文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 曹中銘

　　需要制度建設(shè)的完善來作保障，約束機制的建立，本身就離不開制度建設(shè)。此外，投資者逐漸走向成熟，以及在市場上樹立正確的投資理念同樣不可或缺。質(zhì)地平平新股受到市場資金的熱捧，與市場投資理念走偏是密切相關(guān)的。

　　在日前召開的中國證券業(yè)協(xié)會第七次會員大會上，證監(jiān)會主席易會滿表示，注冊制改革是這一輪全面深化資本市場改革的“牛鼻子”工程，是當(dāng)前和今后一段時期的中心任務(wù)，不僅涉及審核重點、方式、分工的優(yōu)化，還必須建立起對發(fā)行人質(zhì)量、發(fā)行定價和發(fā)行時機的市場化約束機制。個人以為，建立新股發(fā)行的市場化約束機制非常有必要。

　　步入2021年的IPO市場正經(jīng)歷著非常顯著的變化，其中最受關(guān)注的非IPO“撤單潮”莫屬。比如僅僅在4月份，就有16家企業(yè)撤回IPO申請，實屬罕見。今年1~4月份，共有92家企業(yè)終止IPO(撤回且不含審核不通過的企業(yè))，而2020年全年也只有70多家企業(yè)撤回IPO申請，2021年1-4月撤單案例為2020年全年的1.31倍。顯然，這一比例并不低。

　　今年出現(xiàn)IPO企業(yè)“撤單潮”，根據(jù)撤回申請材料企業(yè)的情況，主要有幾個方面的原因。比如有的企業(yè)持續(xù)盈利能力存疑。業(yè)績大幅下滑，經(jīng)營狀況異常，甚至虧損的企業(yè)大有人在。再如財務(wù)報表相關(guān)項目數(shù)據(jù)出現(xiàn)異常變動，但擬IPO企業(yè)卻無法說明原因，或無法給出合理解釋。再如有的企業(yè)存在諸如誠信、訴訟等方面的問題，包括調(diào)節(jié)利潤、訴訟問題沒有解決。還有的企業(yè)存在倉促申報，盡調(diào)工作不到位的問題。此外，有的擬IPO企業(yè)也存在財務(wù)狀況、會計核算不規(guī)范等方面的問題。當(dāng)然，某些擬IPO企業(yè)還存在合規(guī)性問題，包括會計政策調(diào)整不合規(guī)、涉嫌利益輸送等情形。擬IPO企業(yè)只要涉及其中任何一種原因，那么將無法通過滬深交易所或證監(jiān)會發(fā)審委的審核。

　　自注冊制在科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板先后開啟試點以來，目前的進展可以說較為順利。雖然在整個市場全面推行的條件并不成熟，但至少可以積累更多的經(jīng)驗，防止注冊制全面推行后產(chǎn)生新的問題。因此，在科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板繼續(xù)注冊制試點，亦是應(yīng)有之義。

　　注冊制新股實行市場化發(fā)行，新股發(fā)行價格、規(guī)模、節(jié)奏等主要通過市場化方式?jīng)Q定，強化市場約束。但從科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板試點的情形看，兩大板塊新股的發(fā)行價格、發(fā)行規(guī)模其實已經(jīng)實現(xiàn)了市場化，但在擬上市企業(yè)何時完成注冊，以及在發(fā)行時機的選擇上，顯然并非市場說了算，而是由證監(jiān)會決定的。這也造成了某些后完成注冊的企業(yè)率先發(fā)行新股，而先完成注冊的企業(yè)新股發(fā)行時間延后的情形發(fā)生。實際上，對于擬IPO企業(yè)而言，出于融資需求方面的考慮，莫不希望能夠早日發(fā)行新股的。畢竟，IPO歷史上，就有極個別企業(yè)因為延后發(fā)行，最終由于出現(xiàn)新的變化，新股沒有發(fā)行的事例發(fā)生。

　　此外，對于發(fā)行人質(zhì)量，目前市場化約束機制同樣沒有建立。哪家企業(yè)能夠發(fā)行新股，主要是滬深交易所審核，以及證監(jiān)會注冊的結(jié)果。通過這兩道關(guān)卡，擬IPO企業(yè)離發(fā)行新股其實已經(jīng)不遠了。與企業(yè)自身的質(zhì)量關(guān)聯(lián)不大，質(zhì)優(yōu)也好，質(zhì)平也好，注冊后都會啟動發(fā)行，只不過時間早晚而已。

　　因此，注冊制下建立對發(fā)行人質(zhì)量、發(fā)行定價和發(fā)行時機的市場化約束機制，重在把新股發(fā)行的選擇權(quán)交給市場，讓“市場先生”充分發(fā)揮作用。在“市場先生”充分發(fā)揮作用的背景下，優(yōu)質(zhì)企業(yè)不僅能夠以更高的價格發(fā)行新股，融到更多的資金，而且能夠?qū)崿F(xiàn)早日掛牌上市。而對于質(zhì)地平平的企業(yè)，或者說成長性不足的企業(yè)，“市場先生”將能導(dǎo)致其發(fā)行失敗，或者發(fā)行價格較為低廉，融資金額較少。

　　當(dāng)然，建立對發(fā)行人質(zhì)量、發(fā)行價格、發(fā)行時機的市場化約束機制，亦是一項“系統(tǒng)工程”，需要中介機構(gòu)勤勉盡責(zé)，比如審計機構(gòu)需要恪盡職守，從嚴(yán)審計；保薦機構(gòu)需要盡職調(diào)查，不盲目鼓吹發(fā)行人的業(yè)績與成長性。也需要制度建設(shè)的完善來作保障，約束機制的建立，本身就離不開制度建設(shè)。此外，投資者逐漸走向成熟，以及在市場上樹立正確的投資理念同樣不可或缺。質(zhì)地平平新股受到市場資金的熱捧，與市場投資理念走偏是密切相關(guān)的。

　　(本文作者介紹：獨立財經(jīng)撰稿人 在三大證券報等多家媒體發(fā)表文章數(shù)百篇)