文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 揚纓

　　美股牛市最后一局，新聞頭條風險敏感度增加，多方卯足力氣，空方毫不示弱，震蕩上行，精彩刺激，一出好戲在等待我們。

　　“耶倫和央行的政策制定者們非常政治性，耶倫應該為她對這個國家所做的感到羞恥。美聯儲根本不是獨立的，通過保持低利率，它（美聯儲）制造了一個虛假繁榮的股市。”--- 2016年9月總統候選人川普回答CNBC 記者問題。

　　“我對于美聯儲的加息不太高興，因為每一次我們增加（財政刺激），他們（美聯儲官員）要加息。” 2018 年7月總統川普回答CNBC記者問題。

　　筆者不評論這位無視傳統和慣例的領袖之“前無古人后無來者”，因為筆者自己也逃脫不了“屁股指揮腦袋”的人性；也不以一句簡單的“不在其位不謀其政”批評川普，因為美國中期選舉幾月之遙，無論是誰當總統，都不希望讓可能的利率飆升攪了局。

　　2018年美聯儲已經加息兩次，聯邦基金利率目前達到2%。根據彭博社的計算，美聯儲今年9月第三次加息的可能性已經是80%以上，而12月第四次加息的可能性也達到了60%以上。盡管最近的美國經濟數據略微顯弱，但是美國經濟，與其他經濟體相比，目前仍在強勁勢頭中：二季度GDP增長4.1%，失業率歷史低位，更多的人們重回職場。唯一遲遲不配合“美聯儲加息”劇本上演的，就是通脹指數，一直磨磨唧唧到不了所謂的“2%”門檻。

　　美聯儲在加息的同時，還在進行另一項“世紀工程”：縮表，以每月400億美元的速度，卸下將近十年量化寬松給其資產負債表帶來的4.5兆美元債券資產。川普的財政刺激使得美國財政預算逾一萬億，財政部的借貸計劃因此在不斷的擴大。原本，川普的如意算盤：朕一個美國，財政部左手賣債，美聯儲右手買債，另外再加上各國央行對美國債的支撐，就可以將長期利率壓在低位，朕的連任就不成問題。可是，美聯儲的思路：各項經濟數據都在歷史最好水平，只有通脹指數不明原因的潛伏不動，萬一通脹哪天飆升起來，控制不住，臣妾可不愿意當歷史罪人啊。川普的如意算盤真就如此泡湯了嗎？未必！大約十天前的Jackson Hole 全球央行年會上，美聯儲主席鮑威爾的講話突出了“通脹沒有明顯跡象”，表明其鷹派色彩下降。看來，川普對美聯儲的批評也算沒有白提。

　　不過，美聯儲并不只關注經濟數據，近來有些聯儲官員對越來越平坦的利率曲線表示擔憂，因為盡管利率曲線目前并沒有倒掛，可是曲線前端的短期利率隨著未來的加息將越來越高，在利率長端風險溢價負值的大環境下，后端的長期利率的表現則不能預測為簡單的升高了，2019年利率曲線倒掛是大概率事件。利率曲線倒掛和經濟衰退在統計上的相關性不僅僅對市場心理的影響。短期利率高于長期利率，會促使大量的資金從長期的投資流入短期，影響風險偏好，從而與經濟衰退有一定因果關系，難怪美聯儲關注。要想改變這輪加息過程中利率曲線倒掛的命運，美聯儲在繼續緩慢加息的同時，應該加速縮表。

　　川普對美聯儲頗有微詞的另一個原因就是日益強勁的美元。今年從2月1日到8月15日，貿易加權美元指數上升了10%，綠鈔已接近其2016年的高點。強勁的美元對貿易的負面影響抵消了一大部分打贏的貿易戰，川普自然是龍顏不悅。可是從基本面來說，美元的強勢及美聯儲持續加息是今年美國經濟成為全球經濟增長龍頭老大的直接結果；包括中國在內的新興國家正在經歷轉型中的經濟放緩；比起美國，德國和日本經濟則相對更易受到新興國家經濟放緩的影響，因此除了美聯儲，其他央行的貨幣政策偏向鴿派是自然的，豐厚的利差使得資金回流美國，推高美元。美元強勢對于美國經濟也未必都是壞事，借著金融市場的自我監管功能，以美元匯率為管道，平衡全球經濟增長，同時也起到了降低美國通貨膨脹的壓力。總之，要想“馬兒跑得快，又要馬兒不吃草”是做不到的，不過馬兒偶爾停下來吃點草，說不定是件好事。縱觀美國經濟，也許在今年第二季度到達了頂峰，經濟衰退卻可能是2019年下半年甚至2020年的事，因此，不難想象美元將繼續保持強勁。如果沒有美聯儲在政策上的合作，美國財政部對美元的干預基本上是吃力不討好的，因此一般不會輕易壓低美元，頂多就是川普的“推特政策”，打打嘴仗而已。而美元走勢的拐點還得看全球其他經濟體未來的走勢。

　　美元的強勢及其與其他經濟體存在的豐厚利差，使得美國風險市場成為眾向所歸；與貿易號角聲中的新興市場舉步維艱形成鮮明對比；美股牛市最后一局，新聞頭條風險敏感度增加，多方卯足力氣，空方毫不示弱，震蕩上行，精彩刺激，一出好戲在等待我們。

　　(本文作者介紹：現任ING美國投資管理公司衍生類產品資深交易員，擁有10多年華爾街各種衍生類產品交易經驗，持有金融分析師資格(CFA)和高級北美精算師資格(FSA)認證。)