文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 韓會師

　　今年我國國際收支經常項目總體形勢不甚樂觀，貨物貿易順差萎縮和服務貿易逆差擴大是主要原因，且二者均有較強的趨勢性。總體來看，如果目前的趨勢延續下去，2018年我國經常項目全年數據有可能為逆差。

　　說正題之前，先簡略談幾句土耳其里拉。周末不少朋友詢問土耳其里拉暴跌以及后續影響。

　　早在今年5月，筆者在評論阿根廷比索危機的文章中就曾談過，對于經常項目長期逆差、外債高企、外匯儲備單薄的新興市場國家來說，爆發貨幣危機只是時間早晚的事，其區別僅在于引起危機的直接導火索可能會有所區別。

　　如果在上述問題的基礎上，再加上資本項目開放和國內通脹較高這兩個因素中的任何一個，那么爆發貨幣危機的頻率會更高。

　　很不幸的是，不少新興市場國家存在上述問題，所以筆者在和企業界的朋友們交流時一直強調，做國際生意，要盡量減少新興市場貨幣在你手里的停留時間。

　　目前，在特朗普逆全球化的施政方針下，全球投資者的風險偏好會受到很大影響，全球貿易也難免受到沖擊，這對于新興市場國家，特別是對美出口在經濟中重要性較高的國家來說，都是擺在面前的風險，這很容易導致新興市場貨幣遭遇沖擊。

　　阿根廷比索是今年第一個崩潰的，土耳其里拉是第二個，后面估計還會有接力的。

　　回到正題。筆者最近翻看我國的國際收支數據，微微有些小擔心。

　　今年我國國際收支經常項目總體形勢不甚樂觀，貨物貿易順差萎縮和服務貿易逆差擴大是主要原因，且二者均有較強的趨勢性。

　　一、貨物貿易順差的趨勢性萎縮似乎難以扭轉

　　如下圖所示，2015年貨物貿易順差達到5762億美元的歷史峰值后連續下滑，2017年萎縮至4761億美元，2018年1季度同比萎縮幅度進一步達到37%，二季度情況略好一些，但同比萎縮幅度也達到了21%。一般而言，宏觀數據波動一旦形成趨勢，很難在短期內迅速扭轉，2018年全年貨物貿易順差延續下滑態勢的概率較高。

二、服務貿易逆差延續擴張腳步

　　我國服務貿易長期維持逆差格局，也是國際收支各大項目里面最主要的逆差制造者。2014年開始服務貿易逆差規模激增，2014至2017年四年的逆差總額約9300億美元，是2000-2013年14年逆差總額的2.8倍，如此瘋漲的逆差很難用正常的對外經濟交往擴大來解釋，而且其時間節點與人民幣貶值完全匹配，貶值預期下資本外流壓力增大應是重要原因。從2018年上半年情況看，服務貿易逆差仍總體保持擴大趨勢，這十分不利于我國經常項目的總體平衡。

三、貨物貿易順差萎縮可能加劇服務貿易逆差壓力

　　貨物貿易順差是我國經常項目長期維持順差的基石，也是外匯儲備最為重要的來源，其趨勢性的萎縮很容易誘發人民幣貶值預期和資本外流。而服務貿易作為資本外流比較便捷的通道，其逆差規模必然傾向于擴張，進而加劇經常項目總體的不平衡，加快經常項目總體轉為逆差的速度，這很容易進一步強化人民幣中長期貶值預期，從而帶來惡性循環。 

　　總體來看，如果目前的趨勢延續下去，2018年我國經常項目全年數據有可能為逆差。

　　當然，理論上講，偶爾出現經常項目逆差并不是什么大不了的事情。從國際收支的大帳來看，資本和金融項目下的資本流入可以起到平衡國際收支的作用。

　　但在實踐中，有兩個問題需要引起高度關注：

　　一是國內外投資者長期習慣于我國經常項目順差國的身份，一時間可能難以接受全年總體逆差的新局面，這種不習慣可能導致外匯市場輿論過度炒作，從而給匯率穩定造成較大的壓力。

　　二是資本項目下的資本流入穩定性很值得懷疑，即使是以直接投資為代表的長期投資，其穩定性也是值得懷疑的，特別是在資本項目開放程度不斷擴大的情況下。更重要的是，眾多新興市場經濟體的經驗反復表明，靠資本項目順差來彌補經常項目順差，幾乎是所有爆發貨幣危機國家的共同特點。

　　筆者并不認為偶爾一年出現經常項目逆差是件不可接受的事情，但最近幾年國內外市場恰逢多事之秋，市場情緒十分敏感，一件小事也可能被無限放大（何況經常項目格局變化并不是小事），其市場影響難以預料，所以無論是在跨境資本流動監控上還是在輿論引導上，都需要未雨綢繆。

　　祝各位老朋友好運。也祝人民幣好運！

　　(本文作者介紹：建信金融資產投資有限公司研究主管。)