王劍：銀行中報里的秘密

2020年09月03日09:15 作者:王劍

　　意見領袖丨王劍（國信證券經濟研究所金融業首席分析師）、陳俊良、田維韋

　　摘要

　　■業績回顧：賬面凈利潤負增長，需關注經營實質

　　2020年中報上市銀行整體凈利潤同比下降9.6%，歸母凈利潤同比下降9.7%，符合市場普遍預期。從凈利潤增長的歸因分析來看：

　?。?）凈息差拖累凈利潤增長2.8個百分點，主要是受LPR下調等因素影響，銀行凈息差不斷收窄；

　?。?）資產減值損失在拖累凈利潤增長17.2個百分點，主要是銀行主動加大撥備計提力度導致。受疫情沖擊和不良認定標準提高雙重影響，上半年銀行不良生成率同比上升，但撥備計提力度不減且仍舊超額計提，導致資產減值損失大幅增加。從這一點看，銀行經營實質好于賬面凈利潤數字所體現的情況；

　　（3）資產增速繼續回升，生息資產規模對凈利潤增長的貢獻達到10.5%。剩余其他因素影響不大且波動頻繁，我們不再深入分析。

　　■對關鍵驅動因素的展望

　　（1）往后看，我們預計資產增速將保持10%左右的水平；

　　（2）凈息差在今明兩年將持續下行，預計每年下降15bps，導致銀行收入增速保持在低個位數水平。這一判斷主要是基于銀行向實體經濟讓利，貸款收益率下降幅度遠超基準利率降幅；

　?。?）受疫情影響，尤其是疊加監管部門要求銀行加大不良確認和處置影響，我們預計不良生成率仍將上升，但不太會超過2015年的高點。

　　■投資建議

　　基于上述分析，我們認為行業整體基本面仍將下行，但與中報所反映的趨勢一致。因此我們認為，隨著中報披露完畢，銀行基本面的下行趨勢應該已經充分反映在當前的估值中，業績不確定性帶來的估值下行風險已經不大。

　　當前銀行板塊估值不管橫向還是縱向都處于較低水平，因此我們維持行業“超配”評級。

　　■風險提示

　　會計準則變化帶來的誤差；宏觀經濟波動可能會對預判產生影響。

　　一、業績回顧：賬面凈利潤負增長，需關注經營實質

　　二、關鍵驅動因素具體分析與展望

　　2.1 凈息差：預計今明兩年持續回落

　　2.2 資產質量：加大不良確認和處置，邊際生成加快但余額類指標向好

　　2.3 資產規模：預計后續增速穩定，對凈利潤增速邊際影響不大

　　2.4 手續費：增速料將有所回升，但對凈利潤增速邊際影響不大

　　三、展望總結

　　四、投資建議

　　五、風險提示

　　報告正文

　　業績回顧：賬面凈利潤負增長，需關注經營實質

　　2020年中報行業凈利潤轉為負增長，符合市場普遍預期。但凈利潤增速參考意義有限，我們后面重點關注關鍵驅動因素的實質性變動。上市銀行整體（指十六家老上市銀行及上海銀行、江蘇銀行、杭州銀行、貴陽銀行共20家銀行的合計值，下同）2020年中報凈利潤同比下降9.6%，歸母凈利潤同比下降9.7%。由于銀保監會早前已經披露過行業性數據，其中商業銀行全行業凈利潤同比下降9.4%，與上市銀行整體幅度接近，因此對于銀行凈利潤的負增長以及負增長幅度，基本符合市場預期。受多種因素影響，我們后續著重觀察關鍵驅動因素的實質性變動，而非凈利潤增速的賬面數字。

　　我們對凈利潤增長進行歸因分析，將凈利潤增速拆解到不同變量上面，從而觀察關鍵驅動因素的影響。具體來看：

　　（1）凈息差在今年上半年拖累凈利潤增長2.8個百分點，主要是受LPR下調等因素影響，銀行凈息差不斷收窄。上半年上市銀行整體累計凈息差2.05%，較2019年全年收窄7bps，下降速度比之前預期的低個位數降幅要快一些；

　?。?）資產減值損失在今年上半年拖累凈利潤增長17.2個百分點，主要是銀行主動加大撥備計提力度導致。從后文分析來看，上半年銀行不良生成率同比上升，一方面是受疫情影響，另一方面則是不良認定標準提高；而在不良生成率上升的情況下，撥備計提力度不減且仍舊超額計提，導致資產減值損失大幅增加。從這一點來看，銀行經營實質好于賬面凈利潤數字所體現的情況；

　?。?）資產增速繼續回升，上半年生息資產規模對凈利潤增長的貢獻達到10.5%，比之前我們高個位數增長的預期略高一些；

　　（4）其他因素影響不大且波動頻繁，我們不再深入分析。

　　關鍵驅動因素具體分析與展望

　　2.1 凈息差：預計今明兩年持續回落

　　上市銀行整體凈息差2020年以來下降明顯，主要受LPR下降等因素影響，也是銀行向實體經濟讓利的體現。2019年銀行凈息差大致在2.11%附近波動，而今年一季度、二季度凈息差則降至2.07%、2.02%。

