文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號kopleader）專欄作家  曹中銘

　　上市公司通過停牌的方式規(guī)避股市下跌，但上市公司的股價是存在比價效應(yīng)的，在其他上市公司股價下跌的背景下，停牌的上市公司復(fù)牌后，補(bǔ)跌往往變得不可避免。

　　繼證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于完善上市公司股票停復(fù)牌制度的指導(dǎo)意見》后，日前，滬深證券交易所分別發(fā)布《上市公司籌劃重大事項(xiàng)停復(fù)牌業(yè)務(wù)指引（征求意見稿）》（下稱《業(yè)務(wù)指引》）?！稑I(yè)務(wù)指引》也被市場解讀為史上最嚴(yán)停復(fù)牌制度。

　　此前，為了規(guī)范上市公司的停復(fù)牌業(yè)務(wù)，滬深交易所也分別發(fā)布了類似的指引或規(guī)定。不過，由于規(guī)則上存在漏洞，也由于在執(zhí)行上不到位，上市公司的停復(fù)牌亂象并沒有得到根本性的改變。上市公司在停牌上所表現(xiàn)出的“隨意停”、“任性?！?、“長期停”等現(xiàn)象仍然比比皆是?；诖?，證監(jiān)會對上市公司的停復(fù)牌制度進(jìn)行深化改革。

　　從《業(yè)務(wù)指引》看，上市公司籌劃重大事項(xiàng)的停牌時間將大為縮短。比如像上市公司控制權(quán)變更、要約收購、股權(quán)激勵、員工持股計(jì)劃等，即使確需停牌的，最長也不能超過5個交易日。上市公司破產(chǎn)重整期間，原則上不能停牌，確需停牌的，最長也不能超過5個交易日。重大資產(chǎn)重組僅允許發(fā)行股份支付交易對價的申請停牌，國家相關(guān)部門對停復(fù)牌時間有要求的，最長停牌時間也不能超過25個交易日。而且，對于上市公司任性停牌的，交易所可強(qiáng)制復(fù)牌。對于濫用停牌或頻繁申請停牌的，交易所可拒絕其停牌申請。因此，今后上市公司欲長期停牌或頻繁申請停牌的，將變得不太可能。

　　上市公司停牌的目的，主要是出于保證信息公平披露與提示重大風(fēng)險(xiǎn)等方面的目的，但在A股市場，停復(fù)牌卻催生出諸如防范內(nèi)幕交易、信息保密、發(fā)行鎖價甚至是規(guī)避特殊市況等多方面的功能。顯然，這些催生出的功能，既增加了市場交易阻力，也弱化了市場的流動性。比如2015年股市出現(xiàn)異常波動期間，有超過千余家上市公司為了躲避股市下跌，紛紛祭起停牌的“法寶”，股市因之出現(xiàn)了千股停牌的奇觀，也導(dǎo)致市場流動性衰竭。而在近幾年來，由于股市持續(xù)低迷，為數(shù)不少的上市公司大股東質(zhì)押股份面臨爆倉的風(fēng)險(xiǎn)，同樣以停牌的方式規(guī)避股市下跌。在《業(yè)務(wù)指引》正式實(shí)施后，“去功能化”將會成為現(xiàn)實(shí)。

　　與原先相比，目前滬深股市停牌的上市公司占比已經(jīng)大幅下降。不過，如果以25個交易日作為長期停牌的衡量標(biāo)準(zhǔn)的話，停牌超過25個交易日的上市公司達(dá)22家，有的停牌時間甚至長達(dá)3年多，比如像*ST新億停牌時間達(dá)到723個交易日。此外，深深房為531個交易日，信威集團(tuán)為465個交易日，停牌超過100個交易日的也多達(dá)10余家。像這些停牌“釘子戶”，顯然都應(yīng)該早日定點(diǎn)拔除。

　　事實(shí)上，在證監(jiān)會的指導(dǎo)意見發(fā)布后，停牌上市公司曾掀起一股復(fù)牌的熱潮。而就在日前，銀億股份不幸成為首家被強(qiáng)制復(fù)牌的上市公司。銀億股份今年8月23日開始停牌，11月20日復(fù)牌，停牌時長89天。該股復(fù)牌后，已連續(xù)三個交易日下跌，累計(jì)跌幅超過20%。無論銀億股份當(dāng)初的目的是什么，其停牌并沒有達(dá)到規(guī)避股市下跌的效果。

　　其實(shí)，借助于停牌規(guī)避股價下跌帶來的風(fēng)險(xiǎn)，成功的案例很少見。2015年千股停牌出現(xiàn)，由于股市繼續(xù)下跌，復(fù)牌的個股亦紛紛補(bǔ)跌，上述的銀億股份同樣如此。上市公司通過停牌的方式規(guī)避股市下跌，但上市公司的股價是存在比價效應(yīng)的，在其他上市公司股價下跌的背景下，停牌的上市公司復(fù)牌后，補(bǔ)跌往往變得不可避免。因此，即使今后上市公司以多種理由申請停牌或拖延復(fù)牌，如果滬深交易所強(qiáng)制復(fù)牌的話，像銀億股份一樣，個股股價或會出現(xiàn)波動，個中的風(fēng)險(xiǎn)是不言而喻的。

　　當(dāng)然，對于《業(yè)務(wù)指引》，今后更重在執(zhí)行上。沒有執(zhí)行力，業(yè)務(wù)指引將成一紙空文。特別是，對于停牌“釘子戶”，更應(yīng)該定點(diǎn)消除。像上述的*ST新億、深深房、信威集團(tuán)等上市公司，須規(guī)定其復(fù)牌的最后期限，期限一到，立即強(qiáng)制復(fù)牌。即使是籌劃重大資產(chǎn)重組亦是如此。畢竟，A股市場已有重組不長期停牌的案例，像南風(fēng)化工與科林環(huán)保等的資產(chǎn)重組，停牌時間都不過10個交易日，上市公司不停牌籌劃重大資產(chǎn)重組等事項(xiàng)是完全有可能的。

　　(本文作者介紹：獨(dú)立財(cái)經(jīng)撰稿人 在三大證券報(bào)等多家媒體發(fā)表文章數(shù)百篇)