文/意見領(lǐng)袖專欄作家 三酉資本 肖九郎 

　　24年放在中國白酒的歷史長河中只不過是滄海一粟，2022年復(fù)星系放棄金徽酒控股權(quán)，復(fù)星的酒局僅兩年后便開始撤退。在最后一屆評酒會上大放異彩的宋河酒在這一年宣告“落幕”，宋河的困境是飲酒大省河南的一個縮影。

　　1998年，戊寅虎年，習(xí)酒因規(guī)模擴(kuò)張過快，管理不善，經(jīng)營狀況不佳，被茅臺收購，5000噸的醬酒基酒也拱手讓給茅臺。而此時貴州茅臺還未上市，茅臺定的全年銷售任務(wù)才2000噸，習(xí)酒如此大的基酒對于茅臺來說無疑是一筆巨額財富。在后來的貴州茅臺招股書披露顯示，1999年，茅臺酒廠利用習(xí)酒公司的醬香型老酒，加部分茅臺輪次酒，勾兌出茅臺王子酒。

　　可以說習(xí)酒那5000噸基酒頂起了彼時的茅臺王子酒，“茅習(xí)合體”一晃就是24年，2022年壬寅虎年初分道揚(yáng)鑣，從虎年開始到虎年結(jié)束，或許這就是冥冥之中的定數(shù)。

　　24年放在中國白酒的歷史長河中只不過是滄海一粟，2022年復(fù)星系放棄金徽酒控股權(quán)，復(fù)星的酒局僅兩年后便開始撤退。在最后一屆評酒會上大放異彩的宋河酒在這一年宣告“落幕”，宋河的困境是飲酒大省河南的一個縮影。

　　這一年的中國酒業(yè)上演了“合久必分”、這一年的中國酒業(yè)上演了“功成身退”、這一年的中國酒業(yè)上演了“傳奇落幕”，這一年很難，但又能怎么樣呢？

　　合久必分？

　　2022年1月18日晚間，“茅臺1935”正式發(fā)布，定價1188元，這是茅臺醬香系列酒首款千元級別主力產(chǎn)品，一經(jīng)發(fā)布后該產(chǎn)品市場價格一度逼近2000元大關(guān)，此時同屬茅臺集團(tuán)的習(xí)酒壓力山大，君品習(xí)酒市場指導(dǎo)價雖然與飛天茅臺酒相當(dāng)，但實(shí)際售價卻停留在千元價格段。

　　半年后的7月12日，茅臺集團(tuán)一則公告暗示習(xí)酒可能即將“脫茅”，“公告”稱將把持有的貴州茅臺酒廠（集團(tuán)）習(xí)酒有限責(zé)任公司的82%的股權(quán)，以無償劃轉(zhuǎn)的形式，轉(zhuǎn)給貴州國資委。三天后，貴州習(xí)酒投資控股集團(tuán)有限責(zé)任公司（習(xí)酒集團(tuán)）成立，注冊資本37.5億，貴州國資委100%控股，習(xí)酒徹底“脫茅”。

　　同樣位于美酒河赤水河核心產(chǎn)區(qū)的國臺與郎酒相繼出現(xiàn)在證監(jiān)會2021年度首次公開發(fā)行股票申請終止審查企業(yè)名單中，意味著國臺酒業(yè)與郎酒股份IPO終止。

　　習(xí)酒此番操作讓市場普遍認(rèn)為習(xí)酒“脫茅”將直至上市，中國資本市場從來不缺想象。

　　年初茅臺發(fā)布醬香系列酒旗艦產(chǎn)品“茅臺1935”，7月12日茅臺集團(tuán)發(fā)布無償劃轉(zhuǎn)習(xí)酒股權(quán)公告，同日茅臺保健酒業(yè)茅臺醇年代系列煥新上市。這一天丁雄軍首次就“茅臺家族”這一概念進(jìn)行了系統(tǒng)地詮釋，也對新時代保健酒業(yè)公司的定位和使命進(jìn)行了定調(diào)。

　　丁雄軍說：“茅臺保健酒業(yè)公司承擔(dān)著茅臺集團(tuán)股份公司以外白酒、配制酒、保健酒的發(fā)展任務(wù)，與‘股份出品’形成差異化的市場布局，實(shí)現(xiàn)茅臺白酒產(chǎn)業(yè)的格局最優(yōu)化和價值最大化，讓消費(fèi)者共享茅臺產(chǎn)品之美。”

　　茅臺1935、無償劃轉(zhuǎn)習(xí)酒股權(quán)、茅臺醇煥新上市，這三件事可謂無縫銜接，茅臺為習(xí)酒“脫茅”早已對各價位段已經(jīng)進(jìn)行了產(chǎn)品布局。

