兩種角色

　　在“欽定拯救者”和市場化企業間權衡

　　作為中國政府最早的一批海外窗口公司，總部設于香港的華潤集團歷經半個多世紀的發展，成長為如今1700億元總資產、年營業額940億元、年盈利逾百億的多元化控股企業。其主營業務涵蓋日用消費品制造與分銷、地產及相關行業、基礎設施及公用事業三大領域。

　　在被選定搭建央企醫藥產業平臺之前，重組華源并非華潤的戰略考慮。參與重組華源的華潤集團人士告訴《財經》記者，華潤的并購戰略，基本是在“衣食住行用”的行業中尋找并購對象；對于醫藥，華潤雖有意涉足，但實踐甚少，“而且華源還面臨著困難的整合，因此我們的決策是比較謹慎的。”

　　在重組華源之前，外界眼中的華潤，正是一個遵循企業商業利益訴求有選擇地進行拓展的強力國企。在它的身上，既無三九盲目擴張并購急遽膨脹的蹤影，亦無華源自我賦予改造傳統國有產業的不切實際的宏圖偉略，更多追求的是企業自身的市場價值，以及在此意義上的股東利益最大化。

　　或許正因為此，華潤素有“強人文化”，其在接受重組任務后的所作所為，亦極難與國資委完全一致。在“欽定拯救者”和市場化企業的雙重角色之間，華潤有其權衡和裁量。

　　入主華源后，華潤傾向于對華源的醫藥類資產進行分拆式重組，而國務院國資委的意圖，則是借助華潤重組華源實施兩重目標——既要打造央企醫藥平臺，又要全面提升華源的紡織板塊，因此堅持對華源醫藥、紡織兩大資產的整體重組方案。

　　依照整體重組部署，華潤與知名私人股權投資基金鼎暉投資按7∶3的出資比例成立華源資產管理公司，注冊于BVI(英屬維爾京群島)，用于吸納原華源集團的全部股份，將華源集團變為其全資子公司。按最初計劃，華潤和鼎暉將向新合資公司分別注資50億元、20億元，后者再向華源集團注資逾60億元，由后者增持北京醫藥集團、上海醫藥集團的股份——這也是華源旗下最具價值的兩塊資產。

　　然而遲至2006年底，華潤并未履行上述方案，而是先以20億元出資，直接從華源集團手中受讓了北京醫藥集團50%的股權。

　　“這在實質上是分拆重組，如果下一步將上海醫藥集團的股權也拿走，華源就不剩下什么了。”華源集團一位高層對《財經》記者說。

　　華潤的這一做法遭到來自華源集團內部及債權銀團的諸多批評，其下一步的分拆重組因之受阻，而整體重組至今亦未見明顯動力。耗時年余的重組事實上陷于停頓。

　　“看到華潤重組華源的做法，我們擔心它對三九重組能否按‘整體模式’走。”前述華源高層說。