映客最終還是跌破發行價了，沒有任何理由，當整個直播大勢已去，即使映客勉強修補年報上市融資，市場還是不認可，只是破發之下，那些早期真金白銀進場接盤的投資人該怎么辦？　

　　文/新浪財經TMT記者 凌先靜 吳麗都

　　跌跌不休！

　　自從映客12天前登陸香港資本市場股價短暫沖高以來，此后就一直疲軟不振，更是在昨盤間跌破了3.85港元每股的發行價大關。而今日開盤后仍保持下跌趨勢，整個市值也一度縮水至85億港元，相當于人民幣73億元。

　　映客為何不被看好

　　回想上市前，映客的天使投資人曾公開表示：不擔心破發，我們的定價很厚道。

　　這啪啪打臉的背后，最主要的原因還是映客的商業模式本身所具有的特質：營收模式單一且具有高風險。

　　從財務方面來看，2015年3-12月以及2016年-2017年，映客的營業收入分別為0.29億元、43.35億元、39.42億元，2017年的收入同比2016年下降9.07%。而映客IPO的保薦人之一德銀在最新報告指出，映客2018年的盈利將近10.16億元，2019年、2020年預計盈利達到12.16億元、13.94億元。

　　盡管盈利可觀，但是視頻行業的從業者都清楚，在大家都虧損的情況下，作為直播行業一員的映客不可能逃脫行業慣例，做到實質上的盈利，財報只是數字的游戲而已，因此映客的日子實際上并不好過。

　　根據招股書，映客的業務主要分為直播業務、網絡廣告和其他業務三大板塊，而公司收入大部分來自直播業務，2015年、2016年、2017年三年期間，直播業務所得占其總收入的比重分別為94.6%、99.8%、99.4%。

　　可以看出，映客的總收入來源極度依賴直播業務。而這種高度依賴的營收模式，同時必須承擔直播用戶減少的高風險。一旦沒有龐大的用戶支撐直播業績，映客方面就無法保證，公司業績日后能夠維持大幅增長。

　　不幸的事情的確在發生，因為從數據上看，映客的主播、用戶都正在經歷著不斷流失。2018年第一季度映客平均付費用戶數量下降59.89%，平均每月活躍主播數量下降74.93%。

　　其實，映客早就意識到了近兩年直播行業市場已經陷入疲軟狀態，并且對此很“心急”。單單一年內，映客就多次嘗試拓展新業務，試圖打開不利局面。

　　譬如去年，映客曾成立專門小組進行“直播+社交”的新探索，如增加直播PK以及狼人殺等社交玩法；還嘗試開發獨立產品拓展業務線，如區塊鏈概念下的德州撲克、涉及到女性派單接單的軟件月貓等；今年還推出直播答題APP芝士超人，但隨著廣電總局下發《加強網絡直播答題節目管理》而沉寂，據悉，奉佑生在這一項目上就曾準備2億元的廣告投放費用。只可惜因為一連串的投資無果，令映客苦不堪言。

　　目前，中國的直播平臺已經進入了洗牌階段，面對市場競爭和生命周期的沖擊，曾經輝煌的直播風口逐漸遠去，當產品跟不上時代潮流或者是滿足不了用戶需求，用戶就會加速流失，流入的用戶也會不斷減少。此時更多的企業都在尋求資本化，希望借助資本的力量和兼并其他品牌來占據“制高點”。

　　高位接盤的投資人怎么辦？

　　作為被寄予厚望的資本市場“寵兒”的映客，在過去幾年中，一共經歷5次融資，共計4.2億元。

　　2015年09月，映客完成天使輪融資，投資方是多米在線，投資金額500萬元，投后估值1220萬元。

　　2015年11月，映客完成A輪融資，投資方包括多米在線、金沙江創投、紫輝創投、賽富基金，投資金額分別為500萬元、500萬元、500萬和1000萬元，投后估值1.2億元。

　　2015年12月，映客完成A+輪融資，投資方為昆侖萬維，紫輝創投、賽富基金跟進，三家的投資金額分別為6800萬元、323.68萬元、647.36萬元，投后估值3.78億元。

　　2016年02月，映客完成A++輪融資，投資方為宣亞國際，投資額381萬元，投后估值3.81億元。

　　2016年09月，映客完成B輪融資，投資方有七家機構，包括騰訊、紫輝創投、芒果文創等。該輪總融資金額為3.1億元，投后估值達39.5億元。其中，昆侖萬維轉讓映客3%股權給光信資本，總作價2.1億，對應100%股權估值70億元人民幣。

　　或許是早有預料，早在映客去年借殼“宣亞國際”一案終止后至映客上市前，共有兩家B輪投資機構先后選擇清倉離場，并且獲得不錯的收益。

　　從上市公司持股角度看，其中昆侖萬維受益最大。2017年9月，昆侖萬維作價6.13億元將其所剩的10.23%映客股權全部售出。加上此前其轉讓給廣信資本3%股權的2.1億元，在兩年的投資時間里狂賺7.55億元，投資回報率高達1012%。

　　2017年12月，芒果文創將持有的0.9114%映客股份轉讓給了長興盛鉅，對價6020萬元，對應映客估值66億元。2018年1月，嘉興光聯將持有的1.0886%映客股份轉讓予馳譽投資，對價7180萬元，對應映客估值同樣為66億。芒果文創和嘉興光聯完全退出，投資回報率也達到67%的不錯水平。

　　如果說昆侖萬維、芒果文創等投資者趁機狂賺了一把，那么尚未退出的投資人，特別是對后期通過老股轉讓進入的投資者來說，可能要追悔莫及。就拿2016年為例昆侖萬維轉讓映客3%股權對應100%股權估值70億元人民幣來說，以目前映客市值約73億元來看，那么這絕對是一筆虧本買賣。

　　今年港股市場整體的氣氛不佳，多數新股上市后的表現都受此影響，破發率一度高達7成。而映客上市的第一天碰上香港股市久違的大漲，曾被看為打破“破發魔咒”。映客CEO奉佑生曾說，短時間的估值對于映客來說并不是最重要的，重要的是映客每年能夠保持有節奏的增長，并將這一增長回饋給投資者。

　　如今，僅僅上市12天映客股票就遭一路跌慘，這對映客而言并不是個好兆頭。那么，陷入如此處境的映客又要如何給投資者們交代？

　　(本文作者介紹：新浪財經TMT記者，深度解讀財報、拆解泛娛樂產業鏈)