文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 連平（植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng)）

　　近期，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)通過了《關(guān)于實(shí)施金融控股公司準(zhǔn)入管理的決定》，旨在規(guī)范發(fā)展金融控股公司，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前和未來一個(gè)時(shí)期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)要構(gòu)建“雙循環(huán)”新發(fā)展格局，就有必要規(guī)范發(fā)展金融控股公司。

　　提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效

　　隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、金融市場(chǎng)的深化及金融創(chuàng)新的提速，企業(yè)客戶的金融需求早已不再局限于存、貸、匯等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，而是包含存貸匯、貿(mào)易融資、資金管理、風(fēng)險(xiǎn)管理、結(jié)構(gòu)融資、債券發(fā)行、并購(gòu)顧問、資本重組等在內(nèi)的產(chǎn)品和全方位、多層次服務(wù)。不管是單純的商業(yè)銀行服務(wù)，還是單純的投行服務(wù)、保險(xiǎn)等服務(wù)都難以滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求。客戶不斷升級(jí)的金融和非金融需求與落后的服務(wù)能力之間的矛盾，已經(jīng)成為當(dāng)前中國(guó)金融業(yè)面臨的主要矛盾。金融控股公司可以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)，有助于推動(dòng)資源集中、平臺(tái)整合和渠道共享，優(yōu)化金融資源配置，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，從而為企業(yè)和居民客戶提供綜合化、一體化、多樣化的金融服務(wù)，更好地服務(wù)和支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

　　優(yōu)化金融業(yè)結(jié)構(gòu)

　　培育公開透明、健康發(fā)展的資本市場(chǎng)，提高直接融資比重，是中國(guó)金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化的首要任務(wù)。迄今為止，中國(guó)仍是以間接融資為主導(dǎo)的金融體系，商業(yè)銀行在金融體系中具有舉足輕重的地位，銀行業(yè)總資產(chǎn)占金融體系的80%左右，商業(yè)銀行擁有強(qiáng)大的資本實(shí)力、規(guī)模優(yōu)勢(shì)、客戶基礎(chǔ)和渠道資源。以金融控股公司模式深化金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)，有利于推動(dòng)銀行業(yè)的各類資源流向證券、保險(xiǎn)等非銀行金融業(yè)，推動(dòng)非銀行金融業(yè)的發(fā)展，特別是促進(jìn)證券業(yè)的發(fā)展壯大，進(jìn)而有助于推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展和促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，擴(kuò)大直接融資規(guī)模，改善融資結(jié)構(gòu)。

　　以金融控股公司模式深化金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)，有助于優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，降低宏觀杠桿率。分業(yè)經(jīng)營(yíng)下，銀行在資本、客戶、渠道、品牌等方面都處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位，而銀行又以吸收存款和發(fā)放貸款為主要業(yè)務(wù)。在銀行的資源不能向證券、保險(xiǎn)等非銀行金融行業(yè)直接和充分流動(dòng)的情況下，銀行只能將其資本、客戶、渠道資源投入其存貸款業(yè)務(wù)上，從而進(jìn)一步推動(dòng)信貸規(guī)模擴(kuò)大和間接融資的發(fā)展。在銀行業(yè)總體上自我循環(huán)并持續(xù)加強(qiáng)的條件下，股權(quán)融資等直接融資方式發(fā)展則容易受到相應(yīng)的抑制，或者加劇融資結(jié)構(gòu)的不平衡，或者不利于融資結(jié)構(gòu)的改善。這也是長(zhǎng)期以來我國(guó)銀行信貸融資“一家獨(dú)大”、宏觀杠桿率較高的原因之一。

