文/新浪財經 陶然

　　從產品設計、量化研究及投資工作到擔任基金經理，10年來，崔俊杰始終堅守在鵬華基金。從幕后到臺前，他一步步為投資者創造收益努力著。

　　在崔俊杰看來，作為基金經理，擔當和責任是最基本素養。資管行業充滿誘惑，不忘初心，遵守原則，方能始終；而他，也始終這樣做著。

　　崔俊杰先生，管理學碩士，10年證券從業經驗。2008年7月加盟鵬華基金管理有限公司，歷任產品規劃部產品設計師、量化投資部量化研究員，先后從事產品設計、量化研究及投資工作，現擔任量化及衍生品投資部副總經理。

ETF聚焦篇：規模大漲機構抄底 未來前景可期

　　2018年以來，市場震蕩頻繁，但ETF卻進入了“爆紅”模式。Wind數據顯示，截至12月17日，全市場股票型ETF場內流通份額達1546.37億份，較年初710.90億份增長了一倍有余，產品數量也由年初的111只上升至約140只。

　　崔俊杰認為，今年ETF規模大漲呈現份額增速較快、規模大漲、集中度高的特征，或與機構配置型投資有關。對于指數基金的未來，他表示十分看好。

　　對當前ETF大熱的看法——　今年以來確實整個ETF規模增長比較快，我們可以看到規模主要集中在幾個產品上，即上證50、滬深300、中證500、創業板和創業板50。可以看到基本上大盤、中盤、小盤這些寬基指數的規模增長比較快，其他的ETF雖然有100多只但是規模增速較慢，我認為可能跟整個A股當前估值水平和市場的近期表現相關。

　　從2015年6月份開始，整個A股市場經歷了幾波下調行情，到今年已近3年，大家可能覺得現在整個估值比較低，很多機構、個人有配置需求，今年整個ETF的規模增長有一定邏輯和合理性。

　　對最近ETF回撤怎么看——　最近兩周規模大概少了20多億，但我覺得相比ETF場內接近3000億的總規模，20億的回撤可以理解，階段性的小幅度規模增減都是合理的，畢竟總有趨勢交易的投資者。但是持續一段時間規模一直縮減那可能是有點問題了，不過目前還沒有看到。

　　對海內外ETF差異的看法——　首先，美國ETF產品的出現時間要比國內長很多，國內絕大部分ETF是從2010年之后才出現，所以美國ETF占比更高是可以理解的。

　　第二，投資者結構不同。國外機構投資者占比非常高，國內雖然最近幾年也在改善，但是散戶投資者還是主力，然而從投資者的結構角度來說，其實機構更愛配指數基金。

　　第三，市場環境的影響。美國最近十年是牛市行情，在這樣的市場中跑贏指數基金的主動產品比較少，所以ETF有很強的賺錢效應，這也是規模增長特別快的原因之一。

　　第四，投資者認同。在美國有個人養老金可以選擇投資，投資者對指數基金的認識程度比較高，多數人認可指數ETF的投資方式和投資邏輯。

　　我認為國內未來也會朝指數化投資的趨勢發展，如果同時遇上比較好的市場行情配合指數基金的發展會非常迅速。當然，國內投資者結構在未來也會逐漸發生改變，機構投資者占比會逐漸提高，指數基金的占比也就會相應提升。綜上，我們還是非常看好整個指數基金和ETF在未來公募資產管理行業中的發展。

　　如何理解市場有效性——　市場有效性是一個辯證問題。大家通常認為有效市場上只要買指數基金即可，根本不需要做主動投資。其實無論是在多么有效的市場上，總有主動投資的業績好于市場水平，這是一個概率問題。

　　我認為目前中國股票市場的有效性受投資者結構影響比較大，即便不能說目前國內市場特別有效，但我認為至少是半有效市場，在這樣的市場里做指數基金投資，其實是比較省事的投資方式。

　　目前全市場基金產品四千多只，投資者選擇困難較大，指數基金則具有獨特優勢：（1）規模維度；（2）如果想做更深入的投資，可以挑選行業或主題。極大降低了投資者的篩選難度。

　　投資者應該如何選擇ETF——　作為投資者，流動性是第一指標，第二是掛單的量要合理，第三是交易價格要貼近它的實時參考凈值，換一個角度說就是貼水率、升水率。這三個指標是投資者去觀察ETF的首要指標。

