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　　大公國際 劉思宇   

　　2020年以來，化工行業加強固體廢物與化學品環境管理工作；受新冠疫情肺炎以及國際石油價格波動影響，全年化工產品價格波動較大，隨著全球疫情得到控制，下游需求有望進入復蘇期，化工行業總體供需格局將有所改善；債務集中兌付壓力較大，預計2021年行業融資需求將有所上升。

　　行業政策：持續推動固體廢物與化學品環境管理工作，先后出臺多項危廢污染防治政策，強化政府及其有關部門監督管理責任，規范并推進有毒有害化學品環境風險管理工作。

　　供需格局：新冠疫情肺炎導致上下游停工停產、歐佩克石油減產協議等因素導致化工產品價格波動較大，預計2021年在全球疫情得到控制的情況下，下游需求有望進入復蘇期，化工行業總體供需格局將有所改善。

　　盈利能力：2020年前三季度化工行業營業收入有所下降，隨著經濟平穩回升，預計2021年行業盈利空間將進一步拓展，但盈利增速將有所放緩。

　　債務壓力：2021年化工企業債券兌付到期較多，企業債務集中兌付壓力較大。

　　信用質量：2020年化工行業信用水平整體保持穩定，無新增違約債券，主體信用級別變動以調升為主，部分企業因原油價格波動和疫情影響造成級別或展望下調。

　　行業政策

　　2020年持續推動固體廢物與化學品環境管理工作，先后出臺新《固廢法》、《化學品名錄》以及《國家危險廢物名錄（2021年版）》等政策，強化政府及其有關部門監督管理責任，規范并推進有毒有害化學品環境風險管理工作。

　　近年來，中央環境保護工作持續推進，2020年進一步推動固體廢物與化學品管理工作，改善環境質量，加強化工行業危廢管理工作，推進企業綠色轉型。2020年4月29日，十三屆全國人大常委會第十七次會議通過了修訂后的《中華人民共和國固體廢物污染環境防治法》（以下簡稱“新《固廢法》”），自9月1日起實行，新《固廢法》對環境違法行為的“嚴懲重罰”方面達到新高度，多項違法行為的罰款數額是現行固廢法的10倍，除對企業本身進行行政處罰外，同時對企業的相關負責人進行處罰。三廢減量化、無害化、資源化已成為行業綠色發展目標和環保監管整體要求。新《固廢法》強化了政府及其有關部門監督管理責任，完善工業固體廢物污染環境防治制度，增加排污許可、管理臺賬、資源綜合利用評價等制度；完善生活垃圾、建筑垃圾、農業固體廢物以及危險廢物等污染環境防治制度。同時根據新冠肺炎疫情防控的要求，加強醫療廢物特別是應對重大傳染病疫情過程中醫療廢物的管理，防止醫療廢物流失、泄漏、滲漏、擴散。新《固廢法》加大懲治力度，對于違反重點條例的企業，罰金上限提高到500萬元，輔以嚴格的執法標準，減少污染事件的發生，根源上促進環境保護整體向好。

　　11月6日，生態環境部、工業和信息化部、衛生健康委聯合印發《優先控制化學品名錄（第二批）》（以下簡稱“《化學品名錄》”），以改善環境質量為核心，推進有毒有害化學品環境風險管理，篩選評估環境和健康固有危害大、在環境中可能持久存在，且可能通過食物鏈進入人體并富集的有毒有害化學品。相關化學品生產使用企業自覺加強化學品環境管理，提升環境風險控制水平，自覺、主動采取工藝升級改造、強化“三廢”收集處理等措施，加強環境排放控制，同時加大科技創新力度，積極研發和推廣應用環境友好替代品，最大限度降低相關化學品的環境風險。

