文/意見領(lǐng)袖專欄作家 三酉資本 肖九郎

　　讀《活法》

　　無論你的目標(biāo)多么遠(yuǎn)大，沒有每一天腳踏實(shí)地的努力，沒有日積月累的業(yè)績(jī)，就沒有成功?！臼⒑头?/span>

　　9年前，五糧液半年?duì)I業(yè)收入僅為112億元，9年后已經(jīng)超過500億元，9年間體量龐大的白酒巨頭收入翻了近5倍，凈利潤(rùn)更是翻了近6倍。

　　回顧五糧液過去9年發(fā)展歷程，如果用一個(gè)字來總結(jié)，就是：穩(wěn)；如果用兩個(gè)字來總結(jié)，就是：唯一，半年報(bào)連續(xù)9年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)雙位數(shù)增長(zhǎng)的白酒上市公司。

　　在過去行業(yè)上升周期時(shí)市場(chǎng)曾質(zhì)疑過五糧液的穩(wěn)，而在當(dāng)下調(diào)整周期市場(chǎng)又無比期待穩(wěn)定的投資標(biāo)的，如果還能搭配超4.3%的股息率，這正是證監(jiān)會(huì)近日來一再倡導(dǎo)的增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性。

　　當(dāng)然這個(gè)世界上從來沒有一成不變的絕對(duì)穩(wěn)定，當(dāng)下的每一次自我變革都是照向未來的明燈。

　　半年收入跨入500億的五糧液又該如何穩(wěn)增長(zhǎng)呢？

　　1 穩(wěn)中求進(jìn)的兩大挑戰(zhàn)

　　6年前，五糧液收入占全行業(yè)7.5%，到2022年已經(jīng)擴(kuò)大至11%，在面臨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的擠壓之下，五糧液依舊很穩(wěn)。

　　作為三大主流香型中市場(chǎng)份額最大的品類，濃香型是唯一依賴窖池年份的白酒?！扒昀辖讶f年糟，酒好須得窖池老”。目前全國(guó)濃香型白酒窖池中，窖齡30年以上的老窖占比不足1%。四川擁有30年以上窖齡的窖池僅1.46萬口，全國(guó)亦不多見。

　　在面臨行業(yè)不同品類競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，五糧液不降反增，然而2023年，全行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，規(guī)模以上白酒企業(yè)虧損面超過30%。

　　經(jīng)濟(jì)的主要指標(biāo)不及預(yù)期、房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)低迷、資本市場(chǎng)持續(xù)走弱、物價(jià)指數(shù)低位運(yùn)行、消費(fèi)意愿總體偏弱，白酒行業(yè)正處于有史以來最為復(fù)雜嚴(yán)峻的發(fā)展時(shí)點(diǎn)。

　　紅餐大數(shù)據(jù)顯示，去年5月上海人均客單價(jià)在500元以上的餐飲店數(shù)量還有2700多家，占餐飲門店總數(shù)1.35%，而到今年7月，該數(shù)據(jù)已經(jīng)大幅減至1400多家，占比也降至0.59%。

　　高端白酒消費(fèi)會(huì)不會(huì)受影響？

　　香型競(jìng)爭(zhēng)、市場(chǎng)預(yù)期不足在今年接踵而至，即便品牌已經(jīng)名滿天下，但依舊“好酒也怕巷子深”，渠道生態(tài)、品牌形象，無一不是五糧液繼續(xù)穩(wěn)中求進(jìn)的必答題。

　　2“奇兵”貢獻(xiàn)近十分之一新增收入

　　在五糧液今年6月舉行的2023年度股東大會(huì)上，五糧液集團(tuán)黨委書記、董事長(zhǎng)曾從欽在互動(dòng)環(huán)節(jié)中表示，公司不定義目前的消費(fèi)情況為消費(fèi)降級(jí)，短期有下降的趨勢(shì)，但長(zhǎng)期來看還是升級(jí)的，五糧液一天20萬開瓶就說明消費(fèi)不是降級(jí)，需求是穩(wěn)定的，在這個(gè)過程中，對(duì)五糧液來說是有機(jī)會(huì)的。

　　五糧液其他產(chǎn)品同樣擁有不俗的開瓶率表現(xiàn)，今年上半年，五糧濃香公司搶抓元春、端午等銷售旺季，開展“年味濃起來，掃碼獎(jiǎng)上獎(jiǎng)”等活動(dòng)，日均開瓶掃碼量同比增長(zhǎng)超70%。

　　不同于其他香型高端白酒，過去幾年的熱潮中已經(jīng)有品牌的社會(huì)庫存累積接近萬億元規(guī)模，而在上半年的老酒市場(chǎng)調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，五糧液老酒的社會(huì)存量極少，甚至整箱難尋。

　　“第八代五糧液將遵循量?jī)r(jià)平衡的原則，持續(xù)優(yōu)化投放節(jié)奏和商家結(jié)構(gòu)，計(jì)劃不盲目求增，新增向其他主銷產(chǎn)品傾斜。”對(duì)于當(dāng)下五糧液旗艦產(chǎn)品第八代五糧液的市場(chǎng)投放情況，曾從欽在股東大會(huì)上給出了主要方向。

　　根據(jù)2024年半年報(bào)告顯示，五糧液產(chǎn)品銷量同比增長(zhǎng)超12%，粗略測(cè)算至少為上半年貢獻(xiàn)近十分之一的新增收入。