　　從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看，英美等國(guó)以直接融資為主的融資模式也與其金融控股公司這一微觀組織形式有著密切關(guān)系。美國(guó)允許銀行控股公司設(shè)立、兼并和收購(gòu)證券、保險(xiǎn)等非銀行業(yè)子公司，通過證券子公司從事證券業(yè)務(wù)，通過保險(xiǎn)子公司從事保險(xiǎn)承銷業(yè)務(wù)，有助于促進(jìn)股票、債券等直接融資的發(fā)展。對(duì)中國(guó)來說，若能以金融控股公司的方式將資源在銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)之間合理配置，母公司將會(huì)真正以客戶為中心，以最大化滿足客戶需求為目的，將資本、客戶、渠道等資源在銀行、證券、保險(xiǎn)之間進(jìn)行有效整合和合理分配，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)發(fā)展信貸融資、股權(quán)融資、債券融資等各類業(yè)務(wù)，這有利于在宏觀層面上改善和優(yōu)化現(xiàn)有的融資結(jié)構(gòu)。

　　以金融控股公司模式推動(dòng)商業(yè)銀行和證券公司的協(xié)同效應(yīng)有利于發(fā)展直接融資。制約我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展、直接融資擴(kuò)大的重要因素之一就是我國(guó)證券行業(yè)的實(shí)力還不夠強(qiáng)，行業(yè)規(guī)模相對(duì)比較弱小，特別是相對(duì)銀行業(yè)而言。一直以來，在部分學(xué)術(shù)和業(yè)界人士中存在一種誤區(qū)，即由于銀行體系過于龐大，允許銀行進(jìn)入證券業(yè)會(huì)形成壟斷，導(dǎo)致證券公司成為銀行的附庸，不利于證券行業(yè)的發(fā)展。事實(shí)上，在純粹型金融控股公司模式下，商業(yè)銀行和證券公司同為金融公司的子公司，若允許商業(yè)銀行，特別是資本較為充足的大型銀行組建純金融控股公司，有利于把銀行業(yè)各種資源主要是資本資源引入證券業(yè)，進(jìn)而推動(dòng)證券業(yè)快速做強(qiáng)做大，打造一批資本實(shí)力雄厚、具有相對(duì)規(guī)模的證券公司和投資銀行。

　　促進(jìn)金融體系內(nèi)部良性循環(huán)

　　未來發(fā)展以內(nèi)循環(huán)為主體、內(nèi)外循環(huán)相互促進(jìn)的雙循環(huán)新發(fā)展格局已經(jīng)明確。以金融控股公司深化綜合經(jīng)營(yíng)有利于證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)充分利用銀行的資源開展業(yè)務(wù)，提升綜合服務(wù)能力，促進(jìn)金融體系內(nèi)部形成良性循環(huán)，進(jìn)而以這種循環(huán)來促進(jìn)雙循環(huán)格局的形成。以金融控股公司的微觀組織形式，將銀行業(yè)的各類資源引入非銀行金融業(yè)，推動(dòng)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、協(xié)同發(fā)展、資源共享，改變目前金融行業(yè)內(nèi)部銀行和非銀行發(fā)展不均衡的局面，正是金融體系內(nèi)部良性循環(huán)的一種體現(xiàn)。

　　在監(jiān)管規(guī)范發(fā)展的前提下，允許公司治理健全、風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控完善的銀行以組建純粹型金融控股公司的方式開展綜合經(jīng)營(yíng)，將顯著增強(qiáng)非銀行金融行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，這是穩(wěn)健發(fā)展能力在金融體系內(nèi)部的良性循環(huán)。隨著我國(guó)市場(chǎng)化改革的不斷深入和對(duì)外開放程度的提高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，行業(yè)波動(dòng)加大。以金融控股公司的方式將銀行的客戶、資金等資源投入證券業(yè)，有助于提升整個(gè)行業(yè)的資本水平，這本身就增強(qiáng)了證券公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。在有金融控股公司這樣強(qiáng)大的“金主”作為母公司支持的情況下，證券公司抵御周期性波動(dòng)的能力大大增強(qiáng)，破產(chǎn)倒閉的可能性顯著降低。而且，銀行，特別是大型銀行公司治理較為健全、持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、風(fēng)險(xiǎn)管理控能力較強(qiáng)，有利于將其穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)理念和風(fēng)險(xiǎn)管控經(jīng)驗(yàn)帶給證券業(yè)，促進(jìn)其平穩(wěn)健康發(fā)展。從有效管控風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融體系穩(wěn)定的角度來看，這也是一種形式的金融體系內(nèi)部良性循環(huán)。