　　其中茅臺1935并非完全新品，此前小批量銷售的遵義1935在線下線上市場大獲成功，茅臺1935推出占據(jù)天時地利人和的優(yōu)勢，讓之前系列酒一直缺乏旗艦產(chǎn)品的困境得到紓解。

　　中泰證券調(diào)查認(rèn)為，渠道反饋9月以來各地加強(qiáng)了茅臺1935品鑒會和陳列等投入以培育消費(fèi)氛圍，此外考慮到茅臺1935批價近期降至1200元左右，預(yù)計公司四季度將適度控量以維持價格穩(wěn)定。

　　而茅臺醇年代系列分為茅臺醇1992、茅臺醇1998和茅臺醇2008三款產(chǎn)品，布局200-500元價格帶，在茅臺1935之下形成大眾醬香和次高端醬香價格帶為主的大眾消費(fèi)需求。

　　茅臺與習(xí)酒分家不僅在微觀層面鋪墊已久，對于當(dāng)?shù)睾暧^經(jīng)濟(jì)的作用同樣至關(guān)重要。

　　2019至2021年間，貴州省財政赤字分別為4154.04億元、3936.49億元、3620.64億元，財政赤字率分別為24.77%、22.04%、18.49%，盡管這兩項數(shù)據(jù)逐年下降，但赤字率水平依舊遠(yuǎn)高于全國整體水平，習(xí)酒一旦上市成功必然為當(dāng)?shù)剡M(jìn)一步緩解財政壓力提供了資金保障。

　　回看2019年茅臺通過股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)紓解貴州省財政壓力，習(xí)酒“脫茅”對于“茅習(xí)”來說是“合久必分”，對于全省財政來說可能是“有謀而合”。

　　12月26日習(xí)酒發(fā)布《致經(jīng)銷商朋友的一封信》，稱公司2022年新增投產(chǎn)1萬噸產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)含稅銷售收入超200億元，上繳稅金80億元以上，品牌價值1690.53億元，開啟集團(tuán)多元化發(fā)展新征程，各項指標(biāo)創(chuàng)歷史新高。

　　2022年的習(xí)酒不負(fù)眾望，這一年似乎中國白酒上市公司的宿命就是為上層解資金困局，這三年的寒意，即使遠(yuǎn)在江南的復(fù)星系也未能避開。

　　功成身退？

　　同樣經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的甘肅有一家2016年上市的濃香型白酒企業(yè)——金徽酒，這個看似與安徽相關(guān)的白酒上市公司卻與安徽沒有半毛錢關(guān)系。但上市頭一年還是實(shí)現(xiàn)了凈利潤超30%的增長率，但隨后卻一路下滑，到2019年增長率僅為4.64%。

　　2020年5月底一則金徽酒實(shí)際控制人擬發(fā)生變更的公告，引爆了整個行業(yè)。根據(jù)豫園股份與金徽酒母公司亞特集團(tuán)于當(dāng)日簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，亞特集團(tuán)擬將持有的金徽酒近30%股份，以12.07元/股的價格轉(zhuǎn)讓給豫園股份，交易額達(dá)18.37億元。若本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)施完成，金徽酒控股股東將由亞特集團(tuán)變更為豫園股份，公司實(shí)際控制人將由李明先生變更為郭廣昌先生。

　　值得注意的是，彼時金徽酒控股股東甘肅亞特投資集團(tuán)有限公司持股51.57%，實(shí)際控制人李明間接持股50.54%，其中所持股份中有77.61%已被質(zhì)押，被質(zhì)押股份占金徽酒總股本的40.02%。

　　金徽酒在公告中也提到：“上述股票質(zhì)押事項有可能造成導(dǎo)致此次交易無法繼續(xù)推進(jìn)的風(fēng)險。”

　　同年8月上述問題得到解決，復(fù)星系旗下豫園股份成功成為金徽酒控股股東，持股29.99998%。

　　對于上述股票質(zhì)押的問題，金徽酒董秘辦人員表示，“此前復(fù)星收購金徽酒花了18.37億，給銀行還錢，就解除了。”

　　缺錢的不僅僅是亞特，復(fù)星在此時同樣面臨資金壓力。2020年7月，評級機(jī)構(gòu)穆迪將復(fù)星國際的企業(yè)家族評級從“Ba2”下調(diào)至“Ba3”，展望“負(fù)面”。穆迪認(rèn)為，評級制約因素是復(fù)星國際的債務(wù)杠桿率高且不斷增加；長期投資依賴短期資金；控股公司層面的利息覆蓋率低；信貸傳染風(fēng)險不斷增加。