　　當然在這三個指標之上還有更高的維度，他在選擇ETF標的之前要想好自己投資邏輯是什么，然后去市場上找符合自己投資邏輯的ETF。

　　公司布局ETF時如何能在同質化環境中脫穎而出——　指數優化是非常重要的因素。比如創業板ETF，以前大家想買創業板就買創業板ETF，但是有的基金公司在創業板概念上做了優化，提出創業板50，它在今年的規模表現上就非常好。未來指數優化應該是各家公司在應對同質化產品并且想要勝出時的非常重要的手段。

　　第二，是先發優勢，比如說Smart Beta。因為Smart Beta投資理念也越來越普及，很多投資理念可以落地，優先編制一些別人還沒有編的指數，產品差異化是勝出的一個非常重要的因素。

　　另外同質化產品怎么辦？現在市場上有很多同質化的ETF，想要勝出首先是產品本身有優勢，管理符合要求，比如偏離度的指標，然后就是規模和流動性。

　　鵬華基金未來將會在行業ETF、Smart Beta ETF、商品ETF以及指數增強等方向進行布局。

市場投資篇：不需考慮是否底部 提高倉位即可

　　在崔俊杰看來，明年依舊是比較艱苦的一年， “在目前這個時間節點和估值水平下，普通的投資者不要去考慮目前是不是底部或者牛市行情什么時間到來，比較簡單的投資方式就是逐步的、分批或者定期提高自己的倉位就行了”。

　　明年的市場趨勢——　市場趨勢不好猜，但是從各方觀點來看大家覺得明年還是比較艱苦的一年，如果說明年一定迎來牛市，我覺得不好判斷；但是如果說從現在估值角度來看下行空間有限，站在這個時間點上去做分批投資或者定投都是合適的。我認為分批投資更加合適一點，做定投可能有點晚了。在這個時間點不用去考慮是不是底部，或者行情是不是馬上就來，只需不停提高自己的倉位就可以。

　　可以參考什么信號——　政策肯定是一方面。A股受政策影響還是比較大的，政策目前拐點的信號比較明顯，包括稅務改革減稅降費、養老基金等長線資金進入等。現在監管機構也在號召長線資金進來，包括銀行理財子公司未來也可以投權益產品，都是在改善整個投資的環境。

　　下一波看好行業——　下一波牛市中收益最大的行業，可能是高科技、5G還有高端制造、經濟轉型相關的行業。

　　怎么看待美股下跌——　首先肯定是美股拐點，不會再像過去十年不停上漲，但是也未必立刻進入到熊市。美股現在整體估值水平在中位數以上，在這個行情上可能會進行一段時間的調整。具體需要看美國整體經濟環境，包括是否還要繼續加息、失業率是否上升等，都將對市場產生影響。

熱點解讀篇：政策向好 民營企業迎拐點

　　民企未來一定會有長足發展，崔俊杰表示，因為現在整個民營企業的發展正好處于拐點上。

　　醫藥“4+7”帶量采購是行業陣痛嗎——　我覺得這是一個陣痛，但從長期來看是一個利好的陣痛。化學藥，仿制藥類的公司都會經歷過一個盈利下調的階段，但在未來仍夠走得更遠。

　　怎么看近期銀行估值的再度下殺—— 　其實大家是對風險放大了。我們換位思考一下，假使你是銀行，你會將貸款放給什么樣的企業？是沒有償還能力、風險比較大的民營企業？還是龍頭民營企業、有償還能力有發展前景的民營企業？你肯定會選龍頭、有發展潛力的企業，銀行在放貸過程中會做專業判斷，大家不用擔心銀行資產質量大幅下降。另一方面，大家也不用擔心不良率的繼續惡化。不良率在最近幾年已經得到很好的控制了，平均維持在1.7%左右，最近8個季報都是在這個水平左右，不良率繼續下行的概率非常低。

　　目前整個銀行的估值水平很低，導致了銀行股的股息率非常高，目前股息率大概在4%，那如果未來利率下降，銀行股息率又這么高，銀行如果下跌，一定會有配置資金進來賺股息，所以銀行下降空間非常有限。

　　上市民企的投資機會在哪里——　首先融資環境在改善，會讓民營企業在未來的發展上更從容。之前很多貸款都發到國企去了，民營企業在貸款中占比非常低，這個會改變。民營企業其實發展最難的是現金流，貸款改善了整個現金流也會改善，所以它的活力會體現出來。