　　通過監(jiān)管和所有權(quán)對(duì)銀行體系績(jī)效和穩(wěn)定性的研究，Barth等（ 2000 ）得出如下結(jié)論：金融穩(wěn)定性與監(jiān)管環(huán)境有著很強(qiáng)的聯(lián)系，對(duì)商業(yè)銀行的證券活動(dòng)實(shí)行更嚴(yán)格的監(jiān)管限制的國(guó)家，面臨重大銀行危機(jī)的可能性更大。具體地說，在監(jiān)管環(huán)境抑制銀行從事證券承銷、經(jīng)紀(jì)、交易和所有共同基金業(yè)務(wù)的國(guó)家中，金融體系往往會(huì)更加脆弱。該研究結(jié)論證明了，在金融控股公司運(yùn)行條件下的金融運(yùn)行實(shí)際上比較有利于金融穩(wěn)定。事實(shí)上，國(guó)際金融危機(jī)后，高盛、摩根士丹利等美國(guó)投行也申請(qǐng)了商業(yè)銀行牌照，開展存款業(yè)務(wù)，以增強(qiáng)其流動(dòng)性穩(wěn)定能力，這說明了綜合經(jīng)營(yíng)有利于各金融行業(yè)之間更好地相互支撐，有利于金融體系穩(wěn)定，進(jìn)而促進(jìn)形成內(nèi)部的良性循環(huán)。

　　做強(qiáng)做優(yōu)國(guó)有金融資本

　　近年來，中央提出要做大做強(qiáng)做優(yōu)國(guó)有資本，包括國(guó)有金融資本。金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)是大勢(shì)所趨，金融控股公司是中國(guó)金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)的最佳模式，也是重新整合國(guó)有金融資本、提升國(guó)有金融資本資源配置能力、進(jìn)一步發(fā)揮國(guó)有金融資本影響力的有效途徑。隨著金融業(yè)對(duì)內(nèi)對(duì)外開放的深入推進(jìn)，我國(guó)金融業(yè)將面臨來自全球金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。匯豐控股、花旗集團(tuán)、德意志銀行等國(guó)際大型金融集團(tuán)均實(shí)行綜合經(jīng)營(yíng)，為客戶提供全流程、一站式、跨市場(chǎng)服務(wù)。盡管我國(guó)大型銀行在資產(chǎn)規(guī)模上已位居世界前列，但綜合國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力仍難以與這些國(guó)際金融“巨頭”匹敵。證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)則受限于自身規(guī)模和實(shí)力，難以做大綜合經(jīng)營(yíng)。面對(duì)已經(jīng)實(shí)行綜合經(jīng)營(yíng)、金融產(chǎn)品和服務(wù)齊全、資金實(shí)力雄厚、金融創(chuàng)新能力強(qiáng)的外資金融控股公司，我國(guó)金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力明顯較低。通過發(fā)展金融控股公司，穩(wěn)妥推進(jìn)大型商業(yè)銀行與成熟的證券、保險(xiǎn)公司進(jìn)行跨業(yè)整合，實(shí)現(xiàn)客戶、渠道、系統(tǒng)的充分共享，推動(dòng)機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品和服務(wù)的深度融合，充分發(fā)揮范圍經(jīng)濟(jì)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，降低運(yùn)營(yíng)成本并提高經(jīng)營(yíng)收益；在推動(dòng)國(guó)有金融資本重新優(yōu)化組合和保值增值的同時(shí)，還將提高國(guó)金融機(jī)構(gòu)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和跨境金融資源配置能力，增強(qiáng)中國(guó)金融業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上的話語(yǔ)權(quán)，推動(dòng)我國(guó)從“金融大國(guó)”向“金融強(qiáng)國(guó)”轉(zhuǎn)變。