　　這部分增量主要來自五糧液1618、39度五糧液等，同時(shí)，45度與68度五糧液則主要面向空白市場(chǎng)與潛力市場(chǎng)。在1700多家專賣店與集合店的共同加持下，融入宴席場(chǎng)景消費(fèi)機(jī)會(huì)，宴席活動(dòng)服務(wù)消費(fèi)者近300萬人次。

　　自2000年以來，低度白酒產(chǎn)量已經(jīng)占據(jù)90%以上。據(jù)統(tǒng)計(jì)，低度酒市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)在2025年將超過740億元，2021至2025年的年復(fù)合增長(zhǎng)率可能達(dá)到30%。

　　五糧液1618和39度五糧液通過“宴席活動(dòng)+掃碼紅包+終端排名”的組合，實(shí)現(xiàn)了動(dòng)銷、宴席雙增長(zhǎng)。

　　在旗艦產(chǎn)品不盲目求增的前提下，其他主銷產(chǎn)品成為今年上半年的業(yè)績(jī)“奇兵”，同時(shí)五糧液依靠經(jīng)銷渠道+直銷渠道組合，推動(dòng)收入與利潤(rùn)的“含金量”得以持續(xù)提升。

　　3 收入“含金量”接近100%

　　空白市場(chǎng)與潛力市場(chǎng)的拓展離不開經(jīng)銷渠道與直銷渠道的擴(kuò)張與升級(jí)，截至今年上半年，五糧液擁有經(jīng)銷商3480家，比去年同期新增366家；直銷渠道擁有專賣店1749家，其中完成634家專賣店第五代門頭升級(jí)、639家“五糧濃香·和美萬家”集合店建設(shè)，上半年專賣店升級(jí)覆蓋率達(dá)到38%。

　　這期間不僅經(jīng)銷商數(shù)量持續(xù)增加，近年來平均每家進(jìn)貨金額也在同步提升。自2022年快速擴(kuò)大直銷渠道占比后，此后經(jīng)銷商平均進(jìn)貨已經(jīng)實(shí)現(xiàn)連續(xù)增長(zhǎng)，近四年來專賣店平均進(jìn)貨更是翻了近2.4倍。

　　在全國(guó)五大區(qū)域市場(chǎng)中，東西部市場(chǎng)合計(jì)占比高達(dá)64%，以東部之一的安徽市場(chǎng)為例，五糧液為代表的外來名酒占據(jù)25%-30%左右的市場(chǎng)份額，規(guī)模在100-120億元；當(dāng)前低度五糧液已經(jīng)成為東部經(jīng)濟(jì)核心圈蘇錫常地區(qū)的次高端主流單品；連西部之一的陜西市場(chǎng)規(guī)模也超過30億元。

　　在規(guī)模效應(yīng)下獲得市場(chǎng)份額的同時(shí)，近年來收入“含金量”也同樣表現(xiàn)穩(wěn)定，五糧液今年上半年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額增速達(dá)到18.52%，高于營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)的增速。對(duì)此，華創(chuàng)證券發(fā)布研報(bào)分析認(rèn)為，現(xiàn)金流及合同負(fù)債表現(xiàn)優(yōu)秀，一方面回款進(jìn)度快，春節(jié)前通知提價(jià)，使得按照969元回款部分渠道反饋達(dá)全年進(jìn)度的80%，另一方面票據(jù)年中兌付使得現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。

　　根據(jù)近年來的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)測(cè)算，五糧液收入的“含金量”指標(biāo)收現(xiàn)比、凈現(xiàn)比等均實(shí)現(xiàn)連續(xù)增長(zhǎng)，上半年僅銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金收入就接近500億元，與同期營(yíng)收規(guī)模相當(dāng)，接近100%。

　　今年上半年，五糧液的貨幣資金已經(jīng)高達(dá)1287億元，遠(yuǎn)超同行其他上市公司。

　　穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟⒊掷m(xù)的現(xiàn)金凈流入，讓五糧液擁有上市以來不斷提升分紅比例的底氣。根據(jù)2023年年報(bào)顯示，五糧液分紅率達(dá)到60%，同比增長(zhǎng)5個(gè)百分點(diǎn)，年度增幅為高端白酒最高，分紅金額更在四川省所有上市公司位列第一。自上市以來，五糧液累計(jì)分紅將達(dá)到941億元，派現(xiàn)融資比接近2500%。以2024年業(yè)績(jī)繼續(xù)保持兩位數(shù)增幅測(cè)算，目前股息率已超過4.3%，PE（TTM）14倍，遠(yuǎn)超當(dāng)下銀行存款與國(guó)債的利率收益，投資性價(jià)比凸顯。

　　2024年的半年報(bào)已經(jīng)告一段落，時(shí)間的指針還將繼續(xù)轉(zhuǎn)動(dòng)，五糧液的半年報(bào)連續(xù)9年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，締造出白酒半年報(bào)的新紀(jì)錄，是無法超越的時(shí)間價(jià)值。未來，如果五糧液的股息率繼續(xù)復(fù)制業(yè)績(jī)穩(wěn)增長(zhǎng)的傳奇，必將成為價(jià)值投資者的新福音。

　　(本文作者介紹：讓數(shù)字更有溫度)