文/新浪財經(jīng)意見領袖專欄作家 龐溟

　　考慮到疫情對生產(chǎn)、投資、消費及進出口的影響，華興證券目前對2020年四季度、2020年全年和2021年GDP增幅的預測分別為6.0%、2.2%和8.7%；在華興證券的樂觀場景和悲觀場景中，2020年第四季度、2020年全年和2021年全年的GDP同比增長率分別為6.5%/2.4%/9.0%和5.7%/2.1%/8.5%。

　　根據(jù)國家統(tǒng)計局的最新數(shù)據(jù)，三季度國民經(jīng)濟延續(xù)穩(wěn)定恢復態(tài)勢，生產(chǎn)供給繼續(xù)復蘇，內(nèi)外需持續(xù)回暖，就業(yè)物價保持總體穩(wěn)定。前三季度經(jīng)濟增速由負轉正，國內(nèi)生產(chǎn)總值722786億元，按可比價格計算，同比增長0.7%，其中三季度同比增長4.9%（二季度：增長3.2%；一季度：下降6.8%）。分產(chǎn)業(yè)看，第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)增加值分別同比增長2.3%、0.9%、0.4%（二季度：增長0.9%、下降1.9%、下降1.6%）。

　　前三季度，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長1.2%（上半年：下降1.3%）；其中，三季度同比增長5.8%，比二季度加快1.4個百分點。三季度，全國工業(yè)產(chǎn)能利用率為76.7%，同比上升0.3個百分點，環(huán)比上升2.3個百分點。三季度，服務業(yè)穩(wěn)步復蘇，增加值同比增長4.3%（二季度：1.9%）。

　　9月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.9%，同比增速比8月份增加1.3個百分點；國有控股企業(yè)、私營企業(yè)和外商及港澳臺商投資企業(yè)增加值同比分別增長6.5%、7.9%和7.1%（8月份：5.2%、5.7%和5.3%）；41個大類行業(yè)中有35個行業(yè)增加值保持同比增長，其中通用設備制造業(yè)增長12.5%，專用設備制造業(yè)增長8.0%，汽車制造業(yè)增長16.4%，電氣機械和器材制造業(yè)增長15.9%，計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)增長8.0%。9月份，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為51.5%，比8月份上升0.5個百分點，連續(xù)7個月位于臨界點之上。9月份，全國服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長5.4%，較8月份上升1.4個百分點。9月份，服務業(yè)商務活動指數(shù)為55.2%，比8月份上升0.9個百分點。前三季度，信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)，金融業(yè)等現(xiàn)代服務業(yè)行業(yè)增加值分別增長15.9%與7.0%（上半年：14.5%與6.6%）。

　　前三季度，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）436530億元，同比增長0.8%，增速年內(nèi)首次由負轉正（1-8月：下降0.3%；上半年：下降3.1%）。分領域看，基礎設施投資、制造業(yè)投資、房地產(chǎn)開發(fā)投資分別增長0.2%、下降6.5%、增長5.6%（1-8月：下降0.3%、下降8.1%、增長4.6%；上半年：下降2.7%、下降11.7%、增長1.9%），高技術產(chǎn)業(yè)和社會領域投資持續(xù)回升。前三季度，全國商品房銷售面積117073萬平方米，同比下降1.8%（上半年：下降8.4%）；商品房銷售額115647億元，同比增長3.7%（上半年：下降5.4%）。

　　前三季度，社會消費品零售總額27.3萬億元，同比下降7.2%（上半年：下降11.4%）；其中三季度增長0.9%，季度增速年內(nèi)首次轉正。前三季度全國網(wǎng)上零售額繼續(xù)保持較快增長，同比增長9.7%（上半年：7.5%）；其中，實物商品網(wǎng)上零售額同比增長15.3%（上半年：14.3%），占社會消費品零售總額的比重為24.3%（上半年：25.3%）。9月份，社會消費品零售總額同比增長3.3%，增速比8月份加快2.8個百分點，已連續(xù)2個月同比正增長；餐飲收入仍是主要拖累但跌幅大幅收窄，同比下降2.9%（8月份：-7.0%）。

　　全國居民收入與就業(yè)形勢總體穩(wěn)定，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率穩(wěn)中有落。前三季度，全國居民人均可支配收入在扣除價格因素后實際同比增長0.6%，年內(nèi)首次轉正（上半年：下降1.3%）；全國居民人均消費支出在扣除價格因素后實際同比下降6.6%（上半年：下降9.3%）。9月份，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.4%，31個大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.5%，均較8月份下降0.2個百分點；全國企業(yè)就業(yè)人員周平均工作時間為46.8小時，25-59歲人口調(diào)查失業(yè)率為4.8%，均與8月份持平。

