文/意見(jiàn)領(lǐng)袖專(zhuān)欄作家 三酉資本 肖九郎

　　讀《巴菲特致股東信》

　　鮮花盛開(kāi)，雜草自然凋零——沃倫·巴菲特

　　“媒體經(jīng)常無(wú)意識(shí)地報(bào)道（持有股票）資本收益的逐季波動(dòng)，這完全誤導(dǎo)了投資者”。2023年初的《致股東信》中，查理·芒格還健在，巴菲特用可口可樂(lè)公司與他一生的摯友告訴投資者股票投資不只有股價(jià)收益，股息+時(shí)間才是長(zhǎng)期可持續(xù)收益的“秘密武器”。

　　信中，巴菲特分享了投資可口可樂(lè)公司的股息收益故事，伯克希爾·哈撒韋公司從1994年收購(gòu)可口可樂(lè)開(kāi)始，年度分紅從7500萬(wàn)美元增至2022年的7.04億美元。他認(rèn)為，成長(zhǎng)每年都在發(fā)生，就像生日一樣確定無(wú)疑。芒格和他只需要兌現(xiàn)可口可樂(lè)的季度股息支票，并且預(yù)計(jì)分紅很可能會(huì)繼續(xù)增加。

　　近年來(lái)，白酒股股價(jià)跟隨行業(yè)逐步進(jìn)入調(diào)整期，其中四分之三個(gè)股從2021年高點(diǎn)“腰斬”，正是這一年林園多次在持股公司的股東大會(huì)上倡議多分紅，新任證監(jiān)會(huì)主席吳清也在多個(gè)場(chǎng)合鼓勵(lì)上市公司現(xiàn)金分紅。

　　而白酒股中有一家長(zhǎng)期以來(lái)備受質(zhì)疑的上市公司，自2019年開(kāi)始每年堅(jiān)持60%以上的分紅率，成為過(guò)去5年里分紅比例最高的白酒上市公司——洋河股份。

　　近日，洋河股份在發(fā)布2024年半年報(bào)的同時(shí)，還發(fā)布了《現(xiàn)金分紅回報(bào)規(guī)劃》，該《規(guī)劃》顯示，在2024-2026年，洋河擬每年度的現(xiàn)金分紅總額不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)的70%且不低于人民幣70億元（含稅），以8月30日的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，股息率將高達(dá)5.62%，遠(yuǎn)超同行業(yè)其他白酒股。

　　無(wú)論宏觀、資本市場(chǎng)還是各個(gè)行業(yè)都存在周期性，而股息是穿越牛熊的“壓艙石”、穩(wěn)定的現(xiàn)金流又為高股息提供了可靠后盾，現(xiàn)在調(diào)整市中高股息的收益優(yōu)勢(shì)已在A股生根發(fā)芽。

　　調(diào)整期中利潤(rùn)“含金量”不變

　　據(jù)2024年半年報(bào)顯示，洋河股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入228.76億元，其中中高檔酒接近200億元；凈利潤(rùn)79.47億元；過(guò)去10年長(zhǎng)期穩(wěn)定的收現(xiàn)能力讓洋河擁有貨幣資金210億元、未分配利潤(rùn)接近500億元（根據(jù)《三年分紅規(guī)劃》每年不低于70億元的標(biāo)準(zhǔn)，未來(lái)至少可供連續(xù)7年分紅）。

　　根據(jù)洋河股份歷年財(cái)報(bào)測(cè)算，洋河股份省內(nèi)經(jīng)銷(xiāo)商平均進(jìn)貨維持同比增長(zhǎng)趨勢(shì)，長(zhǎng)江證券此前根據(jù)市場(chǎng)調(diào)研發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，洋河股份在省內(nèi)的市占率在22%左右，繼續(xù)領(lǐng)先省內(nèi)其他酒企。

　　該券商分析認(rèn)為，蘇酒的競(jìng)爭(zhēng)更多體現(xiàn)在對(duì)大商的競(jìng)爭(zhēng)，具體表現(xiàn)在戶均銷(xiāo)售額的比拼。自去年進(jìn)入行業(yè)調(diào)整期后，大商更成為各大酒企繼續(xù)維持增長(zhǎng)趨勢(shì)的重要砝碼，今年上半年洋河前五大經(jīng)銷(xiāo)客戶銷(xiāo)售金額同比接近翻番，戶均銷(xiāo)售額超4億元。

　　報(bào)告期內(nèi)，洋河股份省外經(jīng)銷(xiāo)商新增62家，收入同比增加7.5%，華創(chuàng)證券調(diào)研反饋，洋河在山東、河北、浙江等地市場(chǎng)繼續(xù)保持增長(zhǎng)。

　　過(guò)去，長(zhǎng)期穩(wěn)定的現(xiàn)金收益能力讓投資者視白酒股為“現(xiàn)金奶牛”，2014至2023年間，洋河股份經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額累計(jì)實(shí)現(xiàn)677.66億元，年均凈現(xiàn)比高達(dá)96%。根據(jù)過(guò)去10年的凈利率平均值測(cè)算，每賣(mài)10000元酒就有超3100元的凈利潤(rùn)以現(xiàn)金的形式在當(dāng)年到賬。同時(shí)，前幾年的渠道變革初現(xiàn)成效，即便近兩年進(jìn)入行業(yè)調(diào)整期，洋河的利潤(rùn)“含金量”并未受太大影響，凈現(xiàn)比實(shí)現(xiàn)連續(xù)增長(zhǎng)。

