文/新浪財經意見領袖專欄作家 龐溟

　　華興證券預計，逆周期調控措施和需求釋放，有助于宏觀經濟從今年下半年起企穩反彈。和世界其他主要經濟體相比，中國在政策寬松和刺激措施上具備更大靈活性和空間。

　　根據中國國家統計局公布的數據，8月份中國制造業采購經理指數（Purchasing Managers‘ Index，PMI）為51.0%，已連續6個月處于榮枯分界線以上，但環比略降0.1個百分點，且低于彭博一致性預期的51.1%。生產指數環比回落0.5個百分點至53.5%，但仍連續6個月位于榮枯分界線以上，且與新訂單指數的差值收窄至1.5個百分點，為3月份以來的最小值。高技術制造業和裝備制造業PMI環比分別上升1.5和0.9個百分點至52.8%和52.7%，高于制造業PMI 1.8和1.7個百分點。

　　伴隨需求繼續恢復、供需循環逐步改善、市場逐步好轉、經營預期改善，新訂單指數環比上升0.3個百分點至52.0%，連續4個月回升，其中醫藥、非金屬制品、金屬制品、鐵路船舶航空航天設備、電氣機械器材等制造業新訂單指數均高于上月4.0個百分點以上；主要原材料購進價格指數和出廠價格指數環比分別上升0.2和1.0個百分點至58.3%和53.2%；鋼鐵、有色等行業兩個價格指數均高于60.0%；企業生產經營活動預期指數環比上升0.8個百分點至58.6%，其中農副食品加工、食品及酒飲料精制茶、醫藥、專用設備、鐵路船舶航空航天設備、電氣機械器材等制造業生產經營活動預期指數均高于60.0%，反映企業信心增強。

　　華興證券指出，值得注意的是，小型企業PMI仍位于榮枯分界線以下且環比大幅下降0.9個百分點至47.7%，小型企業中反映市場需求不足和資金緊張的企業占比分別超過五成和四成，表明小型企業生產經營依然面臨相當困難。從業人員指數環比略升0.1個百分點至49.4%，表明制造業企業用工景氣度基本穩定，但就業市場仍面臨壓力。

　　國家統計局之前的數據顯示，7月份規模以上工業企業利潤延續快速恢復性增長態勢，同比增長19.6%，增速比6月份加快8.1個百分點，已連續3個月同比增長且增速逐月加快，說明生產經營秩序穩步恢復，工業經濟運行狀況持續向好。但華興證券認為，需警惕由工業企業負債同比上漲趨勢。

　　華興證券對比7月與2月的各行業工業用電量同比增長率，發現絕大多數行業已經走出低谷，其中汽車制造業、計算機通信和其他電子設備制造業等復蘇步伐較快，而衛生和社會服務、軟件與信息技術服務業穩中有進。從來自生產、交通、出行等多方面的高頻數據來看，生產經營和商務活動在繼續恢復。

　　隨著一系列穩外貿穩外資政策效應持續釋放，制造業與非制造業出口進一步改善，本月新出口訂單指數分別環比上升0.7和0.6個百分點至49.1%和45.1%。當前海外疫情尚未得到有效控制，外部市場依然存在變數，給中國的外需和外貿帶來不確定性和挑戰。

　　8月份，非制造業商務活動指數環比上升1個百分點至55.2%。其中服務業商務活動指數環比大幅上升1.2個百分點至54.3%，反映服務業復蘇有所加快。交通運輸、電信等行業業務總量持續快速恢復，商務活動指數連續4個月位于60.0%以上；住宿、餐飲、文化體育娛樂等行業商務活動指數繼續回升且均高于57.0%，說明居民消費需求加快釋放。

　　建筑業商務活動指數由高位小幅環比回落0.3個百分點至60.2%，其中土木工程建筑業為57.7%，環比大幅下降4.8個百分點；房屋建筑業和建筑安裝裝飾業環比分別上升0.3和7.8個百分點至59.9%和66.8%。新訂單指數環比上升0.8個百分點至56.4%，業務活動預期指數連續4個月保持在66.0%以上?？紤]到基礎設施建設穩步推進以及高溫降雨天氣逐步減少，預計建筑業將繼續保持較快發展，有利于推進復蘇傳統基建、加快新基建等逆周期調控政策與各種穩就業措施。

　　華興證券認為，下半年靈活適度的貨幣政策將堅持精準、通暢、結構化、定向化，以結構性工具為主，綜合運用總量工具和結構性工具，把握節奏、優化結構、創新運用、精準滴灌，引導M2和社會融資規模保持合理增長，促進普惠型小微企業貸款和制造業中長期貸款合理增長，促進信貸資源流向更有需求、更有活力的重點領域和薄弱環節，以再貸款再貼現額、定向降準等政策形式促進資金直達實體經濟特別是小微企業、民營企業、受災企業。但考慮到目前社會融資規模和新增貸款增幅均處高位，銀行超額準備金率處于近十年低位，下半年貨幣寬松政策的總規模和政策空間有可能邊際縮減。在積極有為、注重實效的財政政策方面，華興證券預計稅費減免、財政刺激與投資拉動將繼續，預算赤字率和政府債務額度的提高，有助于支持下半年基建投資較大的上升空間。

　　華興證券預計，逆周期調控措施和需求釋放，有助于宏觀經濟從今年下半年起企穩反彈。和世界其他主要經濟體相比，中國在政策寬松和刺激措施上具備更大靈活性和空間。主要風險點包括：疫情反復，消費和內需不振，全球經濟衰退導致外需疲軟，供應鏈擾動，就業壓力，政策寬松和政策刺激力度及速度不及預期，等等。

　　(本文作者介紹：香港大學經濟學博士，芝加哥大學社會學碩士，證券公司宏觀/策略研究主管，從事全球及中國宏觀研究、資產配置策略、定量研究、主題研究。)