文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 貝瑞研究

　　就目前而言，我們還是建議做多美國股票。如果歷史可以為鑒的話，美國股市將在這一局面以糟糕的結(jié)尾收場之前出現(xiàn)一些令人難以置信的上漲。

　　像這樣的大牛市通常會在熊市到來之前經(jīng)歷一次巨幅的最后上漲。這是因?yàn)橥苿庸墒猩蠞q的經(jīng)濟(jì)力量最終導(dǎo)演了一場壯觀的崩盤大戲。我們有一個策略可以讓您利用即將到來的美國股市的崩盤。

　　是什么推動了市場的上漲？

　　我們看到，即使在美國股市跌至低點(diǎn)、跌幅接近10%之后，仍有許多股票大幅上漲。是什么在驅(qū)使了它們的上漲？

　　是債券。美國的企業(yè)在前所未有地進(jìn)行“杠桿化”。

　　自2008年上一次大規(guī)模債務(wù)崩盤以來，未償還的美國公司債務(wù)急劇增加。總計(jì)增長了40%，超過2.5萬億美元。目前，公司債務(wù)相對于美國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比例是達(dá)到了歷史最高點(diǎn)。在這里面，除掉少數(shù)資本充裕的科技和制藥公司，債務(wù)與企業(yè)現(xiàn)金水平之比接近歷史最高水平。

　　還有其他哪些也處在創(chuàng)紀(jì)錄的水平呢？股票回購。今年它們幾乎肯定會超過1萬億美元的規(guī)模，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過以往任何一年。這為牛市提供了更多的動力。

　　為什么債券會成為一個問題？

　　數(shù)量創(chuàng)新高的投資級債券將被降低評級。BBB級公司債券（僅比非投資級或“垃圾級”債券高出一級）的巨大增長最終將給投資者帶來麻煩，并且最新的數(shù)字簡直令人震驚。

　　自歐洲央行（ECB）兩年前開始大量購買企業(yè)債券以來，核心債券指數(shù)中BBB級債券的數(shù)量大幅上升。現(xiàn)在它是所有其他評級債券的總和的兩倍之多。這些指數(shù)是為反映市場而建立的，因此它表明市場已經(jīng)向質(zhì)量最低的債券嚴(yán)重傾斜。

　　因此，美聯(lián)儲的干預(yù)將企業(yè)垃圾債券變成了“勉強(qiáng)”的投資級債券指數(shù)，其交易價格基本上與主權(quán)債券持平。換句話說，更多的投機(jī)性債券與相對安全的債券驚人地接近。

　　這些債券現(xiàn)在怎么樣了？

　　花旗集團(tuán)信貸策略師漢斯?洛倫岑（Hans Lorenzen）估計(jì)，前景不被看好的的BBB級債券走勢最弱，加上有些發(fā)行人還持有其他垃圾級評級的債券，相當(dāng)于美國現(xiàn)有1萬億美元垃圾債券市場的一半。在歐洲，如果所有評級都被下調(diào)，那些接近崩潰邊緣的債券將為價值4，050億美元的垃圾債券市場增加約35%的市值。

　　如果利率不大幅上升，這些降級的債券不可能被吸收到高收益?zhèn)袌觥４送猓实娘j升將導(dǎo)致可用信貸大幅減少，就像數(shù)萬億美元的企業(yè)債務(wù)必須在2019年至2020年之間延期一樣。

　　隨著這些公司的財(cái)務(wù)狀況不斷惡化，遲早會將其債券暴露為垃圾債券。那將不再是持有股票的好時機(jī)。但在那之前，數(shù)萬億美元的新債將推動股票回購，這將使公眾相信，股價只會繼續(xù)走高。這就為崩盤埋下了伏筆。

　　投資者首先要注意什么？

　　下面是接近頂部時我們需要注意的三個最重要的信號：

　　垃圾級債券的價格。隨著信貸緊縮，垃圾級債券的價格將會逐步下降。您可以觀察垃圾級債券基金的走勢，如iShares iBoxx高收益公司債券基金（HYG）來監(jiān)控這些價格。

　　高收益?zhèn)兔绹鴩鴤g的利息差。隨著違約率的上升，這種風(fēng)險(xiǎn)的增加要比弱勢借款人的利率高得多。

　　10年期美國國債收益率。如果政府債券的安全收益率達(dá)到4%或更高，公司債券市場將會遭受重創(chuàng)。

　　那么最近這些指標(biāo)發(fā)生了什么樣變化呢？

　　垃圾債券價格已經(jīng)從9月底的近期高點(diǎn)回落，但已經(jīng)反彈至7月低位之上。

　　與此同時，垃圾債券和美國國債的利差今年幾乎沒有變化。

　　盡管近期有所回升，但仍低于7月份的高點(diǎn)，接近歷史低點(diǎn)，這意味著對垃圾企業(yè)借款人而言，信貸的成本幾乎從未如此低廉，也從未如此容易就能獲得信貸。

　　而且利率仍然很低。再看，10年期美國國債收益率——全球最重要的單一利率——增長緩慢。而失業(yè)率仍在3.1%左右，與5月份時的水平差不多。

　　因此，就目前而言，我們還是建議做多美國股票。如果歷史可以為鑒的話，美國股市將在這一局面以糟糕的結(jié)尾收場之前出現(xiàn)一些令人難以置信的上漲。

　　(本文作者介紹：擁有20年歷史的投資研究機(jī)構(gòu)，為美股投資者提供最前沿的分析報(bào)告。)