān)訂單，且原已簽訂的浮動(dòng)堆等項(xiàng)目生產(chǎn)進(jìn)度緩慢，致本年度收入及利潤(rùn)較同期大幅下降。

　　與此同時(shí)，雖然前兩年，公司維持高增長(zhǎng)，但公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/凈利潤(rùn)2016年到今年三季度末一直小于1，甚至在2017年和今年上半年為負(fù)數(shù)，這說(shuō)明公司盈利質(zhì)量不佳。

　　上半年對(duì)關(guān)聯(lián)方銷(xiāo)售營(yíng)收占比達(dá)90%

　　值得注意的是，臺(tái)海核電的營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自與大股東臺(tái)海集團(tuán)及其子公司之間的關(guān)聯(lián)交易。

　　臺(tái)海核電2014年借殼丹甫股份時(shí)，公司大股東臺(tái)海集團(tuán)曾做出2015~2017年三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)13.89億元的業(yè)績(jī)承諾。值得注意的是在臺(tái)海核電業(yè)績(jī)承諾期的三年期間，公司關(guān)聯(lián)交易由2015年的6251萬(wàn)一路上漲至2017年的16.14億元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的15.87%、23.88%、65.34%。

　　2018年半年報(bào)顯示，2018年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.72億元，報(bào)告期內(nèi)對(duì)關(guān)聯(lián)方銷(xiāo)售收入金額為8.78億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例為90%。其中對(duì)臺(tái)海集團(tuán)銷(xiāo)售收入5.54億元。2018年上半年公司關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)生毛利6.5億元，而2018年上半年毛利也只有6.8億元，關(guān)聯(lián)交易毛利占比高達(dá)95.59%。

　　主營(yíng)產(chǎn)品一年一換，毛利率是行業(yè)均值2.7倍

　　通過(guò)統(tǒng)計(jì)12家包括常規(guī)島及核島設(shè)備供應(yīng)商在內(nèi)的核電設(shè)備上市公司（分別是東方電氣、上海電氣、佳電股份、中國(guó)一重、科新機(jī)電、江蘇神通、久立特材、中核科技、東方鋯業(yè)、南風(fēng)股份、奧特迅、海陸重工）的毛利率數(shù)據(jù)，記者發(fā)現(xiàn)，公司2015~2017年毛利率分比為49.43%、57.19%、67.93%，顯著高于行業(yè)均值，而且隨著關(guān)聯(lián)交易占比越高公司毛利率偏離行業(yè)均值越大。

　　通過(guò)統(tǒng)計(jì)12家包括常規(guī)島及核島設(shè)備供應(yīng)商在內(nèi)的核電設(shè)備上市公司2015~2017年的毛利率數(shù)據(jù)。記者發(fā)現(xiàn)，2015~2017年核電設(shè)備行業(yè)平均毛利率分別為21%、21.41%、25.12%。

　　通過(guò)計(jì)算可得，臺(tái)海核電2015~2017年毛利率分別為行業(yè)均值的2.35倍、2.67倍、2.70倍。

　　此外，新京報(bào)記者發(fā)現(xiàn)2015~2017年臺(tái)海核電第一大主營(yíng)產(chǎn)品一年一換，而毛利率也是越換越高。公司年報(bào)顯示，2015年第一大主營(yíng)產(chǎn)品，為鍛造產(chǎn)品，相應(yīng)收入為1.68億，毛利率為32.58%；2016年變?yōu)楹思?jí)材料，相應(yīng)收入為3.82億，毛利率為73.15%；而到了2017年又變?yōu)槿萜黝?lèi)設(shè)備及鍛件，相應(yīng)收入7.99億，毛利率為88.02%。

　　對(duì)于臺(tái)海核電2016年年報(bào)中核級(jí)材料毛利率為73%的情況，深交所曾進(jìn)行過(guò)問(wèn)詢。臺(tái)海核電表示，公司生產(chǎn)的核級(jí)材料具有良好的抗磨性、優(yōu)異的耐蝕性、成型性、相容性、熱塑性，具有焊接性好、抗氧化性佳以及在很寬溫度范圍內(nèi)的強(qiáng)韌性、延展性等特點(diǎn)。核級(jí)材料成分控制難度大，制造工藝復(fù)雜，特別是冶煉工藝和后期加工工藝技術(shù)含量較高，因此毛利率高。通過(guò)公開(kāi)渠道無(wú)法獲取同行業(yè)公司同類(lèi)產(chǎn)品數(shù)據(jù)，無(wú)法進(jìn)行數(shù)據(jù)對(duì)比分析。