　　往后看，我們預計凈息差仍有下行壓力。在LPR不變的情況下，預計今明兩年每年下降15bps左右。主要是考慮到：

　?。?）LPR下行將在今明兩年影響銀行凈息差，預計每年15bps。截至目前，短期LPR較此前的短期貸款基準利率下降了50bps，中長期LPR則較此前的中長期貸款基準利率下降了25bps；而銀行貸款中，短期貸款占比約1/3，中長期約2/3，因此相當于整個貸款的定價基準下降了33bps。按照歷史經驗，貸款收益率降幅一般跟基準利率降幅接近，但自2019年8月份LPR改革以來，央行披露的銀行新發放貸款利率下降約60bps，明顯超出歷史經驗水平，反映出銀行向實體經濟讓利幅度加大。若后續LPR不再變動，目前央行披露的銀行新發貸款利率可以作為較好的參考值，因此我們預計重定價完成后銀行整體貸款收益率將降低60bps左右。由于貸款大約占到銀行生息資產的一半，因此預計凈息差下降30bps左右。由于貸款重定價存在時滯且目前處于LPR轉換過程中，因此我們難以確認凈息差降幅在今明兩年如何分布，我們暫時簡單假設今明兩年凈息差各降15bps。按照這種假設，凈息差對銀行凈利潤增長的貢獻將保持不變。

　?。?）市場利率的變動不會對凈息差產生趨勢性影響，不過會產生一些擾動。今年上半年Shibor一度大幅下降，有效緩解了中小銀行負債成本壓力，部分對沖貸款收益率下降的影響。但是Shibor在今年三季度已經恢復到較為正常的水平，隨著這一利好因素消除，我們估計凈息差在今年下半年的降幅可能要比上半年略大。而上半年銀行凈息差下降了大約7bps，從這個角度交叉檢驗，判斷今年凈息差下降15bps也是比較合理的。

　　2.2 資產質量：加大不良確認和處置，邊際生成加快但余額類指標向好

　　2020年上半年上市銀行不良貸款相關的余額類指標大部分穩定或好轉，但受疫情沖擊以及提高不良認定標準雙重影響，不良生成率上升。我們預計后續不良生成率仍將上升，但不太可能超過2015年的高點。從主要觀測指標來看：

上市銀行資產質量的余額類指標大部分穩定或好轉。上市銀行的關注貸款率持續下降；逾期率保持穩定；“不良/逾期”上升，意味著銀行對不良貸款的認定更加嚴格；上半年銀行加大了不良確認力度，尤其是國有行，導致不良率有所上升。

受疫情沖擊和不良認定標準提高雙重影響，不良邊際生成速度有所加快，但不良生成率仍低于2015年的高點。2020年上半年不良生成率1.16%，同比上升23bps?？紤]到去年以來監管部門不斷要求銀行加大不良確認力度，導致銀行的不良生成率口徑不完全可比，因此我們觀察口徑更加穩定的逾期90天以上貸款生成率。2020年上半年逾期90天以上貸款生成率0.99%，同比上升11bps，也是上升的，說明疫情的確對銀行資產質量產生了不利影響，但這一上升幅度并不算高，意味著疫情的沖擊有限；而且即便有疫情和監管雙重影響，目前的不良生成率仍低于2015年，即低于上一輪不良高發期，這主要跟銀行近幾年風險偏好整體降低有關。

在不良生成速度加快的情況下，各項余額指標穩定或好轉，主要是銀行維持了很強的不良貸款處置力度。上市銀行的核銷轉出率處于較高水平；
近年來貸款損失準備的計提力度也很大，而且疫情期間并未減小計提力度。“本期計提貸款損失準備/本期新增不良貸款”保持在100%以上，就意味著貸款損失準備的計提是充分的。這一指標在今年上半年是127%，基本穩定。

　　往后看，我們預計受企業償債能力下行和不良認定標準趨嚴影響，今明兩年銀行不良生成率將明顯高于去年，但不太可能超過2015年。原因在于，工業企業作為銀行不良貸款主要來源之一，其償債能力持續下降將給貸款質量產生較大壓力；但目前銀行在高風險的制造業和批零行業貸款占比已經很低，因此受到的影響會比2015年小很多。而今明兩年不良生成率的上升，除前述作為客戶的企業償債能力惡化因素外，更大程度上將是不良標準趨嚴導致。

　　2.3 資產規模：預計后續增速穩定，對凈利潤增速邊際影響不大

　　2018年以來上市銀行總資產增速有所回升?？紤]到實體經濟融資需求不是很旺盛，尤其是疫情消退之后企業用于周轉過渡的短期融資需求回落，我們預計后續資產增速很難大幅回升，規模擴張對銀行凈利潤增長的影響可能維持在10%左右，不會有大的變動。

　　2.4 手續費：增速料將有所回升，但對凈利潤增速邊際影響不大

　　2020年上半年手續費凈收入增速回落。手續費收入核心來源是兩大類：一是銀行卡，二是資產管理及財富管理手續費（包括理財、代銷、托管三項）。從手續費凈收入增速拆解來看，今年上半年手續費凈收入增速回落主要是因為疫情影響導致銀行卡手續費收入增速放緩。往后看，隨著疫情沖擊消退，我們估計銀行手續費凈收入增速將有所回升，但對凈利潤增速的邊際影響不會很大。