文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 郭華山

　　“危”與“機”往往相伴而生，在“危”中尋求解決辦法，緩解負面影響；“機”在解決辦法中突顯，抓住機會，便于更好的應對危局。

　　2018年，人民幣匯率從年初大幅升值到近期的大幅貶值，匯率整體波動幅度較前幾年顯著增加，但是我們發現匯率波動過程中外匯儲備整體穩定。外匯儲備穩定在一定程度上緩解了匯率的波動幅度和頻率，也為央行匯率政策操作的可控性提供支持。

　　我們認為今年外匯儲備穩定有兩方面因素，一是我國政府積極開放的態度獲得高度認可，政府背書增加，人民幣國際化加速，人民幣的信任度會大幅提升；二是我們金融市場的容納空間在擴大，外匯儲備的蓄水池擴張為境外資金提供充裕的投資選擇。

　　外匯儲備對人民幣的敏感度在下降

　　我們外匯儲備和匯率保持著很強的正相關性，當人民幣貶值時資金凈流出，外匯儲備下降，人民幣升值時資金凈流入，外匯儲備上升。

　　分階段來看，2012年7月至2014年1月升值周期中，人民幣升值5.3%，外匯儲備上升21%；2014年5月至2016年12月貶值周期中，人民幣貶值11.6%，外匯儲備下降25%；2017年1月至2018年1月升值周期中，人民幣升值9.5%，外匯儲備上升5%。近期外匯儲備的下降對匯率貶值敏感度也呈現下降趨勢。

　　自從人民幣加入SDR之后外匯儲備對人民幣的敏感度在下降。這主要是人民幣國際化帶來的資本金融賬戶項下的資金凈流入正逐步弱化人民幣匯率波動對外匯儲備的影響，并且央行出手干預匯率的必要性降低，人民幣匯率波動的市場化特征加強。

　　外匯儲備的蓄水池持續擴容

　　2018年以來，境外機構加大了對人民幣債券的配置，成為中國債市日益活躍的參與者。除了俄羅斯、中東等國家的外匯儲備多元化、分散投資需求外，還有為了避免來自美國的處罰增加人民幣儲備的需求。6月份在人民幣快速貶值下境外資金配置需求繼續提升，截至2018年6月，境外資金持有9152.57億元的中國國債，同比增長104%。

　　根據中債登和上清所，境外機構6月單月共增持人民幣債券1115億元，這已經是境外機構連續第16個月增持人民幣債券，其中中債登增加882億元，上清所增加233億元。

　　此外加入MSCI下QFII和滬港通額度的不斷擴充也是外資不斷進入中國的另一重要途徑，2018年全年將帶來1000億左右的增量資金。

　　根據人民銀行數據，截至2018年2月末，境外主體持有境內人民幣股票、債券、貸款以及存款等金融資產余額合計4.47萬億元。

　　中國政府市場開放力度在加強

　　中國不斷加大開放力度將吸引更多外資以FDI形式（金融賬戶）流入中國。中國加大開放能吸引更多外資來華建廠規避懲罰性關稅。

　　以特斯拉為例，為應對美國對中國進口商品加征關稅，7月6日起中國對美國產汽車加征25%的進口關稅，而同時7月1日起，我國將汽車整車關稅從25%下調至15%，特斯拉在中國建廠可以避免關稅并獲得中國廣闊的市場以支持股價和盈利。特斯拉是以獨資形式在中國開廠落地。

　　除了汽車領域，金融領域的開放也吸引了大量外資，包括瑞銀、野村和摩根大通等三家外資機構已陸續向證監會遞交申請，成立持股51%的合資證券公司。

　　總體而言，隨著人民幣加入SDR以及監管層主動開放金融市場，資本項下資金流動與經常項下的流動能夠更好的平衡。在經常項下的外匯儲備受到一定影響情況下，資本項下的資金凈流入更顯珍貴，而且資本項資金凈流入的預期提升空間更大。   

　　因此，“危”與“機”往往相伴而生，在“危”中尋求解決辦法，緩解負面影響；“機”在解決辦法中突顯，抓住機會，便于更好的應對危局。

　　(本文作者介紹：經濟學博士，挖財基金投研總監。)