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主題策略|技術躍遷，中道景氣：2023年投資策略
中信證券研究 文丨劉易 田鵬 王濤 王丹
我國已進入高質量發展階段，展望2023年，在建設制造強國的進程中，我國面臨著強鏈補鏈、創新驅動兩大目標，這需要產業層面的技術進步、技術躍遷作為支點。結構層面，以專精特新、隱形冠軍為代表的中道風格預計將延續，其中我們尤為聚焦存在技術躍遷屬性的高景氣賽道，這些細分賽道因技術躍遷有望引發賽道數倍的拓寬或格局的全新重塑。建議重點關注四條主線：復合銅箔、儲能&數據中心溫控、儲能數字化智造、碳化硅基器件。
▍追求高質量發展，建設制造強國，技術躍遷勢在必行。
我國已進入高質量發展階段，中央已經把創新的重要性提升到前所未有的高度。展望2023年，在建設制造強國的進程中，我國面臨著強鏈補鏈、創新驅動兩大目標，這需要產業層面的技術進步、技術躍遷。“雙碳”目標下，我國產業結構調整、能源結構調整，亦為諸多細分行業帶來技術躍遷的機遇。我國工程師紅利不斷積累，創新能力持續提升，專利和工業設計申請量已多年位居全球第一，這為我國產業層面的技術躍遷奠定了堅實基礎。結構來看，我們尤為聚焦存在技術躍遷屬性的高景氣賽道，這些細分賽道因技術躍遷有望引發賽道數倍的拓寬或格局的全新重塑。重點關注四個方向：復合銅箔、儲能&數據中心溫控、儲能數字化智造、碳化硅基器件。
▍復合銅箔：工藝與材料推動復合銅箔技術躍遷，2023年有望迎來產業化新紀元。
復合銅箔為新型鋰電池負極集流體新型材料，采用銅-高分子-銅“三明治”式復合結構，相比于傳統銅箔的具備高安全性、高能量密度、低成本等優勢，對傳統電解銅箔替代空間廣闊。目前復合銅箔處于規模化、產業化前夕，難點在于磁控濺射技術工藝，生產效率和良品率不及傳統銅箔。在電池高能量密度和安全性趨勢下，我們樂觀預計2025年全球復合銅箔市場空間有望達290億元。
▍儲能&數字中心溫控：重要性持續凸顯，液冷技術占比有望快速提升。
儲能行業正處于全球碳中和背景下的爆發周期，電化學儲能逐漸成為儲能新增裝機的主流。溫控設備是電化學儲能系統核心部件之一，起到防止電池熱失控、容量衰減、壽命減短的作用，重要性正持續凸顯。受益于近年來云計算、5G商用、物聯網等行業的發展，中國數據中心行業正處于快速發展期，2017-2021年市場規模CAGR超30%。低PUE值目標政策對數據中心溫控設備能耗水平提出了更高的要求，推動數據中心制冷設備高端化發展。儲能和數據中心溫控系統主要分為風冷、液冷，其中液冷適合功率大、散熱要求高的場景，隨著儲能電站以及數據中心大型化、集約化、高功率、高密度的發展趨勢，未來占比有望快速提升，GGII預測2025年中國儲能溫控液冷市場規模將達74億元；賽迪智庫預測2025年中國液冷數據中心基礎設施市場規模將達245億元。
▍儲能數字化智造：景氣催生技術創新，數字智造降本增效。
隨著儲能在新型電力系統中的重要性逐步提升，國內外政策加碼和系統成本逐步下降，我們預計2025年全球儲能裝機量合計約394GWh。景氣趨勢下，行業仍存在兩大問題：其一，單機大容量儲能的安全性不足；其二，配儲難以實現經濟性，導致逆向選擇和同質化競爭。針對上述問題，儲能行業迫切需要產品技術革新和數字智造升級。技術上，我們看好以高壓級聯儲能路線為代表的創新技術的規模化應用；制造上，我們看好具備擁有數字智造能力，從而具備成本和效率優勢的企業。
▍碳化硅基器件：產業鏈上游價值高，技術躍遷未來可期。
以碳化硅為代表的第三代半導體材料具備耐高壓、耐高溫、高頻、更小能量損失等優異的電氣性能。受益于新能源、儲能以及電動汽車等下游市場的高度景氣以及高功率化、小型化和輕量化的行業發展趨勢，碳化硅基功率器件對于傳統硅基器件替代空間廣闊，Yole預測碳化硅基器件市占率有望在2024年突破10%（2022年約為5%），2027年市場規模將達到63億美元。雖然目前國內碳化硅廠商生產良率較低（僅為30-50%）、襯底環節成本較高導致產品價格居高不下，但是晶體生長以及晶圓切割等關鍵環節的技術迭代有望改善產品良率和襯底成本，從而加快碳化硅基器件對于硅基器件的替代。
▍中證1000、雙創板塊估值水平相對較低，中道風格有望持續。
雙創、中證1000等板塊集中了很多“專精特新”類型的公司，引領著細分高景氣賽道的技術躍遷。目前中證1000、科創50、創業板指的PE（TTM）分別處于2019年以來6.0%、5.9%、3.9%的分位數。2022Q3公募基金對滬深300的超配比例回落到了15%；對中證1000、中證500、科創板的超配比例分別為-3.4%、-2.2%、2.7%，均處于提升趨勢且尚有較大提升空間。2021年以來，以“專精特新”為代表的中小市值公司受到的關注度大幅提升，預計以中證1000、“專精特新”為代表的中道風格仍將持續。
▍風險因素：
全球經濟復蘇不達預期；地緣政治因素和貿易摩擦；匯率超預期波動；局部疫情超預期反復；原材料價格波動風險；技術進展不及預期；新產品研發不及預期。
▍投資策略：
我們認為，我國已進入高質量發展階段，展望2023年，在建設制造強國的進程中，我國面臨著強鏈補鏈、創新驅動兩大目標，這需要產業層面的技術進步、技術躍遷。建議重點關注復合銅箔、儲能&數據中心溫控、儲能數字化智造、碳化硅基器件四個方向。
責任編輯：常福強
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