文/新浪財經意見領袖專欄作家 唐建偉 劉學智

　　2020年前三季度經濟同比增長0.7%，實現增速由負轉正。三季度GDP增速提升到4.9%，比二季度加快1.7個百分點，恢復到中高速增長。前三季度經濟增速逐季回升，經濟增長動能逐漸增強。前三季度，第一、二、三產業同比增速分別為2.3%、0.9%、0.4%。疫情對第一產業的影響較小，增長相對較快；第二產業受到的沖擊較大，疫后復工復產的推動下，恢復較快；第三產業受到的沖擊比較大，恢復也較緩慢，增長相對偏低。

圖1 GDP同比及環比增速（單位：%） 數據來源：WIND，交行金研中心

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　　產出回升促進經濟增長加快

　　工業和服務業產出回升，促進經濟增長逐漸加快。二季度以來國內疫情得到有效控制，生產持續加快。1-9月份規模以上工業增加值累計同比增長1.2%，三季度工業增加值同比增長5.8%。4月份以來工業增加值增速逐月加快，9月份同比增長6.9%，增速比8月份加快1.3個百分點。服務業增加值增速也明顯回升，三季度服務業增加值增長4.3%，增速比二季度加快2.4個百分點。工業生產的恢復程度好于服務業恢復。當前工業生產已經回升到疫情之前的正常水平，而服務業生產有望持續加快，有望繼續帶動四季度經濟增速回升。

圖2 工業增加值同比增速（單位：%） 數據來源：WIND，交行金研中心

　　行業復蘇分化明顯。工業生產方面，幾乎所有行業都在疫情之后逐漸恢復，但結構性差異較大。傳統勞動密集型制造業生產恢復相對偏慢，采礦業、水電氣等能源行業增加值增速較低。高技術制造業和裝備制造業增長較快，前三季度分別增長了5.9%、4.7%，工業機器人、集成電路產量同比增長了18.2%、14.7%。載貨汽車、挖掘鏟土運輸機械產量同比分別大幅增長23.4%、20.2%，預示經濟增長動能增強。服務業方面，信息傳輸、軟件和信息技術服務業增長11.4%，增速較高；交通運輸、住宿餐飲等行業商務活動指數在60%以上，持續改善。

　　高頻數據顯示經濟活躍度提升，整體產出水平有望繼續擴大。三季度全國工業產能利用率為76.7%，比上年同期上升0.3個百分點，比二季度上升2.3個百分點。工業企業利潤增長加快，8月單月規模以上工業企業利潤同比增長19.1%，將促進企業經營改善。主要鋼廠建筑鋼材庫存減少，表明建筑業生產加快。近兩月鐵路客運量、公路客運量以及旅客周轉量指標有所改善，商貿物流整體保持復蘇。

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　　內需快速恢復，外需好于預期

　　累計投資增速年內首次回正，四季度有望繼續加快。二季度之后固定資產投資增速逐步回升，近三個月累計同比增速提升都在1個百分點以上。1-9月份全國固定資產投資增長0.8%，比前8個月上升1.1個百分點，年初以來首次正增長。三大需求里，投資對經濟增長的拉動作用最強。1-9月份基建投資、房地產開發投資、制造業投資分別增長0.2%、5.6%、-6.5%，分別比1-8月份上升0.5、1、1.6個百分點。基建投資增速已經回正，專項債在三季度發完畢，將對投資特別是基建投資起到積極作用，預計四季度基建投資會有明顯提速。雖然近期房地產企業的融資政策收緊，但考慮到前期開發商獲得的土地當前處于開放階段，已經開工建設的項目充足，今年房地產投資增長預計會達到6%左右。制造業投資相對差一些，除了醫藥制造業以及計算機、通信及電子設備制造業投資增長21.2%、11.7%以外，其他制造業領域投資都是負增長。隨著內外需改善，預計將促進制造業投資逐漸修復，但全年可能仍將負增長。