　　中信證券曾唱多至47.7元/股，股價(jià)已跌至8元

　　2018年5月7日臺(tái)海核電發(fā)布了《關(guān)于繼續(xù)推進(jìn)重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)暨股票復(fù)牌的公告》，公司擬現(xiàn)金收購(gòu)大股東旗下法國(guó)瑪努爾工業(yè)集團(tuán)（含在購(gòu)企業(yè)）100%股權(quán)。

　　2018年5月7日，停牌數(shù)月之久的臺(tái)海核電復(fù)牌，當(dāng)天開(kāi)盤(pán)價(jià)為24.39元/股，盤(pán)中一度漲至26.82元/股，但最終以24.81元/股收盤(pán)，下跌5.77%，收在年線下方。

　　新京報(bào)記者注意到，2018年5月8日，中信證券分析師劉海博發(fā)布關(guān)于臺(tái)海核電，題為《拓展海上核電新應(yīng)用，材料優(yōu)勢(shì)驅(qū)動(dòng)新產(chǎn)品延伸》的公司研究報(bào)告，報(bào)告長(zhǎng)達(dá)23頁(yè)。

　　在報(bào)告中，中信證券分析師給予臺(tái)海核電買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為47.7元/股。該分析師表示，臺(tái)海核電有望成為海上核電站的設(shè)備核心供應(yīng)商，并估算，一個(gè)海上核電站對(duì)應(yīng)10億級(jí)的核電設(shè)備訂單，臺(tái)海核電有望獲得10億級(jí)的訂單；公司在行業(yè)低谷期實(shí)現(xiàn)了核電設(shè)備市場(chǎng)份額的擴(kuò)張。

　　實(shí)際上，臺(tái)海核電股價(jià)從2018年5月7日的24.81元/股，一路下跌至9月13日的9.8元/股。如今最新已跌至8元左右。

　　2018年9月14日，臺(tái)海核電發(fā)布公告，公司控股股東臺(tái)海集團(tuán)所持有的部分公司股份被司法凍結(jié)。受此影響，2018年9月14日，臺(tái)海核電開(kāi)盤(pán)15分鐘跌停并以跌停報(bào)收。

　　2018年9月17日，臺(tái)海核電發(fā)布機(jī)構(gòu)投資調(diào)研記錄。9月16日14點(diǎn)，臺(tái)海核電董事長(zhǎng)王雪欣、董秘馬明在公司會(huì)議室接待了2名賣(mài)方分析師的調(diào)研。其中1名正是上文提到的中信證券分析師劉海博，另一名為太平洋證券馬浩然。

　　臺(tái)海核電在調(diào)研記錄中表示，截至2018年9月14日，控股股東煙臺(tái)市臺(tái)海集團(tuán)有限公司質(zhì)押股數(shù)3.42億股，其中中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)管理股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)城資產(chǎn)”）、山東高速投資基金管理中心（以下簡(jiǎn)稱“山東高速”）、杭州市金融投資集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“杭州金投”）三家公司合計(jì)質(zhì)押股數(shù)2.588億股，占比75.64%。

　　2018年9月14日，臺(tái)海集團(tuán)會(huì)同長(zhǎng)城資產(chǎn)、山東高速、杭州金投三家主要債權(quán)人及投資人在臺(tái)海集團(tuán)總部召開(kāi)了會(huì)議，重點(diǎn)圍繞臺(tái)海集團(tuán)股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)形成的債務(wù)進(jìn)行了商榷。

　　長(zhǎng)城資本表示，擬通過(guò)股權(quán)和債權(quán)結(jié)合的方式對(duì)債務(wù)進(jìn)行重組。擬股權(quán)投資比例不低于該公司原債權(quán)的三分之一，同時(shí)臺(tái)海集團(tuán)在三年內(nèi)保持股權(quán)回購(gòu)權(quán)力。剩余債權(quán)采取展期方式續(xù)作業(yè)務(wù)，期限三年。山東高速表示，擬考慮后續(xù)的債轉(zhuǎn)股方案；杭州金投表示對(duì)公司支持立場(chǎng)不變。值得注意的是，臺(tái)海核電表示本次債務(wù)重組事項(xiàng)為意向性措施。

　　新京報(bào)記者 柳川 編輯 岳彩周  校對(duì) 何燕

　　編輯：岳彩周

責(zé)任編輯：張國(guó)帥