　　11月27日，《國家危險廢物名錄（2021年版）》（以下簡稱“《名錄》”）由國家發改委、公安部、交通運輸部和國家衛健委共同修訂發布，自2021年1月1日起施行。《名錄》推進生態發展、綠色轉型過程中依法加強危險廢物污染防治的具體舉措，對化工行業規范危廢管理、推進綠色轉型具有重要意義，新《名錄》較2016年版減少了12種，新增豁免16個種類危險廢物，豁免的危險廢物共計達到32個種類，將有助于化工行業推進危險廢物利用，降低化工企業危險廢物管理和處置成本。

　　大公國際分析師認為，2021年中央將繼續強化危險廢物污染防治工作，提升危險廢物環境監管能力、提升集中處置能力以及環境風險防治能力。

　　供需格局

　　2020年，受新冠疫情肺炎以及國際石油價格波動影響，全年化工產品價格波動較大，化學原料及化學制品供給增長狀況劣于上年；預計2021年，在全球疫情得到控制的情況下，下游需求有望進入復蘇期，化工行業總體供需格局將有所改善。

　　疫情全球化及3月未達成產油國減產協議引發國際油價暴跌，4月達成減產協議后國際油價依然承壓。石油化工行業受原材料波動影響較大。2020年1~3月，新冠肺炎全球蔓延并持續發酵，各國經濟社會不穩定因素升高，行業生產、運輸以及下游需求均受到較大影響，且3月6日受石油輸出國組織（以下簡稱“歐佩克”）與非歐佩克產油國石油減產談判破裂和主要產油國價格戰影響，國際原油面臨供需失衡困境，油價大幅下跌，WTI原油價格于2020年4月20日下跌至最低點-37.63美元/桶，布倫特原油價格于2020年4月21日下跌至最低點13.28美元/桶，受此影響，國內化工產品價格整體大幅下降。4月12日，歐佩克就石油減產達成協議，但減產規模不及市場預期，國際油價依然承壓。2020年，我國石油和天然氣開采業實現營業收入6，674.0億元，同比下降20.1%；利潤總額257.1億元，同比下降83.2%。2021年1月，歐佩克預計在新冠肺炎可行疫苗的供應以及目標明確的刺激措施下，2021年全球石油需求預計增長6.56%，增加590萬桶/日，平均達到9，591萬桶/日。大公國際分析師認為，在全球疫情得到控制的情況下，2021年下游需求有望進入復蘇期，同時隨著原油供需情況的改善，國際原油價格將震蕩上漲。

　　化學原料及化學制品方面，2020年供給增長狀況劣于上年。據國家統計局統計數據顯示，2020年1~10月，化學原料及化學制品出廠價累計同比下降6.7%。產量較大的化工品主要包括純堿、燒堿、硫酸、乙烯等。2020年1~11月，純堿產量為2，503.8萬噸，同比下降5.3%；燒堿產量3，285.8萬噸，同比增長4.9%；硫酸產量為7，531.4萬噸，同比下降2.5%；另外主要有機類產品初級形態塑料、乙烯的產量分別為8，353.4萬噸、1，749.2萬噸。2020年1~2月，受新冠疫情期間停工停產的影響，化學原料及化學制品行業完成額增速大幅下跌至低谷，3~10月下跌速度略有減緩。在需求方面，化學原料及化學制品行業的核心下游為房地產、基建、汽車、紡織服裝等行業。其中，房地產作為此細分行業最大的下游，對化學原料產品如涂料等的需求大都處在建設后期，因此需求對房地產投資而言存在一定滯后。根據Wind數據顯示，2020年1~11月，房地產開發投資額累計129，492.36億元，同比增長6.80%；汽車銷量為2，247.0萬量，同比減少2.90%。總體來看，預計2021年，化學原料及化學制品行業的供需將保持相對穩定。