　　穆迪預(yù)計，復(fù)星國際的融資缺口（即其投資與資產(chǎn)剝離之間的差額）將在未來兩三年內(nèi)持續(xù)存在。

　　回頭來看，彼時并未被關(guān)注的評級下調(diào)或許是復(fù)星系兩年后退出金徽酒的潛在原因之一。

　　但金徽酒姓“郭”后，金徽酒無論業(yè)績還是股價均創(chuàng)下歷史新高，在疫情開始的第一年實(shí)現(xiàn)凈利潤3.31億元創(chuàng)歷史新高，同比增長22.44%，這一年股價同步創(chuàng)出歷史新高55.71元，隨后再未觸及該歷史高點(diǎn)，2022年上半年金徽酒業(yè)績呈現(xiàn)營收、凈利雙增長，看似未來可期，卻在2022年金秋收獲之際遭遇突然分手。

　　2022年9月，金徽酒發(fā)布公告稱，公司控股股東豫園股份及其一致行動人，擬以19.37億元出售上市公司的6594.38萬股，接盤方則是金徽酒的“老東家”——原控股股東亞特集團(tuán)及其一致行動人。

　　復(fù)星系的退出眾說紛紜，甚至傳出復(fù)星未來有可能進(jìn)一步退出舍得酒業(yè)。

　　兩年前穆迪預(yù)計的復(fù)星融資缺口后來未得到明顯紓解，今年上半年穆迪將復(fù)星國際公司家族評級列入下調(diào)觀察名單，理由是復(fù)星在控股公司層面的流動性非常弱。并且認(rèn)為截至今年3月底，復(fù)星在控股公司層面的現(xiàn)金不足以償付未來12個月內(nèi)到期的短期債務(wù)，而其經(jīng)常性收入 （主要包括相關(guān)投資分紅）不足以支持利息和運(yùn)營支出。

　　兩年前12.07元的成本價到今年金徽酒最高沖至38.88元，按照今年的均價來算，復(fù)星系兩年間盈利空間至少翻倍。

　　復(fù)星系旗下另一家濃香型白酒上市公司舍得酒業(yè)，從2020年底入駐至今股價翻了至少四五倍。

　　對于此前名不見經(jīng)傳的金徽酒而言，這兩年里收獲了名聲、新市場與市值增長；另一邊對于復(fù)星而言或許套現(xiàn)離場緩解了流動性之困；而作為老東家亞特或許是個好人，能把賣出去的東西再接回來真的需要情懷。

　　但不是所有做白酒的企業(yè)都不差錢，不是所有的白酒企業(yè)都能為股東獲利，不是所有的白酒企業(yè)都能扛過周期低谷。

　　傳奇落幕？

　　1989年初中國舉辦了最后一屆評酒會，共評出金質(zhì)獎17家，宋河糧液入圍，從此開啟“河南酒王”時代。

　　身處中國飲酒大省的宋河卻未能在新世紀(jì)再創(chuàng)輝煌，2002年，在宋河酒廠面臨經(jīng)營困難，輔仁藥業(yè)出資5000萬元將其收購，2013年收入甚至高達(dá)22億元，連續(xù)10余年穩(wěn)坐豫酒頭把交椅，彼時的“河南酒王”實(shí)至名歸。

　　但是好景不長，此后由于輔仁藥業(yè)發(fā)展不順，宋河酒業(yè)被當(dāng)做融資工具，甚至連散酒、酒罐等資產(chǎn)都不放過，終至債務(wù)纏身。

　　河南是中國白酒大省，產(chǎn)量長期位居全國前列；2021年消費(fèi)市場容量超過600億元。但河南省至今未有一家白酒上市公司，宋河的困境，是河南白酒行業(yè)的一個縮影。

　　2019年7月16日，輔仁藥業(yè)披露2018年分紅公告，按照每10股派1元方案，預(yù)計將發(fā)放紅利6271.58萬元。

　　僅時隔三天后，該公司再度發(fā)布公告稱，公司因資金安排原因，未按有關(guān)規(guī)定完成現(xiàn)金分紅款項劃轉(zhuǎn)，無法按照原定計劃發(fā)放現(xiàn)金紅利。

　　然而據(jù)輔仁藥業(yè)2019年一季報顯示，公司貨幣資金超過18億元，卻拿不出6000多萬分紅款，不禁令人費(fèi)解。

　　對此，上交所緊急下發(fā)問詢函，要求企業(yè)核實(shí)并說明公司貨幣資金情況。

　　輔仁藥業(yè)在隨后的回復(fù)公告中稱，根據(jù)公司財務(wù)提供資料顯示，截至2019年7月19日，公司及子公司擁有現(xiàn)金總額1.27億元，其中受限金額1.23億元，未受限金額僅有377.87萬元。

