文/新浪財經意見領袖專欄作家 章俊

　　目前我國在政策調整上仍是“財政為主，貨幣為輔”。因此在年內財政政策放緩的情況下，出于政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，短期內對貨幣政策適度微調，可以維持較好的市場環(huán)境，穩(wěn)定市場預期。

　　事件：11月20日，新一期貸款市場報價利率公布。1年期LPR為4.15%，5年期以上LPR為4.80%。相比前值，1年期LPR下降5基點，5年期以上LPR下降5基點。鑒于之前央行已經下調了MLF和OMO操作利率，加上國庫現金管理中標利率也小幅下行，市場對本次LPR利率下調有充分預期。　

　　本次LPR報價整體與市場預期較為符合，有助于凸顯穩(wěn)增長的政策目標。央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報告中將之前的“適時適度進行逆周期調節(jié)”調整為“加強逆周期調節(jié)”，并強調要在穩(wěn)健的貨幣政策上保持定力，妥善應對經濟短期下行壓力，我們認為該表述的調整可以有效凸顯當前貨幣政策的主要目標，即以逆周期調節(jié)穩(wěn)增長為主要目標，有助于穩(wěn)定市場預期，為市場融資和后期地方債的發(fā)行創(chuàng)造合理充裕的流動性環(huán)境。也意味著未來貨幣政策在堅決不搞“大水漫灌”的同時，將根據經濟運行的特點適時進行預調微調，做好總量與結構的平衡。

　　適當補充流動性，降低市場對通脹壓力的擔憂。從預期管理的角度來說，通脹壓力的抬升和缺席的TMLF使市場對貨幣政策有效性以及方向產生了擔憂，此時MLF利率的下調帶動LPR利率同步降低，希望向市場表明央行的政策立場是穩(wěn)增長而非防通脹，且央行在短期政策調整上暫不受結構性通脹壓力的影響。在我們看來，當前通脹所面臨的壓力更多來自于豬肉價格的單方面上漲，但僅憑豬價的單一擾動難以對通脹造成全面壓力，即便價格指數被一時推高，生豬產能的探底趨穩(wěn)也會將推動豬肉市場供應逐步穩(wěn)定和恢復，食品價格會逐步回落到合理水平，預計隨著基數效應的降低，CPI快速上行的動能將逐步減弱，對貨幣政策的邊際掣肘效應也將降低。央行此舉從預期管理角度上而言，會有效降低市場對通脹壓力的擔憂，有效防止通脹預期發(fā)酵。

　　五年期報價的調降則可能與推動基建投資有關。易綱行長此前強調要用改革的辦法優(yōu)化金融資源配置，發(fā)揮好貸款市場報價利率對貸款利率的引導作用，真正參考貸款市場報價利率定價，促進實際貸款利率下行。在本次LPR報價之前，央行已經在月中的MLF和OMO操作上進行了降價操作，考慮到目前LPR報價方法為“MLF加點”，出于降低實體經濟融資成本、助力穩(wěn)增長的考慮，本次 LPR報價利率也會適度跟隨調整以體現MLF政策利率對實際利率的引導作用。雖然5年期LPR利率被當作為房貸利率下限，但我們認為本次5年期以上LPR下降5基點與房地產政策調控立場關系不大，雖然中央最近沒有反復強調“房住不炒”，但我們認為這不意味著房地產調控政策在短期內會有任何該表。結合最近基建投資疲軟以及國務院出臺一系列支持基建投資融資的新政策，我們認為下調5年期以上LPR利率應該是更多是在“基建補短板”層面的加力提效

　　但我們注意到，央行近期對全球經濟發(fā)展的格局提出了新的看法，認為貿易摩擦和地緣政治等不確定性對全球經濟增速形成拖累，長期寬松的貨幣政策助長了金融脆弱性的累積，我們認為這反映出我國央行對目前海外主要經濟體過分寬松的貨幣政策存有擔憂，歐洲新一輪的QE和美聯儲今年的幾番降息不斷擠壓貨幣政策的有效空間。可能也正是出于如此考慮，今年以來我國央行無論在數量上還是在價格上都較為謹慎，打通政策傳導機制比貿然進行大幅政策寬松要更有實際意義。考慮到近期中美貿易談判呈現緩和跡象，全球同步寬松政策也有助于防止金融條件的非線性緊縮，在減輕全球經濟的下行壓力的同時降低全球增速放緩給中國帶來的溢出效應，我國四季度經濟增長將大概率維持平穩(wěn)。目前我國在政策調整上仍是“財政為主，貨幣為輔”。因此在年內財政政策放緩的情況下，出于政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，短期內對貨幣政策適度微調，可以維持較好的市場環(huán)境，穩(wěn)定市場預期。此外，易綱行長在昨日的金融機構貨幣信貸形式分析座談會上強調“用改革的辦法優(yōu)化金融資源配置”，而前期推出LPR形成機制是目前央行在改革層面最大的動作，因此有必要在目前宏觀環(huán)境相對平穩(wěn)的窗口期來加大推進力度來持續(xù)完善。

　　(本文作者介紹：摩根士丹利華鑫證券董事總經理，首席經濟學家兼研究部負責人。)