意見領袖丨Project Syndicate

　　本文作者：亞歷山德拉?迪米特里耶維奇（Alexandra Dimitrijevic），標普全球評級公司全球研究主管。羅伯托?西法?阿雷瓦洛（Roberto Sifon-Arevalo），標普全球評級公司主權評級的首席分析官。

　　從歐洲主權債務信用風險的角度來看，新冠肺炎疫情與最近的其他危機有所不同。首先，當前的經濟危機源于以可能引起經濟衰退為代價對抗病毒傳染的封鎖，而非金融體系失靈導致的資產市場風險傳染。其次，歐洲的應對政策比以前強硬得多。一旦疫情結束，歐洲主權評級的走向將取決于政府是否有能力實現足夠的經濟增長以恢復財政平衡。

　　2020年3月起，我們自己的主權評級就考慮了此次由公共健康危機引起的經濟危機的基本特征——規模大，但由外因引起、持續時間短——以及各國應對危機的能力。目前，相比于考察國家債務占國內生產總值的比重，用貨幣彈性、外部靈活性，以及經濟恢復力評估主權信用可靠程度更合適。

　　在全球范圍內，我們已將近四分之一的目前參與評級的主權國進行了評級下調。其中大多數是評級較低的新興市場或前沿市場的借款國，他們在此之前經濟就相對脆弱，應對新冠肺炎及其經濟后果的金融抗風險力和彈性較差。這包括七起債務違約事件，所有違約的主權國在疫情發生之前的評級都處于低端（“B”級或以下）。

　　但在歐洲，我們目前為止主要把評級展望調整為負面，還沒真正降級。自疫情開始以來，我們在歐洲開展的主權評級比始于2008年的全球金融危機和隨后的歐元區主權債務危機期間還要少。

　　這主要是因為大量直接和間接的國家級財政支持，以及歐洲中央銀行快速和前所未有的措施。這些措施背后有歐盟的政策支持，旨在減輕疫情對經濟造成的影響。這些努力目前已有成效，有助于經濟更快恢復。雖然應對政策增加了財政赤字，把公共債務推向新高，但也因此大大減輕了對主權評級的潛在損害。

　　此外，政府新的資助開支接近歐元區歷史最低點。這不僅確保貨幣政策有效刺激經濟，也讓擴張性財政政策產生效果，同時還不減少國家進入資本市場的機會。相反，10年前，市場出于對歐元區主權國家宏觀金融風險的擔憂，在基本缺乏貨幣政策方案的情況下，限制了對這些國家的準入，從而引發了債務危機。一些國家不得不向歐洲穩定機制或向歐元區以外的國際貨幣基金組織申請緊急資金，希臘和塞浦路斯還出現了違約。

　　去年12月，歐洲央行決定將緊急抗疫購債計劃（PEPP）規模增加至1.85萬億歐元（2.25萬億美元），該計劃將延續至2022年3月，這表明央行將繼續確保歐盟各國政府能以低成本為其非常規的財政措施提供資金。我們預計，緊急抗疫購債計劃的剩余資金足以支撐今年幾乎所有歐元區預期的政府債務的發行。

　　此外，各國政府正以更低的價格償還即將到期的債務，這降低了未償債務的平均利率，并通過延長其平均到期時間來降低再投資風險。歐洲央行的措施證明了其貨幣政策是高度可信且有效的——這是歐元區主權評級考察的另一大因素。

　　歐洲央行的政策在歐盟層面得到了支持。歐盟出臺“下一代歐盟計劃”，核心是“復蘇和恢復基金（RRF）”。該計劃規模龐大，總額達7500億歐元（911億美元），可以進行再分配，旨在幫助更多高負債成員國擺脫困境。我們預計在未來五年內，該計劃可以讓歐盟的GDP增加4.1%。而歐盟將以自己的名義發行債務來為復蘇和恢復基金融資，為歐洲央行和投資者提供一個新的、流動的、以歐元計價的基準工具，這反過來又有利于鞏固歐元作為儲備貨幣的地位。

　　但重大挑戰依然存在。在更多冠狀病毒新變種出現和廣泛傳播之前，歐洲現在正爭分奪秒地為所有人接種疫苗。一旦疫情得到控制，經濟開始復蘇，政府將面臨一項棘手的任務，即在不妨礙經濟增長的情況下，逐步削減大規模刺激措施。過早的緊縮政策可能會阻礙經濟復蘇，但推遲政策的正常化可能會加劇財政失衡，阻止必要的結構性變革。同時，政府將需要應對氣候變化和人口老齡化，同時為數字化未來和下一次公共健康危機做好準備。

　　十年前，卡門·萊因哈特（Carmen Reinhart）和肯尼思·羅戈夫（Kenneth Rogoff）提出了一個著名的觀點，即經濟衰退的發生具有反常的規律性，他們還認為否認這一點是愚蠢的。當然，他們描述的是由內生的金融或經濟失衡引起的衰退，而當前由疫情引起的衰退具有真正的外生性。但歐洲這次的金融和政策回應導致政府背負更重的債務。

　　很明顯，主權去杠桿化至多需要幾年時間。盡管現在的超低利率會為政府爭取時間，但它們不能替代重建長期可持續增長的宏觀經濟基礎所需的財政和結構改革。借用萊因哈特和羅戈夫的話來說，這次危機對歐洲來說可能有所不同，但政策制定者仍有許多工作要做。

　　Translated by Wang Yeyi from Intellisia Institute

　　(本文作者介紹：報業辛迪加（Project Syndicate）被稱為“世界上最具智慧的專欄”，作者來自全球頂級經濟學者、諾獎得主、政界領袖，主題包括全球政治、經濟、科學與文化塑造者的觀點，為全球讀者提供來自全球最高端的原創文章、最具深度的評論，為解讀“變動中的世界”提供幫助。)