　　維護(hù)金融體系安全

　　防控金融風(fēng)險(xiǎn)是未來一個(gè)時(shí)期金融工作的重中之重。金融控股公司本身并不必然加大風(fēng)險(xiǎn)，但在相關(guān)法律法規(guī)不健全、金融綜合監(jiān)管沒有跟上的情況下，不加約束和規(guī)范的金融控股公司有加大金融風(fēng)險(xiǎn)的可能。近年來，我國(guó)各類金融控股公司一哄而上、良莠不齊，部分金融控股公司在公司治理、內(nèi)控機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)管控上存在不少問題，有不小的風(fēng)險(xiǎn)隱患，若不盡早加以治理整頓和監(jiān)管規(guī)范而任其“野蠻”生長(zhǎng)，整個(gè)金融體系安全就有可能受到威脅。因此，將金融控股公司的規(guī)范發(fā)展提上日程意義重大，未來應(yīng)從總體戰(zhàn)略、運(yùn)行模式、監(jiān)管架構(gòu)、監(jiān)管立法等方面著手，推動(dòng)和促進(jìn)金融控股公司盡快走上穩(wěn)妥有序發(fā)展之路，使其既能充分發(fā)揮支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的功效，又能確保整個(gè)金融體系的安全。

　　規(guī)范經(jīng)營(yíng)和穩(wěn)健發(fā)展的金融控股公司有利于維護(hù)整個(gè)金融體系的安全，有助于更好地控制系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，在一定程度上可以起到金融穩(wěn)定器的作用。在金融控股公司的架構(gòu)下，通過加強(qiáng)對(duì)系統(tǒng)重要性金融控股公司的監(jiān)管，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以更為直接和全面地掌握跨行業(yè)、跨市場(chǎng)金融信息，及時(shí)發(fā)現(xiàn)跨行業(yè)、跨市場(chǎng)、跨境潛在風(fēng)險(xiǎn)隱患，并通過對(duì)作為母公司的金融控股公司的監(jiān)管，更為直接、有效地開展統(tǒng)一監(jiān)管，提高宏觀審慎監(jiān)管的效率，有效管控系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)銀行、證券或保險(xiǎn)等子公司爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，作為母公司的金融控股公司首先可以對(duì)其進(jìn)行支持和開展救助，因而可以在第一時(shí)間避免風(fēng)險(xiǎn)傳染和擴(kuò)大，將風(fēng)險(xiǎn)控制在有限范圍內(nèi)。因此，和嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營(yíng)相比，金融控股公司相當(dāng)于在母公司層面為子公司提供了一層屏障，在發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，母公司可以在集團(tuán)內(nèi)部調(diào)度資源進(jìn)行解決，有利于避免風(fēng)險(xiǎn)在金融市場(chǎng)上溢出和傳播，而不必直接由政府出面。

　　促進(jìn)金融監(jiān)管體制改革

　　隨著銀行與證券、保險(xiǎn)、信托等非銀行金融機(jī)構(gòu)融合發(fā)展、交叉合作、協(xié)同服務(wù)的趨勢(shì)越來越明顯，社會(huì)各界對(duì)改革監(jiān)管體制、加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)、構(gòu)建統(tǒng)一監(jiān)管框架的呼聲日益高漲。從國(guó)際視角看金融監(jiān)管與被監(jiān)管，金融控股公司的發(fā)展是金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管當(dāng)局互動(dòng)博弈的結(jié)果，金融監(jiān)管對(duì)金融控股公司治理、發(fā)展模式選擇等都有著直接影響，而金融控股公司的發(fā)展則推動(dòng)了金融監(jiān)管水平的提高和監(jiān)管體系的完善。