　　從來自用電、交通、出行等多方面的高頻數(shù)據(jù)來看，由于我國疫情防控形勢持續(xù)向好，本土疫情傳播基本阻斷，生產(chǎn)經(jīng)營、商務活動和消費者信心在繼續(xù)恢復。與此同時，外需形勢繼續(xù)好轉。由于全球主要經(jīng)濟體需求回暖，9月貿(mào)易統(tǒng)計（美元計價）顯示，出口同比強勁增長9.9%（8月：9.5%），再創(chuàng)年內(nèi)新高；由于國內(nèi)經(jīng)濟加快復蘇、中美貿(mào)易協(xié)定繼續(xù)落實及人民幣匯率走強，進口同比增幅達13.2%，環(huán)比大幅提升15.3個百分點（8月：-2.1%），遠超市場預期。華興證券預計，隨著中國產(chǎn)業(yè)鏈、供給等領域優(yōu)勢的持續(xù)顯現(xiàn)，國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局持續(xù)推進，中國經(jīng)濟發(fā)展和外貿(mào)進出口企穩(wěn)向好勢頭將繼續(xù)鞏固，中國出口在全球的市場份額有望進一步提升，四季度外貿(mào)形勢有望維持高景氣，全年進出口有望實現(xiàn)小幅正增長。不確定性主要來自全球疫情防控形勢、單邊主義與保護主義回潮、地緣政治風險持續(xù)。

　　華興證券認為，為做好“六穩(wěn)”工作、落實“六保”任務，加快形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局，堅持結構調(diào)整的戰(zhàn)略方向，下一步將繼續(xù)堅持靈活適度、精準導向的貨幣政策，綜合運用總量工具和結構性工具，把握節(jié)奏、優(yōu)化結構、創(chuàng)新運用、精準滴灌，引導M2和社會融資規(guī)模保持合理增長，促進普惠型小微企業(yè)貸款和制造業(yè)中長期貸款合理增長，以再貸款再貼現(xiàn)額、定向降準等政策形式促進資金直達實體經(jīng)濟特別是小微企業(yè)、民營企業(yè)、受災企業(yè)。通脹壓力進一步減弱，為貨幣政策帶來更大靈活性，有可能在年底前繼續(xù)調(diào)降存款準備金率25個基點和壓降1年期貸款市場報價利率20個基點；但考慮到目前社會融資規(guī)模和新增貸款增幅均處高位，下半年貨幣寬松政策的總規(guī)模和政策空間有可能邊際縮減。在積極有為、注重實效的財政政策方面，華興證券預計稅費減免、財政刺激與投資拉動將繼續(xù)，預算赤字率和政府債務額度的提高，有助于支持下半年基建投資較大的上升空間。

　　如果全年社會商品零售總額要達到2019年41.2萬億元的水平，則2020年四季度社零總額必須達到13.8萬億元的規(guī)模，這意味著同比增速將高達20%。如果更為現(xiàn)實地假設2020年四季度消費同比增幅為3%和5%的情形，全年消費同比增速也僅能大致到達-5%和-4%的區(qū)間。可以說，2020年全年的消費負增長很大概率會成為現(xiàn)實，也就是說，今年的經(jīng)濟增長主要將依靠投資和凈出口拉動企穩(wěn)。在疫情影響全球經(jīng)濟下行、貿(mào)易保護主義和單邊主義重新抬頭的背景下，應化危為機，進一步推動和促進國際合作，向全球投資者進一步開放中國市場，穩(wěn)定跨國投資者預期、提振投資者信心、深化國內(nèi)改革進程。

　　考慮到疫情對生產(chǎn)、投資、消費及進出口的影響，華興證券目前對2020年四季度、2020年全年和2021年GDP增幅的預測分別為6.0%、2.2%和8.7%；在華興證券的樂觀場景和悲觀場景中，2020年第四季度、2020年全年和2021年全年的GDP同比增長率分別為6.5%/2.4%/9.0%和5.7%/2.1%/8.5%。華興證券繼續(xù)預計逆周期調(diào)控措施和需求釋放，有助于宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)反彈。中國在政策寬松和刺激措施上具備更大靈活性。主要風險點包括：消費和內(nèi)需不振，全球經(jīng)濟衰退導致外需疲軟，供應鏈擾動，就業(yè)壓力，政策寬松和政策刺激力度及速度不及預期，外部環(huán)境不確定性，等等。

　　(本文作者介紹：香港大學經(jīng)濟學博士，芝加哥大學社會學碩士，證券公司宏觀/策略研究主管，從事全球及中國宏觀研究、資產(chǎn)配置策略、定量研究、主題研究。)