文/新浪財經意見領袖專欄作家 龐溟

　　從長期看，科技、消費都會繼續是具有較大投資價值的投資主線和投資領域。基于其增長潛力、有利的匯率走勢、全球投資者的資產配置需求，華興證券中長期依然看好中國股票。

　　華興證券的研究發現，在2020年中報業績期期間，市場對2020年盈利增長的一致性預期略有上調，但投資者更多開始關注2021年的復蘇、反彈與增長，上市公司盈利增長已從1季度低谷中逐步恢復，新經濟行業領跑態勢明顯。最近的股市成交量、資金走勢等指標也都反映了情緒修復、估值上行的趨勢。華興證券中期依然看好中國股票，但認為目前主要由投資者情緒驅動的市場表現有可能在短期內保持橫盤形態，除港股以外的主要中國股票市場的估值水平均已不便宜，市場的潛在升幅可能有限。

　　華興證券指，綜觀2020年上半年業績概況，發現上市公司盈利增長已從1季度低谷中逐步恢復，新經濟行業領跑態勢明顯。就MSCI中國指數而言，信息科技、消費和通信服務板塊的2020年上半年盈利獲得同比增長，而能源、工業、材料等板塊的2020年上半年盈利則同比下跌較多。在覆蓋的股票中，半導體、互聯網媒體與娛樂等行業盈利增速較快。在過去的兩個月中，賣方分析師將MSCI中國2020年每股收益同比增長預測上調至1.9%，但將2021年的預測下調至19.4%（6月底時預測值分別為1.6%/19.6%；1月底時預測值分別為12.4%/13.6%）。根據市場預期，醫療健康、必選消費、公用事業和可選消費、能源、科技行業的今明兩年的每股收益增幅最高。

　　華興證券認為，目前主要由投資者情緒驅動的市場表現有可能在短期內保持橫盤形態。華興證券更新了獨家推出的A股和港股市場的投資者情緒指數。華興證券的情緒指數顯示，A股市場的情緒指數的讀數相較一個月前已有所恢復，目前高于其1年移動平均值2個標準差；成交量、資金流入、融資融券規模、IPO數量等幾個指標均表明投資者情緒高漲。另一方面，港股市場的情緒相對低迷且正走弱，受賣空、期權市場的隱含波動、回購、期權交易的認沽/認購比率及國家/地區風險溢價等幾個指標影響，目前港股市場的情緒指數低于其1年移動平均值1個標準差。

　　目前，除港股以外的主要中國股票市場的估值水平均已不便宜。MSCI中國指數與上證綜指的前瞻性市盈率分別為17.4倍與16.2倍，分別高于其5年平均值3.3個標準差與2.4個標準差；恒生指數的前瞻性市盈率為12.0倍，低于其5年平均值0.5個標準差。不過，以下因素有望對估值水平提供一定支持：先行數據與高頻數據均已確認中國經濟的宏觀復蘇態勢，政策扶持邊際強化效應明顯；信用寬松引領經濟復蘇，經濟上行和通脹水平回升，企業盈利狀況逐步得到恢復和改善；美聯儲宣布“平均通脹目標”策略，意味著寬松貨幣政策與低息環境有可能維持更長時間，利好全球風險資產與非美元資產。但是，如果出現影響市場情緒的負面信息或者風險因素，市場的潛在升幅可能有限。在疫情防控效果、需求端修復、宏觀政策力度及速度、宏觀經濟復蘇形態、外部環境等方面，仍存在風險和不確定性。

　　信息科技與醫藥健康等盈利增長較快但估值也較高的板塊在中報業績期更多地面臨投資者獲利離場的壓力，而必選消費和地產板塊則錄得資金凈流入。彭博數據顯示，484支中國股票ETF在8月份錄得196億美元的凈流出。但是，港股通投資者持續買入消費板塊股票；境外投資者在上半年也繼續加倉A股的消費、科技和醫療健康板塊，截至6月底，境外投資者持倉占A股市場自由流通市值的8.9個百分點，這一比例在過去半年上升了0.4個百分點。華興證券列出了近期較受陸股通投資者和QFII投資者歡迎的若干大盤A股，以及近期被港股通投資者增持的若干大盤港股。

　　華興證券重申，中國經濟已經探底，逆周期調控措施和需求釋放，有助于宏觀經濟從今年下半年起企穩反彈。從經濟增長和社會轉型的角度看，國家會繼續堅定不移地靠科技促進經濟轉型、拉動內需的雙輪驅動來提升全要素生產率、保持宏觀經濟平穩增長，所以從長期看，科技、消費都會繼續是具有較大投資價值的投資主線和投資領域。基于其增長潛力、有利的匯率走勢、全球投資者的資產配置需求，華興證券中長期依然看好中國股票。中國經濟已自華興證券預計，資本市場結構性改革不斷加速，有助于重塑在境內外上市的中國股票的投資格局，有助市場情緒進一步復蘇。

　　(本文作者介紹：香港大學經濟學博士，芝加哥大學社會學碩士，證券公司宏觀/策略研究主管，從事全球及中國宏觀研究、資產配置策略、定量研究、主題研究。)