　　化學纖維制造行業方面，部分行業龍頭產業鏈延伸至上游煉化領域，預計2021年，化學纖維行業供需緊平衡可能被打破。化學纖維制造行業原材料依賴進口且產業鏈較短。對于傳統PTA-滌綸產業鏈來說，對二甲苯（以下簡稱“PX”）是重要的原材料，但國內PX產能不足導致對外依存度較高，采購成本無法得到有效控制。此外，相對較短的產業鏈使得企業暴露于周期性風險當中。為了對沖行業風險、增強原料保障，進而提升盈利能力，部分行業龍頭已經開始進行大產業鏈布局，將PTA-滌綸產業鏈延伸至上游煉化領域，形成石腦油-PTA-纖維的產業鏈結構，且行業集中度進一步提升。根據Wind數據統計，2020年，化學纖維產量6，167.9萬噸，同比增長3.4%。化纖行業下游需求是紡織業，2020年，我國紡織服裝、服飾業累計實現營業收入13，697.3億元，同比下降11.30%；實現利潤總額640.4億元，同比下降21.3%。2020年，我國化學纖維制造業的營業收入為7，984.2億元，同比下降10.4%，利潤總額為263.5億元，同比下降15.1%，仍保持較大規模。預計2021年化學纖維新增產能將明顯增長，部分長期停產裝置重啟，將再次拓寬供給面，加之貿易摩擦可能導致外需市場的轉移或需求量下滑。預計2021年，化學纖維行業供需緊平衡可能被打破。

　　化肥行業持續低迷，行業內企業經營風險增加。2017~2019年，化肥行業供需矛盾凸顯，產品產銷量及價格下降，尿素和復合肥開工率均低。進入2020年，伴隨落后產能逐步退出市場，化肥行業整體的產能過剩狀態逐步改善，化肥產量持續下滑；化肥上游原材料合成氨、硫磺、磷礦石等產品價格整體位居高位，市場呈現供需微幅偏緊的狀態，3月份化肥價格已經位于高位。預計2021年化肥行業新增產能減少，行業供需矛盾有望繼續緩解。

　　盈利能力

　　受新冠疫情影響，2020年前三季度化工行業營業收入和利潤有所下降，毛利率同比有所增加；隨著經濟平穩回升，預計2021年化工行業盈利空間將進一步拓展，但增速將有所放緩。

　　從需求端來看，雖然國內需求增速有所下滑，終端需求仍保持在較好水平；從供給端來看，環保監管及供給側改革去落后產能無疑將成為未來國內化工行業供給端最主要的影響因素，而落后產能的退出勢逐漸提高整個化工行業的規范化水平，改善行業競爭環境，普遍提高規范化企業的盈利能力。

　　2017~2019年，樣本化工企業營業收入逐年增加，但利潤總額有所波動。2020年1~9月，樣本化工企業的營業收入合計為5.07萬億元，同比下降10.62%，利潤總額合計1，547.68億元，同比下降16.71%，其中樣本企業中凈利潤呈虧損狀態有17家企業，主要是受新冠肺炎疫情和國際原油價格波動較大的影響，毛利率平均值為21.80%，同比增加7.04個百分點。隨著經濟平穩回升，預計2021年化工行業盈利空間將進一步拓展，但增速將有所放緩。2017~2019年，樣本化工企業經營性凈現金流一直保持凈流入狀態，且流入規模不斷增長。同期，投資性現金流始終為凈流出狀態；籌資性凈現金流方面，2019年，樣本化工企業籌資性現金流由2018年的小幅流出轉為小幅凈流入狀態。2020年1~9月，樣本化工企業經營性現金流同比增長1.56%，投資性現金流凈流出規模同比增長19.65%；籌資性現金流仍為凈流入狀態。

　　債務壓力

　　行業總體資產負債率處于適中水平，但流動資產對債務的保障能力較弱，且細分行業償債能力存在一定差異；2021年化工行業到期債券較多，集中兌付壓力較大，預計2021年行業融資需求將有所上升。

