文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 皮海洲

　　如果不借鑒新三板的這種分層管理、差異化管理的做法，那么一旦降低與放寬發(fā)行門檻，允許同股不同權(quán)公司及虧損企業(yè)上市，則創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)有投資者的投資風(fēng)險就會急劇增加，這顯然不利于保護投資者合法權(quán)益。因此，借鑒一下新三板的做法還是很有必要的。

　　最近股市接連迎來一些重要的日子。如10月29日，科創(chuàng)板迎來開市100天；10月30日，創(chuàng)業(yè)板迎來開板10周年。這樣一些重要日子，難免會讓人們來紀(jì)念一番，展望一番。其實就“兩板”的發(fā)展來說，作為A股市場“試驗田”的科創(chuàng)板目前已進入“常態(tài)化”發(fā)展階段，倒是創(chuàng)業(yè)板的改革又被提到日程中來了。

　　創(chuàng)業(yè)板曾經(jīng)是A股市場的“改革板”，站在A股市場改革的最前沿。畢竟推出創(chuàng)業(yè)板的目的，旨在接納高科技公司、新興產(chǎn)業(yè)公司、創(chuàng)新型公司的上市融資。不過，最近幾年隨著新經(jīng)濟的興起，面對一批批新經(jīng)濟公司赴美上市、赴港上市，創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)得無能為力。為此，今年7月，管理層在制度上大膽嘗試、大膽突破，推出了被稱為“試驗田”的科創(chuàng)板，通過試行注冊制，放寬IPO條件、降低IPO門檻，重點支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等七大類行業(yè)的企業(yè)在科創(chuàng)板上市，在一定程度上緩解了這七類行業(yè)企業(yè)的上市難問題。一時之間，科創(chuàng)板門庭若市，創(chuàng)業(yè)板則陷入門可羅雀的尷尬境地。正是在這種背景下，創(chuàng)業(yè)板的改革被提到了日程中來。

　　創(chuàng)業(yè)板改革要改什么？首當(dāng)其沖的就是改革發(fā)行制度，向科創(chuàng)板學(xué)習(xí)，引入注冊制。這一點目前在市場上基本已經(jīng)形成了共識。畢竟科創(chuàng)板是“試驗田”，一些成功的經(jīng)驗當(dāng)然可以為創(chuàng)業(yè)板借鑒。尤其是今年8月18日，《中共中央 國務(wù)院關(guān)于支持深圳建設(shè)中國特色社會主義先行示范區(qū)的意見》重磅出爐，意見明確提出，要研究完善創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市、再融資和并購重組制度，創(chuàng)造條件推動注冊制改革。因此，借鑒科創(chuàng)板引入注冊制的做法，是創(chuàng)業(yè)板改革至關(guān)重要的一個內(nèi)容。畢竟只有通過引入注冊制，同時放寬IPO條件、降低IPO門檻，創(chuàng)業(yè)板才能更好地接納創(chuàng)新型企業(yè)、新經(jīng)濟企業(yè)的上市。比如，接納同股不同權(quán)公司以及未實現(xiàn)盈利的科技創(chuàng)新型企業(yè)的上市。

　　當(dāng)然，注冊制的實行需要得到嚴(yán)刑峻法的支持。在這方面關(guān)鍵還是需要得到目前正處于修改與審議過程中的《證券法》的保駕護航。科創(chuàng)板是“試驗田”，注冊制在“試驗田”里試行，當(dāng)然不存在太大的問題，但要推廣開來，需要有嚴(yán)刑峻法的呵護。因此，創(chuàng)業(yè)板在實行注冊制改革時，還是希望立法部門能夠切實完善《證券法》的相關(guān)內(nèi)容，并盡快推出修改后的《證券法》，為注冊制在創(chuàng)業(yè)板實行，同時也為創(chuàng)業(yè)板的改革護航。

　　不僅如此，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市制度的改革也不能止步于科創(chuàng)板的改革程度，有必要進一步向前推進。比如，IPO公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)問題，有必要在IPO改革時一并進行。畢竟目前IPO公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)極不合理，使企業(yè)的IPO成了限售股的生產(chǎn)機器，IPO制度成了限售股的生產(chǎn)制度。像總股本在4億股以上的公司，其限售股居然占據(jù)了IPO公司總股本的九成，是首發(fā)流通股規(guī)模的9倍，股市因此變成了限售股股東的提款機。這是科創(chuàng)板這塊“試驗田”所沒有解決的問題，創(chuàng)業(yè)板的改革有必要對這個問題加以正視。

　　而除此之外，創(chuàng)業(yè)板在改革的過程中還有必要向新三板學(xué)習(xí)。雖然新三板的制度建設(shè)及其監(jiān)管與A股市場不可同日而語，但正所謂盡有所短、寸有所長，創(chuàng)業(yè)板在改革的過程中，確有向新三板學(xué)習(xí)的地方，比如新三板的分層與差異化管理，就值得創(chuàng)業(yè)板學(xué)習(xí)。創(chuàng)業(yè)板在引入注冊制，降低發(fā)行門檻的的情況下，參照科創(chuàng)板的做法，是有必要實行投資者適當(dāng)性管理的。那么目前在創(chuàng)業(yè)板開戶的投資者，將會有一部分是不適合投資改革后的創(chuàng)業(yè)板的。

　　因此，在這種情況下，創(chuàng)業(yè)板就有必要借鑒新三板分層管理、差異化管理的做法，將創(chuàng)業(yè)板劃分為老板與新板，凡符合目前上市條件的公司在老板掛牌上市，而按新標(biāo)準(zhǔn)上市的公司則在新板上市，同時在新板實行投資者適當(dāng)性管理。如果不借鑒新三板的這種分層管理、差異化管理的做法，那么一旦降低與放寬發(fā)行門檻，允許同股不同權(quán)公司及虧損企業(yè)上市，則創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)有投資者的投資風(fēng)險就會急劇增加，這顯然不利于保護投資者合法權(quán)益。因此，借鑒一下新三板的做法還是很有必要的。

　　(本文作者介紹：財經(jīng)評論員，二十年的股市磨練，練就了對股市獨到的眼光與見解，著有《輕輕松松炒股票》一書。)