文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 沈建光

　　2018年4月以來，美元匯率一改年初貶值態(tài)勢，持續(xù)走高，美元指數(shù)在8月13日突破96.9，為2017 年7月以來的最高值，而近期由于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期可能不及預(yù)期，美元指數(shù)在95上下波動(dòng)。展望未來，美元是保持強(qiáng)勢還是會(huì)反轉(zhuǎn)回落？對人民幣而言意味著什么？

　　點(diǎn)評：

　　短期來看，美元仍會(huì)保持強(qiáng)勁態(tài)勢

　　原因在于：一方面，美國經(jīng)濟(jì)基本面強(qiáng)于預(yù)期。受特朗普減稅的影響，美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期向好，失業(yè)率創(chuàng)50年來新低，稅改帶動(dòng)薪資水平和零售超預(yù)期上漲。美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期增長帶動(dòng)美元強(qiáng)勢。8月美國ISM制造業(yè)指數(shù)為61.3，創(chuàng)2004年5月以來新高，美國二季度GDP折合年率增長4.2%（預(yù)估值為4%），從4.1%的初值上修，這也是美國經(jīng)濟(jì)近四年來最快的增長速度，加強(qiáng)了市場對于美國經(jīng)濟(jì)的信心。

　　另一方面，歐洲經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及預(yù)期，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)凸顯削弱了歐元。2018年前兩個(gè)季度，歐元區(qū)實(shí)際GDP同比分別增長2.5%和2.2%，雖然也整體表現(xiàn)不差，但不及預(yù)期，且較2017年三、四季度2.8%的增速有所下滑。難民問題、英國脫歐問題等地緣政治風(fēng)險(xiǎn)也加大了歐洲政治的不確定性，亦拖累了歐元表現(xiàn)。此外，土耳其里拉對美元大幅貶值使地緣關(guān)系較近的歐洲股市、債市、匯市全面承壓，給歐洲經(jīng)濟(jì)前景蒙上陰影。

　　經(jīng)濟(jì)基本面的差異使得美聯(lián)儲(chǔ)與其他國家貨幣政策并不同步，美元相對于其他貨幣利差加大進(jìn)一步支撐美元。今年4月以來，美國十年期國債收益率曾一度突破3%關(guān)鍵水平，為2013年以來首次。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)今年以來美聯(lián)儲(chǔ)加息兩次，歐央行延續(xù)寬松政策，相對鴿派。

　　受美元走強(qiáng)影響，新興國家貨幣遭遇動(dòng)蕩。俄羅斯盧布、阿根廷比索、土耳其里拉、巴西雷亞爾、菲律賓比索等相繼大幅貶值，資本劇烈流出，股市震蕩。面臨貨幣危機(jī)，新興國家的央行紛紛以大幅加息挽回外流資金，然而調(diào)控結(jié)果并不盡如人意。今年阿根廷比索跌幅逾50%，阿根廷央行貨幣政策會(huì)議決定，將指標(biāo)利率大幅上調(diào)1500個(gè)基點(diǎn)，由45%升至60%。

　　中期來看，美元走勢存在不確定性

　　原因在于，首先，美國政治分裂風(fēng)險(xiǎn)加劇。隨著“通俄門”調(diào)查進(jìn)入關(guān)鍵階段，特朗普的前任律師科恩主動(dòng)畫押“八宗罪”，前競選團(tuán)隊(duì)主席馬納福特又被控8項(xiàng)刑事罪名成立。特朗普核心集團(tuán)成員的落馬增加了特朗普遭到彈劾的幾率，也加大了美國11月議會(huì)中期選舉的不確定性。

　　根據(jù)民調(diào)結(jié)果顯示，美國民眾對特朗普的不滿意度達(dá)到了新高。

　　其次，美國對華貿(mào)易戰(zhàn)的持續(xù)升級也將影響美國經(jīng)濟(jì)前景。繼500億首輪對華加征關(guān)稅清單落地后，特朗普計(jì)劃于本周對華2000億美元商品征收關(guān)稅，在新一輪清單中，家具、行李箱等位列其中，而上述二者占美國同類商品進(jìn)口比例分別接近五成和六成，對此類商品增加關(guān)稅，美國存在市場替代困難，不可避免的推動(dòng)美國國內(nèi)價(jià)格上漲，損害消費(fèi)者利益。

　　再有，明年稅改對美國經(jīng)濟(jì)的邊際影響減弱。今年美國經(jīng)濟(jì)向好，主要源于稅改帶動(dòng)薪酬與零售的提升，但明年稅改的邊際影響減弱。從根本上來看，美國經(jīng)濟(jì)的癥結(jié)在于偏低的勞動(dòng)生產(chǎn)率以及落后的基礎(chǔ)設(shè)施制約企業(yè)投資，稅改其實(shí)并沒有涉及這兩個(gè)問題的解決。更進(jìn)一步，擴(kuò)張性的財(cái)政政策從長期來看，或?qū)⑼聘叱嘧郑魅趺绹?jīng)濟(jì)競爭力。

　　人民幣貶值壓力仍將存在

　　央行干預(yù)下人民幣保7無恙。8月24日，中國外匯交易中心宣布在人民幣兌美元報(bào)價(jià)模型中重新引入“逆周期因子”。這是今年1月逆周期因子回歸中性之后，時(shí)隔7個(gè)月首次啟動(dòng)逆周期因子，與近期貨幣當(dāng)局穩(wěn)匯率系列措施一脈相承，結(jié)合早前央行將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從0調(diào)整為20%、通過上海自貿(mào)區(qū)FTU向境外存/拆放人民幣，壓縮離岸人民幣市場的流動(dòng)性等舉措不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前人民幣貶值壓力驟然增加的背景下，央行已然出手穩(wěn)匯率。  

　　正如我們在報(bào)告《貶值壓力之下，人民幣是否會(huì)破7？》（8月24日）中提及的，考慮到美元走強(qiáng)、中美利差大幅收窄、中國經(jīng)濟(jì)下行與貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)、國內(nèi)信心不穩(wěn)以及資產(chǎn)泡沫高企等原因，未來一段時(shí)間，預(yù)計(jì)人民幣仍將面臨貶值壓力。當(dāng)然，今年保7是穩(wěn)預(yù)期的需要，也是政治考量，央行目前已經(jīng)出手干預(yù)，并表態(tài)貿(mào)易戰(zhàn)不打匯率牌。因此，今年年內(nèi)保7是大概率事件。

　　伴隨著明年美元表現(xiàn)有可能弱于今年，或回落至90左右，預(yù)計(jì)人民幣保7的壓力會(huì)弱于今年。

　　(本文作者介紹：經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，現(xiàn)任京東金融副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。)