專題：證監會調整優化融券相關制度 取消上市公司高管、核心員工融券出借

　　作者： 黃思瑜 杜卿卿

　　[ 滬深北交易所發布相關業務通知，將融券保證金比例由不得低于50%上調至80%。 ]

　　A股市場融券及轉融通出借迎來新調整。

　　10月14日下午，證監會宣布，階段性收緊融券和戰略投資者配售股份出借。同時，滬深北交易所發布相關業務通知，將融券保證金比例由不得低于50%上調至80%，取消上市公司高管及核心員工通過參與戰略配售設立的專項資產管理計劃出借，同時禁止持有轉讓限制股份的投資者及關聯人融券賣出相應股票。

　　除了對相關規則進行完善外，監管對券商融券管理也提出了多項要求，包括建立健全融券券源分配機制、加強投資者核查和融券行為管理、建立準入機制并落實高管管理責任等。

　　“前段時間有各種融券方面的調研，這次調整比我預期的要更好。”一位券商營業部負責人對第一財經稱。另有券商人士看到新規出臺后對記者表示，由于前期做了不少核心員工的首發戰配業務，已經在跟上市公司進行溝通。

　　證監會表示，將加大對各種不當套利行為的監管，對各種違規行為，發現一起，查處一起，從嚴從重處罰。同時，證監會將持續強化融券業務監管，及時總結評估融券機制運行效果，并根據市場情況適時調節，更好發揮融券機制的積極作用。

　　取消高管與核心員工戰略配售股出借

　　9月19日，證監會有關部門負責人就金帝股份上市首日戰略投資者出借證券有關事宜答記者問時稱，針對市場反映的上市公司高管與核心員工參與戰略配售后階段性出借股票的規則，將充分聽取各方意見，進一步論證評估。

　　不到一個月的時間，證監會便對融券及戰略投資者出借配售股份的制度進行針對性調整優化。

　　“根據有關法規規定可以對戰略投資者配售股份出借予以調整，為突出上市公司高管專注主業，取消上市公司高管及核心員工通過參與戰略配售設立的專項資產管理計劃出借，適度限制其他戰略投資者在上市初期的出借方式和比例。”證監會稱。

　　有業內人士稱，當初科創板試點允許戰略投資者出借獲配股份，是為了解決新股上市初期券源匱乏問題，以及平抑新股炒作，后續逐步復制推廣到創業板、滬深主板等。此次調整應該是考慮到當前市場情況所實施的政策調整，是為了更好發揮融資融券業務逆周期調節功能。

　　滬深北交易所同步發布了相關業務通知，針對不同戰略投資者，基于其主體性質，進行了差異化的規范。

　　其中，針對發行人的高級管理人員與核心員工參與戰略配售設立的專項資產管理計劃，明確其不得在承諾的持有期限內出借其獲配股票。2023年10月16日實施前尚未了結的出借合約到期不得展期。

　　“相較其他戰略配售情形，高管及核心員工獲配股票出借雖然不屬于減持，但其深度參與公司治理與運行，為突出上市公司高管專注主業，此次新規對該類戰投主體出借獲配股票予以禁止。”上述業內人士分析稱。

　　除高管及核心員工專項資管計劃外，其他戰投主體以外部投資者為主。針對這些戰投，此次通知主要就股票上市后前5日內的獲配股份出借予以適度規范和限制。

　　證券出借委托與申報分為非約定申報和約定申報兩種類型。此次通知規定，其他戰投出借股份，應當通過非約定申報方式出借。

　　同時，出借數量應當同時符合下列要求：一是前五個交易日內單日出借獲配股票數量占其獲配股票總數量的比例不得超過20%；二是前五個交易日內合計出借獲配股票數量占其獲配股票總數量的比例不得超過50%。

　　禁止轉讓限制股持有者融券賣出

　　在對出借端進行限制的同時，也限制持有定增股票或大宗減持受讓股份的投資者融券賣出相應上市公司股票。

　　依據《上海證券交易所融資融券交易實施細則》第61條規定，投資者持有上市公司限售股份的，不得融券賣出該上市公司股票。

　　此次交易所通知重申，并進一步完善相關規則，包括進一步明確持有限售股份、戰略配售股份、大宗交易受讓減持股份等有轉讓限制股份的投資者及關聯方均不得融券賣出。

　　投資者及其關聯方在獲得相關股份前，如有尚未了結的該上市公司股票融券合約的，應當在獲得相關股份前了結融券合約。

　　除了完善規則之外，交易所還對證券公司融券管理提出了多項要求。比如：券商建立健全融券券源分配機制，防范利益輸送；券商應當按照穿透原則核查投資者情況，并對投資者融券行為加強管理；根據投資者類型、交易行為特點，建立相應的準入機制，券商負責合規風控的高級管理人員對準入機制執行情況承擔管理責任。

　　交易所表示，券商應當對投資者的相關交易行為進行前端核查，嚴禁參與違規或為違規提供便利，發現投資者交易行為不符合相關規定的，不得為其辦理融券或者轉融通證券出借業務。

　　若券商及投資者違反通知的規定，交易所可以根據有關規定采取自律監管措施或者實施紀律處分。同時，證監會也將進一步加強監管執法，對各種違規行為，發現一起，查處一起，從嚴從重處罰。

　　上調融券保證金比例

　　融資融券是我國資本市場一項重要的基礎性交易制度，已經運行十余年。

　　“從制度設計來看，融資融券杠桿本身是中性的，但從實踐經驗看，不同杠桿水平對于投資者交易意愿將產生一定影響。”上述業內人士稱。

　　此次，證監會將融券保證金比例由不得低于50%上調至80%，對私募證券投資基金參與融券的保證金比例上調至100%。

　　根據交易所安排，這條規定將自2023年10月30日起施行。實施前尚未了結的融券合約，融券保證金比例要求仍按照原規定執行。

　　境內外市場上調整融資融券保證金比例的情況也時有發生，其主要目的多為市場逆周期調節，以在控制市場風險、調節市場交易活躍度間保持平衡。

　　如1934年~1974年間，美聯儲共調整融資融券初始保證金比例22次，大部分調整的區間在50%~75%之間。1975~1988年，日本融資融券初始交易保證金率在30%~70%的區間范圍內調整了多達47次。

　　就融資融券業務，我國相關法規也明確監管可結合市場情況實施逆周期調節，《證券公司融資融券業務管理辦法》明確“證監會建立健全融資融券業務的逆周期調節機制，對融資融券業務實施宏觀審慎管理”。

　　今年9月8日，滬深交易所將融資保證金比例從100%降低至80%。

　　融券業務引入我國市場十余年，目前融券余額和交易規模整體較小。截至2023年9月底，融資融券余額約1.61萬億元，占A股流通市值的2.3%，其中融資余額1.53萬億元（約占95%），融券余額0.08萬億（約占5%），融券日均成交額占A股成交額的0.61%。

　　從實踐情況看，2020年以來上市的1010只注冊制新股中，首日無融券的474只新股平均振幅76%，首日有融券的536只新股平均振幅54%。前五日無融券的股票平均振幅113%；有融券的股票平均振幅85%。

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責任編輯：李桐