　　另外我覺得整個稅收層面對民營企業也是非常有利的，減稅政策可能很快就會推出來了，基于這幾點現在二級市場的民營企業，尤其是龍頭的民營企業問題都不大，當然有些小型企業可能確實因為業務發展，或者是因為股票質押面臨一些問題，但龍頭民企出現問題的概率就會相對較低。

職業生涯篇：基金經理代表持有人利益 擔當和責任是最基本素養

　　作為幫助投資者理財的人，基金經理代表了持有人的利益。因此，崔俊杰認為，擔當和責任是每位基金經理的基本素養，提升投資能力是他們孜孜以求的目標和努力方向。

　　您為什么進入投資領域——　高中畢業初涉股市，雖不甚明了，卻也摸索出一套價值選股的策略。整個大學和研究生學習方向的兜兜轉轉，最終也跟量化有了不解之緣，畢業后就加入了鵬華基金，從事量化研究及投資工作，一直到現在。

　　基金經理需要具備的條件—— 　基金經理代表了基金持有人的利益，在職責范圍內盡可能的為持有人獲取最大的利益。擔當和責任是最基本素養，提升投資能力是每個基金經理孜孜以求的目標和努力方向。

　　工作中最有成就感的時刻——　那應該是每日看到基金凈值都在增長的時刻吧。

　　工作中最難熬的經歷——　難熬的日子大家都一樣。市場行情不好的時候，無論你做什么都可能是錯的。對于做量化的人來講，最苦悶的莫過于投資邏輯和量化模型受到市場考驗的和收益回撤的時刻了。

　　基金經理未來會如何發展——　任何職業都是需要不斷學習的，隨著計算機技術和數據處理能力的提升，基金經理可能越來越需要掌握處理海量數據和信息的能力，這對做量化的人可能會有更多優勢吧，運用量化分析工具可能是未來所有基金經理都需要具備的能力。

　　人類目前之所以能比機器偉大，主要是人類善于思考，有嚴密的邏輯推斷能力，就目前的智能金融發展的程度來講，要完全取代基金經理可能還是比較困難的，很多投資理念和經驗判斷的能力，目前機器還很難模擬。當然未來如何，想象空間很大，什么都可能發生。

個人生活篇：守住原則 才能為投資者創造價值

　　資管行業充滿誘惑，不忘初心，遵守原則，方能始終，這也是崔俊杰的“原則”。

　　您是什么星座——　雙魚座

　　最大的業余愛好——　讀書，旅游，看電影

　　最愛看的書或者電影——　最愛看的電影和書也不能一直重復看。前段時間閱讀《原則》一書，可以推薦給大家。

　　您的座右銘是——　談不上座右銘，推薦書目中的一段非常不錯，也非常適合做量化投資的同仁們：“每一天，我們每個人都會面對紛至沓來的、必須做出反應的各種情況。假如沒有原則，我們將被迫針對生活中遇到的各種難以預料之事孤立地做出反應，就好像我們是頭一次碰到這些事一樣。但假如我們把這些情況分成不同的類型，并且擁有處理不同類型情況的良好原則，我們就能更快地做出更好的決策，并因此過上更好的生活” 。

　　基金經理未來會如何發展——　任何職業都是需要不斷學習的，隨著計算機技術和數據處理能力的提升，基金經理可能越來越需要掌握處理海量數據和信息的能力，這對做量化的人可能會有更多優勢吧，運用量化分析工具可能是未來所有基金經理都需要具備的能力。

　　您的睡眠時間通常幾小時——　7小時

　　您最遺憾的事——　有些事情當你想去實現的時候，卻發現再也無法進行了。

　　您最感恩的人是——　父母

　　最看好國內哪家企業——　騰訊

　　生活中哪些體驗或感悟，對您的投資影響較大——我認為最重要的是要不忘初心、遵守原則。資產管理行業充滿了誘惑，這一誘惑主要體現在人很容易受到環境的影響。以投資為例，在實現投資目標的過程中必須牢記我們投資的初衷，不斷克服人性的貪婪與恐懼，也就是我們常說的“投資紀律”，否則就很容易受市場情緒所左右。市場往往是我們無法控制的，我們能做到的只能是在敬畏市場的基礎上牢記資產管理的初心，守住原則，這樣才能為投資者創造出價值。

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