撰文 | 蘇拉

　　8號樓工作室

　　9月2日周一開盤后，小米股價一度下探至8.28港元的歷史低位，市值跌破2000億港元。收跌8.35港元，最新市值為2000.98億港元。

　　上周五，證監(jiān)會公開IPO終止審查企業(yè)名單，名單顯示，小米集團已中止A股CDR發(fā)行申請。

　　繼聯(lián)合創(chuàng)始人林斌減持股份之后，小米集團再一次回到聚光燈下。

　　小米官方宣稱，公司有充足資本，且將集中精力發(fā)展業(yè)務，因而主動撤回了申請。

　　值得注意的是，小米剛于10天前發(fā)布了2019年Q2季報及中報，業(yè)績向好的背面，卻是資本市場的持續(xù)不買賬。

　　曾經(jīng)許諾要讓投資人至少賺一倍的雷軍，不得不面對“年輕人第一支被套牢的股票”的指責。他已經(jīng)在職業(yè)生涯中無數(shù)次證明過自己，接下來要面對的問題是，如何證明小米？

　　敏感時機減持 被質(zhì)疑的2號人物

　　整個2019年，在香港聯(lián)交所的小米公司公告發(fā)布欄，排滿了股份回購的公告。從6月3日至7月3日這一個月內(nèi)，小米持續(xù)回購了20次股票。

　　回購股票通常被認為是提振公司信心的行為。但與之矛盾的是，小米紙面上的2號人物——聯(lián)合創(chuàng)始人林斌，卻于8月21、22、23日連續(xù)減持超過4000萬小米股票，套現(xiàn)價格在每股8港元左右，套現(xiàn)總額超3億。

　　這是一個敏感的時機。就在今年年初，雷軍曾在港交所發(fā)布自愿性公告，承諾其本人及公司控股股東在公告之日起一年內(nèi)，不出售直接或間接擁有的公司股份。林斌的減持，發(fā)生在該則公告發(fā)布8個月之內(nèi)。

　　林斌在其后的解釋中稱，其減持小米的股票份額，僅占其所持股份的1.48%。自己這一行為是出于慈善之用，并承諾在之后的一年內(nèi)不減持。

　　“這個價格相對于（小米）過去來說不高，但相對于未來來說，大概率是高估的。”針對林斌為什么要在8港元附近套現(xiàn)，一位一級市場分析師對8號樓表示。

　　事實上，不僅對于小米公司的未來，存在著完全兩級的看法，對于林斌這一行為的解讀，也同樣割裂。

　　“你要說他減持一半，那能說明問題，他好像沒減持多少吧。那點毛毛雨，外界為什么會這么評價？難道一點兒都不能套嗎？”一位小米公司的內(nèi)部員工告訴告訴8號樓自己的看法。

　　對于“林斌被邊緣化”的傳言，上述小米員工表示，林斌在公司負責的業(yè)務沒有變化。公開資料顯示，林斌和雷軍都生于上世紀60年代，林斌已年過50，年長于雷軍。

　　在小米上市之后，公司組織架構(gòu)經(jīng)歷多次調(diào)整。8號樓發(fā)現(xiàn)，在上市之后的歷次調(diào)整中，林斌的名字只出現(xiàn)過一次。

　　2019年2月的小米公司職能調(diào)整中寫道，小米手機成立參謀部，朱磊為參謀長，負責手機業(yè)務銷售運營、業(yè)務運營分析、成本核算等業(yè)務，向小米總裁林斌匯報。

　　三個月之后，該項業(yè)務即宣布由雷軍親自接管。

　　雷軍于5月宣布兼任中國區(qū)總裁。小米中國區(qū)的前身就是林斌負責的小米網(wǎng)，其主要職能為銷售與服務。在雷軍接管之前，曾有一任空降高管接替林斌，此人就是后來因猥褻女助理而被辭退的小米副總裁汪凌鳴。汪凌鳴事件發(fā)生在今年5月。

　　無論林斌減持的真實原因如何，其背后的問題是，為什么小米從上市之后股價表現(xiàn)一直不盡如人意？小米公司還有更好的未來嗎？

　　小米的關鍵節(jié)點

　　從財報數(shù)據(jù)上看，小米自上市后的一年間，業(yè)績表現(xiàn)算是不俗。

　　根據(jù)最新公布的小米2019年半年報，截至6月30日，小米在過去的六個月里總收入達957億元，同比增長20.2%；毛利約124.7億元，同比增長約25.3%；經(jīng)調(diào)整的凈利潤約57億元，同比增長49.8%。

　　“小米發(fā)的財報，不單單有同比還有環(huán)比，可以算是香港證券市場上發(fā)布最齊全的半年報。最主要的原因是，希望香港的資本市場能夠更加真實地了解小米。”第一手機研究院院長孫燕飚說。

　　8號樓整理小米集團從2015年至今的財務數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，盡管智能手機收入在小米的總營收中的比例還保持在6成以上，但最近4年手機業(yè)務在總收入中的占比一直在下降。

　　從2015年小米的智能手機業(yè)務在總收入中占比為80.4%，2016—2018年這一數(shù)據(jù)分別為71.3%、70.3%、65.1%。到2019年的半年報中，手機業(yè)務占比降至約61.6%。

　　與此同時，收入占比不斷攀升的是另外兩項業(yè)務：IoT與生活消費品、互聯(lián)網(wǎng)服務，尤其是前者。

　　互聯(lián)網(wǎng)服務業(yè)務在總營收中的占比，2015年至2018的數(shù)據(jù)分別為：4.9%、9.6%、8.6%、9.1%。最近一年，受到國家游戲產(chǎn)業(yè)版號政策的影響，與游戲業(yè)務有關的公司，其營收都會受到顯著影響。不過小米2019年互聯(lián)網(wǎng)服務的收入占比還是在提高，今年半年報收入顯示占比達9.23%。

