意見領袖 | 曹中銘

　　全面實行股票發行注冊制，在上市條件更具包容性的背景下，一方面上市公司殼資源價值將進一步打折，重組上市的熱度將大幅下降。企業上市將更多尋求通過IPO渠道，而非通過重組上市。另一方面，有利于加速出清劣質上市公司。

　　日前召開的中央經濟工作會議要求，要抓好要素市場化配置綜合改革試點，全面實行股票發行注冊制。這也意味著，在不久的將來，股票發行注冊制將要在A股市場全面鋪開。個人以為，這將產生多方面的積極影響。

　　我國資本市場發行制度的變革，歷經了審批制、核準制，以及目前正在科創板與創業板試點的注冊制。但無論是審批制還是核準制，都離不開“審核”這一重要環節。而且，審核還是作為監管部門的證監會所主導，這導致監管部門需要為企業質量、信息披露質量、業績與成長性等多方面進行“背書”。顯然，證監會作為監管部門，既擔任裁判員，又擔任運動員的角色，是值得商榷的。而且，從已曝光的諸多案例看，核準制下，審核人員對企業能否上市具有“生殺”大權，這也容易導致灰色利益鏈條的產生。上市企業質量無法保證不說，也常常在市場上引發不公平。

　　從全球資本市場看，成熟市場基本上都實行注冊制。注冊制在科創板開啟試點，既是核準制短板倒逼下的結果，是資本市場發展的必然選擇，也是資本市場不斷深化改革的必然結果。

　　與科創板與創業板開啟的注冊制試點不同，此次會議提出的是全面實行股票發行注冊制。這說明，注冊制通過在科創板與創業板的先后試點，已經達到預期的效果，而目前的資本市場，也已經基本具備全面實行注冊制的條件。事實上也正是如此。注冊制首先在科創板試點，實現了當初提出的“高標準、穩起步、嚴監管、控風險”的基本要求，也為注冊制在創業板開啟試點打下了基礎。而從創業板試點結果看，也“照搬”了科創板的諸多成功經驗。而且，科創板與創業板的注冊制試點，都較為順利，在A股市場全面鋪開已經水到渠成。

　　而且，此次會議提出全面實行股票發行注冊制，既說明科創板與創業板注冊制試點工作會告一段落，也說明今后滬深主板的新股發行也將實行注冊制，而核準制也將成為歷史。這對于我國資本市場而言，個中的意義又是不言而喻的。

　　目前科創板與創業板都設立了多套上市標準，其新股發行上市條件更具包容性，這也是注冊制以信息披露為核心的必然。滬深主板實行注冊制后，其上市條件更具包容性顯然也是可期的。今后，滬深主板將能為不同行業、不同類型、不同規模、不同需求的企業提供融資服務，既有利于資本市場融資功能的進一步發展，實體經濟的發展將能得到資本市場更大的支持。

　　全面實行股票發行注冊制，滬深A股將步入新股市場化發行時代。目前科創板與創業板新股實行市場化發行，新股發行規模、價格、節奏等由市場決定，以強化市場的約束作用。但目前滬深主板的新股發行，并未實現真正的市場化。比如新股發行有23倍市盈率的高壓線。由于發行市盈率等多方面受限，導致滬深主板新股頻頻上演“新股不敗”的神話，這對于資本市場而言，其實并不正常。在A股新股發行全面步入市場化后，發行價格等由市場說了算，新股破發或將成為常態，這無疑也是市場進步的表現。

　　全面實行股票發行注冊制，在上市條件更具包容性的背景下，一方面上市公司殼資源價值將進一步打折，重組上市的熱度將大幅下降。企業上市將更多尋求通過IPO渠道，而非通過重組上市。另一方面，有利于加速出清劣質上市公司。近幾年來，退市公司不斷增多，既有退市制度不斷完善的因素在內，有重組上市監管趨嚴的原因，也有注冊制開啟試點的原因。可以預期的是，隨著注冊制的全面實行，上市公司殼資源價值大幅下滑，劣質公司獲取市場資源的吸引力愈發下降。其股票既會引發市場的用“腳”投票，也會加速其退市的進程。

　　(本文作者介紹：獨立財經撰稿人 在三大證券報等多家媒體發表文章數百篇)