　　手頭的現(xiàn)金從18.16億元縮水至1.27億元，現(xiàn)金總額瞬間“蒸發(fā)”16.89億元，在市場質(zhì)疑輔仁藥業(yè)財務(wù)造假的同時，宋河酒業(yè)被“吸血”的慘狀一層層揭開。

　　其實(shí)早在2014年至2015年，宋河酒業(yè)就通過原酒、散酒為抵押物先后對外融資借款7次，涉及資金超過8億元。

　　2017至2018年，宋河酒業(yè)分別以儲酒罐、原酒、散酒及生產(chǎn)釀酒設(shè)備等作為抵押物，向華融資產(chǎn)河南分公司、鹿邑縣金融機(jī)構(gòu)等各地金融機(jī)構(gòu)申請抵押借款總額24.465億元。

　　2019年1月，宋河酒業(yè)將千噸級散酒抵押給華融資產(chǎn)，獲得擔(dān)保金額4.5億元；當(dāng)年4月，宋河酒業(yè)又將14條罐裝生產(chǎn)線及不銹鋼儲酒罐等抵押給陜西西金融資租賃有限公司，擔(dān)保金額6060.63萬元。

　　白酒作為“時間的朋友”，既是白酒價值的表現(xiàn)，又很容易成為資本的“棋子”，一味被利用之下最終成為“棄子”。

　　2019年輔仁藥業(yè)暴雷，宋河酒業(yè)已經(jīng)處于企業(yè)停產(chǎn)、員工罷工的停擺狀態(tài)，甚至連電費(fèi)都付不起。

　　2022年，天眼查顯示，11月10日，河南省宋河酒業(yè)股份有限公司（簡稱“宋河酒業(yè)”）新增一條“破產(chǎn)重整”信息，案號為（2022）豫1628破申3號，案件類型為破產(chǎn)審查案件，經(jīng)辦法院為鹿邑縣人民法院，申請人和被申請人均為河南省宋河酒業(yè)股份有限公司。

　　截至同年11月，宋河酒業(yè)涉及金融借款合同糾紛、融資租賃合同糾紛、買賣合同糾紛、民間借貸糾紛、確認(rèn)合同無效糾紛等風(fēng)險信息3536條，法律訴訟285條，涉案總金額60.6億元。

　　“多好的金字招牌啊，可惜了。”對此，河南省酒業(yè)協(xié)會會長熊玉亮一聲嘆息。

　　就在宋河倒下之前，今年6月，《河南省酒業(yè)振興發(fā)展行動方案（2022-2025年）》對外發(fā)布，方案提出，到2025年河南省產(chǎn)白酒規(guī)模力爭達(dá)到260億元。按照宋河巔峰時期的22億元，可以占據(jù)十分之一的江山，然而宋河還能看到這一天嗎？

　　還好宋河只是破產(chǎn)重整，不是破產(chǎn)清算，未來的河南白酒市場宋河或許還會重整歸來。

　　宋河倒下前一晚，筆者曾跟一幫行業(yè)人士在酒局上討論這一年的行業(yè)之困，大家普遍認(rèn)為可能會倒下一批中小酒企。今年以來白酒上市公司公布的業(yè)績普遍呈現(xiàn)增長態(tài)勢，雖然增幅明顯減緩，但對比其他行業(yè)仍表現(xiàn)出了極強(qiáng)的周期穿越能力。

　　但作為消費(fèi)終端的餐飲行業(yè)表現(xiàn)卻大相徑庭，其中知名餐飲龍頭企業(yè)全聚德前三季度虧損1.75億元超去年全年；西安飲食前三季度虧損1.4億元，全年虧損額度可能創(chuàng)上市以來新高；香港上市公司上海小南國今年上半年虧損7000多萬元，逼近去年全年。

　　可見今年白酒企業(yè)穩(wěn)增長的業(yè)績背后是渠道商承擔(dān)了庫存，文章開頭提到的茅臺醬香系列酒旗艦產(chǎn)品茅臺1935從剛發(fā)布時的2000元市場價跌至市場指導(dǎo)價1188元附近區(qū)域，連被稱為硬通貨的飛天茅臺酒都從2800元的一批價一度跌破2600元。

　　隨著全面放開，全國先陽的城市已經(jīng)呈現(xiàn)出餐館排隊、出門堵車的繁榮景象，報復(fù)性消費(fèi)或許會有，但想彌補(bǔ)失去的三年并不現(xiàn)實(shí)，但愿新的一年大家都能回到曾經(jīng)的正常生活。中國白酒因時間而產(chǎn)生價值，更希望無良資本不要利用時間來損害中國白酒。

　　(本文作者介紹：讓數(shù)字更有溫度)