　　優(yōu)秀的上市公司在自身發(fā)展的同時(shí)會(huì)通過(guò)各種方式回報(bào)股東，目前二級(jí)市場(chǎng)主要有兩種，一種是通過(guò)股價(jià)上漲為股東帶來(lái)差價(jià)回報(bào)，例如2015至2020年間洋河股票翻了近10倍，且此前也長(zhǎng)期是基金重倉(cāng)股之一，但是股價(jià)上漲的回報(bào)方式主動(dòng)權(quán)并不完全在上市公司，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)并非完全的理性市場(chǎng)，大部分時(shí)間容易受情緒影響；所以另一種現(xiàn)金分紅的方式成為成熟上市公司定期回報(bào)股東的主要方式。

　　在A股市值最大的5家白酒上市公司中，洋河股份是最“年輕”的，現(xiàn)在以“成熟”的方式釋放高股息率回報(bào)股東。

　　穿越牛熊的“壓艙石”

　　興業(yè)證券研究認(rèn)為，近年來(lái)，部分行業(yè)投資增速放緩，企業(yè)資本開(kāi)支收縮，2020年以來(lái)企業(yè)自由現(xiàn)金流維持高位，現(xiàn)金資產(chǎn)占比再創(chuàng)新高。同時(shí)，伴隨著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率降低，從公司財(cái)務(wù)角度看，將公司冗余的流動(dòng)性用于財(cái)務(wù)投資的性價(jià)比也在不斷降低。

　　在現(xiàn)代資本市場(chǎng)歷史悠久的美國(guó)不乏長(zhǎng)期分紅的案例，例如美國(guó)杜邦公司自1904年首次現(xiàn)金分紅以來(lái)已經(jīng)連續(xù)100多年不間斷地派發(fā)季度現(xiàn)金紅利，股息也成為投資者最穩(wěn)定的回報(bào)之一。

　　我國(guó)A股市場(chǎng)成立時(shí)間較短，長(zhǎng)期以來(lái)中國(guó)投資者都是以博取股票差價(jià)來(lái)獲取投資收益，中小投資者更是將追漲殺跌交易成家常便飯，分紅往往成為被投資者忽略的額外收益。隨著2023年以來(lái)證監(jiān)會(huì)持續(xù)鼓勵(lì)分紅，高股息率個(gè)股開(kāi)始收到市場(chǎng)關(guān)注。

　　自去年下半年以來(lái)，高股息三大板塊中煤炭股、石油股、銀行股的階段股價(jià)收益都超過(guò)30%，甚至有相關(guān)個(gè)股接近翻番。

　　A股資本追捧高股息概念并非空穴來(lái)潮，巴菲特投資可口可樂(lè)公司的成功案例也曾遭遇長(zhǎng)達(dá)15年的無(wú)股價(jià)收益時(shí)間，但在此期間的累計(jì)股息收益覆蓋了投資成本。

　　從1988年巴菲特第一次購(gòu)買(mǎi)可口可樂(lè)股票，到1994年已經(jīng)累計(jì)持股1億股，當(dāng)年收到股息便高達(dá)7500萬(wàn)美元。隨后在經(jīng)歷4年牛市后，可口可樂(lè)股票在1998至2012年間長(zhǎng)期在低位徘徊，在此期間巴菲特繼續(xù)加倉(cāng)至2億股，到2004年的股息收益累計(jì)高達(dá)14.64億美元，已經(jīng)超過(guò)本金。

　　正是巴菲特的堅(jiān)持讓伯克希爾公司在2022年的股息收益就超過(guò)7億美元，而綜合之前多次買(mǎi)入測(cè)算投資成本約為13億美元，意味著這一年的股息收益就超過(guò)綜合買(mǎi)入成本的一半。

　　顯然無(wú)論中外，資本市場(chǎng)的炒作節(jié)奏與方向通常難以精準(zhǔn)預(yù)測(cè)，但像洋河股份這樣的《三年現(xiàn)金分紅回報(bào)規(guī)劃》卻是確定性因素。

　　以每年的年度收盤(pán)價(jià)計(jì)算，洋河股份在2023年的股息率就達(dá)到4.48%，根據(jù)《三年分紅規(guī)劃》，假如洋河股價(jià)維持在80元/股左右，股息率將超過(guò)5.8%，超過(guò)現(xiàn)有其他白酒上市公司，持股投資者在2024至2026年間的累計(jì)股息收益率將超過(guò)20%。

　　長(zhǎng)城證券研究指出，隨著全A分紅穩(wěn)定性、股息率、分紅比例的提升，全A資產(chǎn)對(duì)于長(zhǎng)期資金的吸引力也將逐步改善。未來(lái)分紅規(guī)劃的發(fā)布對(duì)公司分紅穩(wěn)定性、分紅比率的提高起到幫助；隨著發(fā)布《未來(lái)三年股東回報(bào)規(guī)劃》的公司數(shù)量不斷提升，全A分紅穩(wěn)定性的提升和整體股息率的提高或能起到支撐A股估值水平的作用，全A分紅比例的提升則增強(qiáng)全A資產(chǎn)的吸引力。

　　相比只從股價(jià)中獲取收益的投資者，看中股息率的投資者即便在熊市中也能獲得穩(wěn)定的股息收益，洋河股份此番釋放未來(lái)三年高股息的信號(hào)，將讓持股投資者在未來(lái)不確定的行情中多了一層穩(wěn)定保障。

　　(本文作者介紹：讓數(shù)字更有溫度)