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作者： 杜川
[ 央行最新數據顯示，9月新發放企業貸款加權平均利率為4.0%，環比6月下行0.16個百分點，創有歷史記錄以來最低，延續了年初以來的較快下行勢頭。 ]
年底前動用降息、降準“大招”的可能性有多大？“保交樓”下一步如何推進？政策開發性金融工具落地情況如何？人民幣匯率未來走勢如何？
日前，央行發布的2022年第三季度中國貨幣政策執行報告（下稱“報告“）對上述熱點問題進行權威釋疑，釋放重磅政策信號。報告中這些提法值得關注：
1．為鞏固經濟回穩向上態勢、做好年末經濟工作提供適宜的流動性環境。
2．堅持不搞“大水漫灌”，不超發貨幣，為實體經濟提供更有力、更高質量的支持。
3．物價漲幅總體溫和，但要警惕未來通脹反彈壓力。高度重視未來通脹升溫的潛在可能性；外部輸入性通脹壓力依然存在；也可能短期加大結構性通脹壓力，對此要密切關注，加強監測研判，警惕未來通脹反彈壓力。
4．推動降低企業綜合融資成本和個人消費信貸成本。
5．截至2022年10月末，兩批金融工具合計已投放7400億元。
6．從實際發放的商業性個人住房貸款利率看，2022年10月新發放個人住房貸款利率為4.3%，較上月下降4個基點，較上年末下降133個基點。
7．推動保交樓專項借款加快落地使用并視需要適當加大力度，引導商業銀行提供配套融資支持，維護住房消費者合法權益，促進房地產市場平穩健康發展。
8．加快構建多層次債券市場體系，繼續擴大金融債券余額管理和宏觀審慎管理試點，推動柜臺債券業務發展，為中小金融機構提供多元化的債券投資交易、托管結算等渠道，提升債券市場流動性。進一步完善債券承銷和做市機制，增強一二級市場聯動，提升債券定價的有效性及傳導功能。
年底前降息、降準可能性有多大？
作為下一階段的政策風向標，報告關于貨幣政策的提法有了一些變化。
報告再次強調，加大穩健貨幣政策實施力度，搞好跨周期調節，兼顧短期和長期、經濟增長和物價穩定、內部均衡和外部均衡，堅持不搞“大水漫灌”，不超發貨幣。同時強調，結構性貨幣政策工具聚焦重點、合理適度、有進有退。
此外，報告新增“為鞏固經濟回穩向上態勢、做好年末經濟工作提供適宜的流動性環境，密切關注國內國外經濟金融形勢和主要央行貨幣政策變化，加強對流動性供求形勢和金融市場變化的分析監測，靈活開展公開市場操作”等表述。
東方金誠首席宏觀分析師王青認為，這意味著短期內在內外兼顧考慮下，貨幣政策將主要通過結構性工具定向發力，也包括下調5年期LPR報價、加大對房地產的定向支持力度等，而著眼于穩匯市，以及重視未來通脹升溫的潛在可能性，年底前實施降息、降準的可能性較小。
通脹壓力是否可控？
一方面，外部輸入性通脹壓力依然存在；另一方面，國內結構性通脹壓力存在上升可能。
對此，報告提出要“高度重視未來通脹升溫的潛在可能性”；并指出，冬季豬肉采購和采暖需求旺盛、春節錯位等因素，特別是疫情防控更加精準后消費動能可能快速釋放，也可能短期加大結構性通脹壓力，對此要密切關注，加強監測研判，警惕未來通脹反彈壓力。
植信投資研究院研究員丁宇佳認為，雖然未來國內物價面臨著結構性與輸入性并存的通脹壓力，可能出現階段性漲幅較大，但演變為全面通脹的可能性較低。首先，年內至2023年，PPI預計將維持低位運行，對CPI的驅動作用偏弱。其次，我國擁有較為完整的產業鏈供應鏈，且高度重視產業鏈供應鏈穩定安全問題，糧食、豬肉和能源（尤其是煤炭）等影響居民生活和物價水平的關鍵性商品的保供穩價政策效果較好，有利于物價漲幅在中長期內運行在合理可控區間。最后，我國堅持不搞“大水漫灌”、不超發貨幣的穩健貨幣政策，為應對未來的不確定性提供了空間，奠定了物價穩定的堅實基礎。
匯率未來如何走？
關于人民幣匯率，報告重點強調了匯率市場化和預期管理兩個方面。
報告指出，下一步要穩步深化匯率市場化改革，完善以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，堅持市場在匯率形成中起決定性作用，增強人民幣匯率彈性，加強預期管理，堅持底線思維，做好跨境資金流動的監測分析和風險防范，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，發揮匯率調節宏觀經濟和國際收支自動穩定器功能。
11月以來，人民幣匯率大幅反彈上行，中間價近一周漲幅約3%，與此前階段性貶值形成對比，匯率彈性進一步增強。
今年以來，央行已多次啟動穩匯率工具。比如，下調外匯存款準備金率、上調外匯風險準備金率等。
植信投資研究院高級研究員常冉認為，這些政策明確釋放貨幣當局降低人民幣貶值預期、保持匯率穩定的信號，表明了堅守匯率底線思維的立場。未來，疫情防控政策持續優化，內需有望逐步釋放，經濟長期向好的基本面沒有變，將支撐人民幣匯率在合理區間內的平穩運行。
個人消費信貸成本還能降？
央行最新數據顯示，9月新發放企業貸款加權平均利率為4.0%，環比6月下行0.16個百分點，創有歷史記錄以來最低，延續了年初以來的較快下行勢頭。
在降成本方面，表述由二季度的“推動降低企業綜合融資成本”調整為“推動降低企業綜合融資成本和個人消費信貸成本”。
王青預計，伴隨四季度穩增長需求上升，監管層繼續強調“推動降低企業融資和個人消費信貸成本”，未來LPR改革效能還將進一步釋放，其標志就是在MLF利率保持不變的情況，年底前5年期LPR報價還可能繼續下調15~30個基點。
兩批政策開發性金融工具落地效果如何？
今年6月，人民銀行支持國家開發銀行、中國農業發展銀行分別設立金融工具，規模共3000億元，用于補充包括新型基礎設施在內的重大項目資本金，或為專項債項目資本金搭橋。
8月24日，國務院常務會議提出，在第一批3000億元金融工具已落到項目的基礎上，再增加3000億元以上額度，并增加中國進出口銀行作為金融工具支持銀行。
截至目前，工具使用以及效果如何？央行表示，截至2022年10月末，兩批金融工具合計已投放7400億元，有力補充了一批交通、能源、水利、市政、產業升級基礎設施等領域重大項目的資本金。
配套融資也在積極跟進。央行稱，鼓勵政策性、開發性銀行用好今年新增的8000億元信貸額度，引導商業銀行通過銀團貸款等方式同步跟進重大項目配套融資。目前各銀行為金融工具支持的項目累計授信額度已超3.5萬億元，有效滿足項目建設的多元化融資需求。
資金到位只是形成實物工作量的第一步，開工才能實現重大項目的社會效益和經濟效益。在加快形成實物工作量方面，央行稱，第一批3000億元金融工具支持的項目在今年第三季度已實現全部開工建設，第二批金融工具支持的項目也將按計劃在今年第四季度分批實現開工建設，力爭在年內形成更多實物工作量。
下一步，央行將配合督促項目開工建設和加強要素保障，加快其他資本金到位，推進金融工具加快資金支付使用，支持項目配套融資銜接跟進，推動更多有效投資年內加速落地，鞏固經濟回穩向上態勢。
責任編輯：李桐
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