　　近年來，化工行業資產負債率在50%~60%之間，處于適中水平。2020年1~9月，樣本企業平均資產負債率為43.80%，其中塑料、化學制品及化學纖維行業資產負債率相對較高，石油化工、化學原料和橡膠等行業資產負債率相對較低。從資產和負債的規模看，細分行業中，由行業特性決定，石油化工行業資產、負債規模較大，其次分別為化學纖維、化學制品、橡膠、塑料及化學原料行業的資產、負債規模相對較小。從資產構成來看，除橡膠及塑料行業，其他行業均以非流動資產為主，其中石油化工、化學纖維以及化學原料細分行業的流動資產占總資產比重相對較低。從負債構成來看，化學纖維、化學制品以及塑料以流動負債為主，石油化工、橡膠和化學原料則以非流動負債為主。化工行業流動比率水平較低，細分行業的流動比率在0.60~4.11的區間浮動，流動資產對債務的保障能力較弱；速動比率水平一般，在0.43到3.47的區間浮動，其中，石油化工企業、化學纖維及化學原料行業的流動、速動比率水平相對較差，短期償債能力較弱；橡膠企業的流動、速動比率水平較好，短期償債能力較強。

　　化工行業2021年到期債券較多，部分企業集中兌付壓力較大，預計2021年行業融資需求將有所上升。

　　從新發債情況來看，2020年化工企業債券發行量共計241只，發行金額總計2，219.46億元。分板塊來看，化學制品由于發債企業較多，成為債券市場的主力軍，共計發行1，207.13億元；塑料和橡膠發債企業數量較少，發債企業8家共計發行38.66億元。

　　從債券品種來看，化工行業超短期融資券發行數量保持較大規模，占總發債金額的56.59%，其次以中期票據、公司債及短期融資券為主。從發債主體級別來看，一共涉及75家發債主體，其中主體級別為AA+的發債企業最多，共計26家，AAA的發債企業其次，共計16家；而AA的企業債券發行規模及數量同比有所下降，說明在市場預期欠佳的情況下，AA及以下水平的企業融資難度有所增加，信用資質對企業的債券發行影響較大。

　　截至2020年末，化工企業存續債344只，債券余額合計2，657.45億元，償付壓力主要集中在2021~2023年，其中2021年到期債券余額合計968.26億元，集中兌付壓力很大，因此化工行業2021年融資需求將明顯上升。

　　信用質量

　　2020年以來，化工行業整體信用水平保持穩定，無新增違約債券；主體信用級別變動以調升為主，部分企業因原油價格波動和疫情影響造成級別或展望下調。

　　2020年，從主體級別調整來看，相比2019年調升5家，2020年調升企業數同比有所增加，共有8家企業級別上調，上調原因主要包含企業市場競爭力提升、產業鏈一體化、業務多元化、盈利能力較好以及債務結構優化等。

　　2020年，主體評級調降和展望下調企業數分別為4家和2家，因原油價格波動以及疫情期間停工停產對企業盈利造成一定影響，同時部分企業因短期償債壓力大，債務負擔較重以及融資渠道有限等原因，造成企業主體級別或展望下調，但2020年以來，化工行業無新增違約債券，整體行業信用水平趨于平穩。

　　大公分析師認為，化工行業具有周期性，發債企業信用水平受宏觀經濟波動影響較大；企業盈利能力和未來發展戰略是判斷信用等級的關鍵，在行業偏弱的情況下，部分企業通過兼并重組、重新定位發展方向等方式盤活資產，扭虧為盈使得信用水平提升。其次，信用級別變動具有一定的延續性。由于化工企業往往資產負債重、利潤薄、對流動資金要求高，如盈利能力持續下降就很可能出現繼續惡化的情況且短期內難以扭轉，此時信用級別調降之后，往往短期內回調可能性較小，甚至會在短期內出現信用級別持續下降的情況。2020年，受新冠疫情肺炎以及國際石油價格波動影響，全年化工產品價格波動較大，部分供給增長狀況劣于上年，樣本企業整體盈利能力有所下降，預計2021年，在全球疫情得到控制的情況下，需求有望進入復蘇期，化工行業總體供需格局將有所改善。

　　(本文作者介紹：大公國際作為中國國新控股子公司，成立于1994年，擁有獨創的評級方法和評級技術，科研成果豐富。)