　　表現(xiàn)更好的是IoT與生活消費品的業(yè)務。從2015年至2018年，該項業(yè)務在總收入中占比分別為13%、18.1%、20.5%、25.1%。今年中報中，該項收入占比為28.2%。這意味著，以往被外界詬病為“不掙錢的硬件公司”的小米，在探索真正的互聯(lián)網(wǎng)公司的商業(yè)路徑。

　　小米的IoT的業(yè)務起步很早，是其有別于其他手機公司的重要業(yè)務。華為、OPPO、vivo在最近幾年也相繼開始有各自的IoT布局。2019年開始，小米的IoT業(yè)務升級為AIoT（ All in AI+IoT ），雷軍將其列為與智能手機相同級別的業(yè)務，所謂“手機+AIoT”雙戰(zhàn)略。

　　“小米的IoT業(yè)務和互聯(lián)網(wǎng)收入的增長給其他公司做了一個示范，小米不僅僅是一家手機公司。”在孫燕飚看來，華為、OPPO、vivo其后的相關布局都是在效仿小米。

　　一位小米內(nèi)部員工告訴8號樓，IoT平臺很重要，但是暫且沒有直接的盈利計劃和盈利模式。不過從財報中可以看出，與之相關的電商業(yè)務，已經(jīng)慢慢開始成長為營收中的支柱性業(yè)務。

　　由于占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，小米擁有目前國內(nèi)最大的IoT業(yè)務平臺。據(jù)其官方數(shù)字，目前接入IoT系統(tǒng)的設備數(shù)已接近兩億。

　　“如果能保持現(xiàn)在的增速和體量，別被競爭對手彎道超車，或者說在5G時代，將來6G時代，能有一定的前瞻性的話，就很不錯。就怕已經(jīng)成為第一了，被人瞬間碾壓。”上述小米公司的員工分析。

　　換句話說，小米正處在一個前所未有的關鍵節(jié)點上，如果能保持先發(fā)優(yōu)勢，抓住IoT的風口，則有可能成為5G時代的巨頭；如果不能，現(xiàn)在不讓人滿意的股價就可能是歷史最高。

　　資本市場如何給“標桿”定價

　　目前來看，小米的各項業(yè)務中，最讓人擔憂的，是其安身立命的手機業(yè)務。

　　手機行業(yè)從業(yè)人員有個共識，全球的智能手機業(yè)務正在進入負增長階段。國金證券的數(shù)據(jù)顯示，7月份，國內(nèi)手機新增設備3067萬臺，同比下降25%。“主要原因是全球經(jīng)濟疲軟，另外智能手機創(chuàng)新乏力。沒有什么太多功能性的創(chuàng)新。”孫燕飚表示。

　　在增量市場空間不大的情況下，存量市場的爭奪就進入白熱化。

　　來自國金證券監(jiān)控的數(shù)據(jù)顯示，今年7月，五大品牌的存量份額分別為：華為&榮耀（21.6%）、OPPO（20.8%）、vivo（19.9%）、蘋果（18.9%）、小米（11.1%）；年初至今增量份額分別為：華為&榮耀（31.4%）、OPPO（21.5%）、vivo（22.8%）、蘋果（8.0%）、小米（13.4%）。

　　從上述兩個指標來看，小米的增長和存量市場份額都基本位于五大品牌的末尾，并且與競爭對手的差距在擴大。從手機銷量上看，今年7月小米手機銷量約363萬臺，同比下降47%，其主要銷售力量是偏中低端的子品牌紅米手機。

　　而根據(jù)小米最新中報，小米在整個大陸市場的收入占比也在持續(xù)下滑，2017年國內(nèi)市場收入約能貢獻總收入的七成，到今年上半年，國內(nèi)市場收入占比已跌破六成。不過小米集團在海外市場的收入在持續(xù)走高，海外市場主要是印度、印尼和西歐。

　　換句話說，受到宏觀經(jīng)濟狀況的影響，小米在國內(nèi)的市場份額被華為等競爭對手拿走，但與此同時，小米在歐洲市場也占據(jù)了華為的一部分市場份額。

　　“小米還是被認為是一只手機股，香港的資本市場向來是比較看重互聯(lián)網(wǎng)和金融的股票。”孫燕飚認為，手機業(yè)務在一定程度上影響了小米的股價。

　　一位不愿具名的證券分析師表示，小米的股價與其基本面沒太大關系，而是行業(yè)決定的。“手機行業(yè)在下滑，盡管5G快要推出，但是手機的銷量在逐漸下滑，市場是一個縮量市場。市場本身不行了，個股怎么能行呢？本來就是水漲船高，水降船低的。此外，股價=公司基本面*市場情緒。疊加市場不大喜歡競爭激烈的偏硬件的行業(yè)，展望和估值都往下去，股價肯定就不好了。”

　　除此之外，多位相關分析人士都表示，小米在資本市場有一個很大的問題是，沒有參照系，也就是沒有可以對標的公司。“沒有對標的公司，資本市場對于小米目前的表現(xiàn)，就不太滿意。”孫燕飚表示。

　　“從主觀的角度講，肯定是希望公司更值錢一點，但是我們沒有參照系。如果能跟BAT那幾家對標的話，我們心里也有個數(shù)，但業(yè)務形態(tài)跟現(xiàn)有的不一樣，盈利方式也不一樣，沒法比。太特殊了。（希望）以后是別人的標桿。”上述小米員工說。

責任編輯：梁斌 SF055