　　美國(guó)在金融控股公司發(fā)展、成長(zhǎng)和完善的幾十年間，國(guó)內(nèi)監(jiān)管制度趨向成熟，監(jiān)管體系也不斷完善。這既促進(jìn)了金融控股公司制度的完善，也保證了金融控股公司所帶來的風(fēng)險(xiǎn)處在可控范圍內(nèi)。在美國(guó)，市場(chǎng)力量推動(dòng)了綜合經(jīng)營(yíng)與金融控股公司的出現(xiàn)，監(jiān)管部門也隨之調(diào)整，建立了以美聯(lián)儲(chǔ)為主的傘形監(jiān)管模式。英國(guó)金融“大爆炸”催生了統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)——金融服務(wù)管理局，盡管2008年國(guó)際金融危機(jī)后相關(guān)職能有所調(diào)整，但其對(duì)英國(guó)金融監(jiān)管效率的提升起到了至關(guān)重要的作用。因此，以金融控股公司形式開展綜合經(jīng)營(yíng)，有助于配合和促進(jìn)以完善統(tǒng)一協(xié)調(diào)監(jiān)管為主要目標(biāo)的金融監(jiān)管架構(gòu)改革。

　　培育金融綜合經(jīng)營(yíng)高端人才

　　我國(guó)金融體系以商業(yè)銀行為主導(dǎo)，證券、保險(xiǎn)等行業(yè)在各自的業(yè)務(wù)范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)專業(yè)化經(jīng)營(yíng)。但如今泛資管行業(yè)正在成為主流，綜合經(jīng)營(yíng)乃大勢(shì)所趨。在金融業(yè)不斷發(fā)展壯大過程中，高端的綜合性管理人才是關(guān)鍵。既懂銀行又懂證券和保險(xiǎn)等的高端管理人才十分缺乏。在金融控股公司模式下，母公司管理人員管理和協(xié)調(diào)集團(tuán)的多類金融業(yè)務(wù)，可以做到“干中學(xué)”，從經(jīng)營(yíng)管理實(shí)踐中提高自身的專業(yè)水平和綜合管理能力，可以有效培育大批綜合化、跨領(lǐng)域的、國(guó)際化的高端管理人才，這也是中國(guó)金融業(yè)強(qiáng)起來的基礎(chǔ)和保障。

　　為規(guī)范發(fā)展好金融控股公司，未來應(yīng)重點(diǎn)做好以下四個(gè)方面的工作。一是嚴(yán)格監(jiān)管規(guī)范和加強(qiáng)治理整頓。應(yīng)盡快對(duì)現(xiàn)有各類金融控股公司進(jìn)行排查，摸清風(fēng)險(xiǎn)隱患。對(duì)各類金融控股公司進(jìn)行差異化監(jiān)管和引導(dǎo)，對(duì)運(yùn)作不規(guī)范、潛在風(fēng)險(xiǎn)較大的金融控股公司責(zé)令整改。二是明確基本運(yùn)行模式。確立基本模式是對(duì)現(xiàn)有金融控股公司進(jìn)行規(guī)范引導(dǎo)、設(shè)計(jì)監(jiān)管架構(gòu)、健全立法體系和搭建內(nèi)部組織架構(gòu)的必要前提，純粹型、事業(yè)型是金融控股公司的兩種基本運(yùn)行模式。三是健全監(jiān)管架構(gòu)體系。應(yīng)加快完善金融控股公司監(jiān)管的頂層設(shè)計(jì)，明確金融控股公司母公司和子公司的監(jiān)管主體，厘清監(jiān)管責(zé)任分工，統(tǒng)一監(jiān)管理念，確立基本原則，明確監(jiān)管內(nèi)容，并盡快研究制定出臺(tái)一系列監(jiān)管規(guī)定和指導(dǎo)意見。四是完善內(nèi)部體制機(jī)制。在完善監(jiān)管和健全立法的基礎(chǔ)上，對(duì)金融控股公司的內(nèi)部組織架構(gòu)和體制機(jī)制也應(yīng)加以引導(dǎo)和規(guī)范。要求金融控股健全公司治理結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化信息披露、建立內(nèi)部“防火墻”制度和提高全面風(fēng)險(xiǎn)管控能力。

　　(本文作者介紹：植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng))