文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號(hào)kopleader）專欄作家 曹中銘

　　對(duì)于貴州茅臺(tái)，投資者過(guò)度看空顯然是不明智的。如果茅臺(tái)歷經(jīng)一段時(shí)間能調(diào)整到位，再加上業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，今后重啟一波升勢(shì)，甚至股價(jià)創(chuàng)出新高也并非沒(méi)有可能。一切的一切，其實(shí)都在于機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于茅臺(tái)能否取得共識(shí)。

　　貴州茅臺(tái)堪稱A股市場(chǎng)的一面旗幟。作為A股市場(chǎng)的第一高價(jià)股，其創(chuàng)出的803元的股價(jià)，恐怕在短期內(nèi)沒(méi)有第二家上市公司能達(dá)到這樣的高度。今年中報(bào)，貴州茅臺(tái)的業(yè)績(jī)?cè)佻F(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，但其股價(jià)表現(xiàn)卻不盡人意，這是否意味著曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的貴州茅臺(tái)不再受到投資者的青睞？

　　貴州茅臺(tái)2018年中報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入352.51億元，同比增長(zhǎng)38.27%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為157.64億元，同比增長(zhǎng)40.12%；扣非歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為158.84億元，同比增長(zhǎng)40.82%。其中，茅臺(tái)酒收入293.83億元，同比增長(zhǎng)35.86%；系列酒收入39.93億元，同比增長(zhǎng)56.67%?？梢哉f(shuō)這是一份亮麗的中報(bào)，在所有上市公司中也表現(xiàn)不俗。無(wú)論是營(yíng)收還是凈利潤(rùn)，無(wú)論是茅臺(tái)酒還是系列酒，貴州茅臺(tái)都取得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。盡管如此，中報(bào)披露后，貴州茅臺(tái)股價(jià)再次出現(xiàn)下跌，股價(jià)最低下探662元，與今年6月份803元的最高價(jià)相比，最大跌幅17.56%。這樣的跌幅顯然并不低，也與其當(dāng)初火爆的表現(xiàn)形成鮮明的對(duì)比。

　　伴隨著貴州茅臺(tái)股價(jià)下跌的，其實(shí)是一系列的“利空”消息。比如其8月1日公布中報(bào)，數(shù)據(jù)同時(shí)顯示，滬股通連續(xù)5日減持貴州茅臺(tái)，累計(jì)減持金額超過(guò)12.42億元。這也是今年以來(lái)，北上資金首次以如此規(guī)模和節(jié)奏減持貴州茅臺(tái)股票。QFII方面，二季度減持了貴州茅臺(tái)41.37萬(wàn)股，減持額在3億元左右，這說(shuō)明此前一直看好貴州茅臺(tái)的QFII也開始出現(xiàn)動(dòng)搖。此外，8月7日，來(lái)自中金公司的報(bào)告顯示，7月份剛剛調(diào)入行業(yè)首選組合列表的貴州茅臺(tái)被調(diào)出，其理由為貴州茅臺(tái)“下半年?duì)I收增速將下降，供給較為緊張”。

　　此前，對(duì)于貴州茅臺(tái)，券商等機(jī)構(gòu)向來(lái)不乏看好的聲音。如今年一季報(bào)發(fā)布后，中金公司認(rèn)為，茅臺(tái)業(yè)績(jī)將繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升和持續(xù)提價(jià)是主要增長(zhǎng)來(lái)源。預(yù)期全年茅臺(tái)酒營(yíng)收 695.6 億元，同比增 32.6%，其中高端茅臺(tái)預(yù)期達(dá)到 229.4 億元，同比增 55%，并給予925元的目標(biāo)價(jià)。東興證券則認(rèn)為，貴州茅臺(tái)2018年收入30%以上增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)40%增長(zhǎng)，給予貴州茅臺(tái)2018年30倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)901億元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。華創(chuàng)證券在研報(bào)中同樣給予貴州茅臺(tái)“強(qiáng)烈推薦”的評(píng)級(jí)。僅僅三個(gè)月之后，像中金等機(jī)構(gòu)對(duì)茅臺(tái)的態(tài)度就發(fā)生了改變。

　　從今年6月份茅臺(tái)上摸803元之后，其股價(jià)開始震蕩下跌，個(gè)人認(rèn)為有幾個(gè)方面值得關(guān)注。一是貴州茅臺(tái)中報(bào)顯示，其預(yù)收款項(xiàng)較去年同期下降了44%，從177.8億元變成了99.4億元，減少了近80億元。而經(jīng)銷商預(yù)收賬款一直以來(lái)都被白酒企業(yè)看作自己的“護(hù)城河”，對(duì)貴州茅臺(tái)同樣如此。預(yù)收款的大幅減少，會(huì)被機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為對(duì)其業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　二是從投資的角度講，股息率是衡量上市公司是否具有投資價(jià)值的重要指標(biāo)之一。而在當(dāng)前的A股市場(chǎng)上，股息率超過(guò)一年期銀行利率的比比皆是，有的上市公司甚至超過(guò)10%達(dá)到16%。但貴州茅臺(tái)近幾年來(lái)的股息率并不高，反而隨著股價(jià)的大幅上漲呈現(xiàn)出下滑的態(tài)勢(shì)。如，2015年-2017年，貴州茅臺(tái)的股息率分別為2.54%、1.72%和1.58%，由于股價(jià)較高，投資者的投入與產(chǎn)出嚴(yán)重不對(duì)等。

　　三是從茅臺(tái)的股價(jià)上看，先前攀上800元大關(guān)，如今在680元一線震蕩。今后茅臺(tái)是否能重上800元大關(guān)還是未知數(shù)，如果其業(yè)績(jī)像預(yù)收帳款一樣增長(zhǎng)乏力，甚至是負(fù)增長(zhǎng)，那么支撐股價(jià)的基礎(chǔ)將喪失，此時(shí)進(jìn)場(chǎng)，其投資的安全邊際較低，風(fēng)險(xiǎn)較高。而且從絕對(duì)估值上講，680元左右的茅臺(tái)，到底值不值得價(jià)值投資，當(dāng)然還須打一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)，更何況還是在北上資金與QFII魚貫而出的背景下。此外，從技術(shù)上講，茅臺(tái)K線走勢(shì)上有可能形成M頭。一旦其后市跌破645元，則技術(shù)上M頭成立，或?qū)蓛r(jià)形成更大的殺傷。

　　當(dāng)然，對(duì)于貴州茅臺(tái)，投資者過(guò)度看空顯然是不明智的。如果茅臺(tái)歷經(jīng)一段時(shí)間能調(diào)整到位，再加上業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，今后重啟一波升勢(shì)，甚至股價(jià)創(chuàng)出新高也并非沒(méi)有可能。一切的一切，其實(shí)都在于機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于茅臺(tái)能否取得共識(shí)。

　　(本文作者介紹：獨(dú)立財(cái)經(jīng)撰稿人 在三大證券報(bào)等多家媒體發(fā)表文章數(shù)百篇)