意見領袖 | 楊德龍

　　周三，滬深兩市繼續維持震蕩調整走勢。近期市場出現較大幅度回調，一方面是對前期市場上漲的修正，特別是前期漲幅比較大的一些主題賽道、主題板塊獲利回吐壓力較大，出現了一定回調；另一方面近期國際大宗商品價格暴跌，加上部分地區疫情反復，影響到投資者的信心，內外部干擾因素影響到市場上行的節奏。但這并不是市場趨勢的改變，這一輪的回調和4月份市場大跌是有本質區別的，4月份市場大跌，當時是受到經濟增速下滑壓力比較大，上海疫情等因素引發市場恐慌性拋售，而現在市場信心已經得到逐步修復，宏觀經濟形勢也是逐步向好。

　　宏觀調控方面，穩增長政策逐步推進，下半年有望不打折扣地實施將會穩定經濟、社會發展基本盤，提振經濟增長速度，面對國內外經濟環境的諸多不確定因素，我們更要堅定信心，繼續加大相機調節力度，進一步細化政策措施，積極擴大有效需求，鞏固恢復發展勢頭，努力實現全年經濟社會發展預期目標，統籌好疫情防控和經濟社會發展工作，當前各地企業復產復工、物流保通保暢有序進行，企業生產經營逐步恢復，根據統計局公布的5月份和6月份經濟數據來看，經濟在6月份就開始復蘇，而反映經濟未來走勢的先行指標PMI在連續三個月低于50%臨界點之后，6月份重返擴張區間，這顯示出我國經濟增長具有強大的韌性和活力，經濟增長的大趨勢依然是積極向上的。

　　貨幣政策方面，根據最新公布的上半年金融數據來看，依然保持著相對寬松的貨幣政策，通過降準降息等方式來提振經濟增速，保持流動性合理充裕，下半年我國經濟有望出現穩步復蘇，保證就業，幫助人民群眾解決實際困難，幫助企業紓困，防范化解重大風險，加快促進消費和投資，推動產業轉型升級和結構優化，這些都是下半年的重要政策目標。在宏觀經濟出現穩定復蘇的背景之下，我國資本市場有望逐步出現恢復性上漲，相對于美國經濟深陷滯脹狀態，我國經濟則是進入到復蘇階段，而根據美林時鐘，在經濟復蘇階段，股票是表現最好的資產，這些都有利于我國資本市場進一步走強。A股市場能走出獨立行情，也受到美股大幅下跌的影響，一方面就是由于中美經濟發展階段不同，我國經濟處于上半年大幅回落之后轉向復蘇階段，而美國經濟則是陷入到經濟增長停滯而通貨膨脹較高的階段，另一方面，美股經過十年牛市，三大股指處于歷史高位，現在處于高位回落階段，而我國股市則是整體沒有明顯泡沫，大盤當前處于從底部回升階段，兩個市場位置不同也決定了A股市場有望走出獨立行情。

　　進出口方面，海關總署公布了上半年的數據，上半年我國原油、天然氣、煤炭等能源產品合計進口1.48萬億元，增長53.1%，其中機電產品進出口9.72萬億元，增長4.2%，占我國外貿進出口總值的49.1%，農產品進出口1.04萬億元，增長9.3%，占5.2%，同期勞動密集型產品出口1.99萬億元，增長13.5%，占出口總值的17.8%，我國在進出口方面依然保持著相對比較旺盛的狀態，這也體現出保持外貿穩定、提振經濟增長是重要的方向。

　　隔夜大宗商品市場又崩了，周二晚間國際油價集體跌超6%，布倫特原油期貨在美股開盤一小時便跌破100美元每桶的關鍵心理整數位置，美油WTI最低失守7美元每桶，年產美油跌幅一度擴大至8%。內盤方面，國內期貨主力合約幾乎全線下跌，燃油跌超8%，棕櫚油跌超6%，棉花跌6%，瀝青PTA跌超5%，焦煤、液化石油氣跌超3%，其他商品也都普遍出現大幅下跌，大宗商品價格大跌，是在預期之內的，前期我也給大家分析過，過去兩年大宗商品價格大幅上漲，一方面是由于美聯儲大量放水催生了資產泡沫，在零利率以及無限量化寬松之下大宗產品價格出現暴漲，另一方面俄烏沖突，進一步推升了天然氣、原油和農產品的價格，但現在這些因素正在逐步改變，美聯儲為了應對近40年來最高的通脹采取了加快加息縮表，預計7月份還將加息一次，另一方面俄烏沖突，現在雖然還沒有完全結束，但是下半年可能有望通過談判來達成停戰，從而減少對于大宗商品價格的推升作用，所以大宗商品價格出現高位回落甚至大幅下跌的可能性仍然是比較大的，建議投資者繼續注意其中的風險，特別是原油期貨價格，甚至有可能回到美聯儲放水之前的水平，這些有可能會對大家的投資都帶來比較明顯的影響。

　　全球大宗商品價格下跌，對于資本市場也形成了一定的影響，美股、能源股領跌，導致周二美股收跌，特別是，在美聯儲不斷加息縮表的背景之下，美國兩年期國債收益率與十年期國債收益率繼續出現倒掛現象，十年期美債收益率從6月中旬的3.5%跌至2.91%，兩年期國債收益率約為3.01%，國債收益率曲線倒掛通常被認為是潛在的經濟衰退預兆，所以現在美聯儲不斷加息縮表有可能會導致美國經濟陷入到衰退的風險，這種擔憂推動了美國國債價格反彈。面對愈發明顯的經濟衰退信號，美股投資者似乎正在回避股票等風險較高的資產，轉而青睞美國國債和美元等傳統避險資產。

　　美聯儲將繼續激進加息的預期，推動美元強勁上漲，周二，美元指數上漲0.5%至108.51，美元指數衡量美元對其他一籃子六種主要貨幣的表現，隨著對歐洲經濟衰退的擔憂加劇，歐元兌美元一度觸及甚至跌破平價，即一歐元兌一美元關口，為2002年12月以來首次，能源供應緊張引發經濟衰退的預期在增加，對歐元區經濟形成壓力，歐元近期跌勢猛烈，一方面美聯儲加息縮表使得美元指數持續火爆，年初至今該指數上漲了13%，而美元走強可能會給未來的企業盈利帶來壓力，美元飆升也是全球經濟增長的不利因素，歐元與英鎊等貨幣暴跌使得歐盟和英國的通脹壓力飆升。從經濟數據來看，近期公布的美國相關經濟數據也出現了一定下滑，經濟預期繼續惡化，反應到美股上，美股出現高位回落，就是在預期之內的，所以相對而言，下半年A股市場有望繼續跑贏美股，走出獨立行情，所以在當前市場出現短暫調整的時候，建議大家保持信心和耐心。

　　(本文作者介紹：前海開源基金首席經濟學家)