　圖3 固定資產投資同比增速（單位：%） 數據來源：WIND，交行金研中心

　　消費需求逐漸改善，但全年累計增速可能難以轉正。9月份消費增長3.3%，增速比上個月上升2.8個百分點，增速逐漸加快。消費需求逐漸改善，但疫后消費恢復較緩慢，4月份到7月份消費增速跌幅都在個位數，直到8月份回正，9月份的增速也偏低。三季度消費增長0.9%，在三大需求里是最弱的一項。前三季度消費累計負增長，最終消費支出對經濟增長的拉動作用為負。餐飲行業受疫情影響嚴重，9月份餐飲收入同比-2.9%，仍然負增長，1-9月份餐飲收入累計同比只有-23.9%。石油及制品類消費仍然負增長，9月份同比為-11.8%，是影響消費增長的重要原因。前期受疫情抑制的高檔商品消費需求得以釋放，化妝品類、金銀珠寶類消費增長較快，增速分別為13.7%、13.1%。全國影院開放，電影與娛樂業指數顯著上漲帶動了消費的增長。隨著國內疫情得到有效控制，前期受疫情影響較大的餐飲、汽車、建筑裝修材料等行業的消費正在恢復，將對四季度消費增長形成支撐，消費回升的趨勢較為明確。由于消費具有不可修復性，上半年失去的消費需求不可能再生，導致今年整體消費規模必定萎縮。預計四季度單月的消費增速有望逐漸加快，但考慮到1-9月份累計消費增速僅有-7.2%，預計全年消費將呈現負增長。

圖4 社會消費品零售同比增速（單位：%）數據來源：WIND，交行金研中心

　　外需恢復好于預期，凈出口對經濟增長的拉動作用增強。三季度以來出口表現好于預期，9月份以美元計價的出口同比增速為9.9%，連續4個月出口實現增長并增幅擴大，創2019年4月以來的最大單月增速。三季度中國貿易順差達到1583.5億美元，同比大幅增長了34.3%，表明凈出口對經濟增長的拉動作用將明顯提升。上半年凈出口對經濟增長的拉動為負，前三季度已經轉正，實現0.1%的拉動，凈出口對經濟增長的貢獻率達到14.3%。三季度全球經濟已經逐漸復蘇，只要海外復工復產繼續加快，外需狀況將逐漸修復，四季度出口有望保持增長態勢。

圖5 貿易差額及凈出口對GDP的貢獻率 資料來源：WIND，交行金研中心

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　　四季度經濟增長有望適度加快

　　疫情好轉以來生產在二季度率先加快，三季度需求也在快速恢復，預計四季度經濟將延續恢復趨勢。從生產端來看，工業生產已經恢復到疫情之前水平，而服務業生產將在四季度進一步加快。從需求端來看，基建投資和房地產投資拉動整體投資增速逐漸回升，消費增長逐漸加快，出口有望保持增長態勢。四季度經濟增速有望進一步加快到5%以上，全年經濟增速有望維持2%以上，中國有望成為G20中唯一一個能夠實現年度經濟正增長的經濟體。中國經濟對世界經濟的貢獻度也可能創歷史新高。預計中國疫后的經濟回升至少能持續到明年上半年，即便政策不加碼，明年上半年在基數效應下經濟增速也會是向上的。而且從金融數據也能看得出來，社融增速大概領先GDP兩個季度，今年前三季度社融增速持續加快，預示此輪經濟回升勢頭能持續到明年上半年。

　　影響未來經濟增長的最大不確定因素是疫情的反復，北半球氣溫轉冷之后可能導致疫情二次爆發。不過，即便疫情有所反彈，對全球經濟的沖擊也將有限，中國經濟企穩向好態勢不會改變。在經濟復蘇確定性增強的背景下，宏觀政策進一步放松的空間縮小。

　　(本文作者介紹：經濟學者)