第一信托：美聯儲降息無必要若7月降息力度將超預期

2019年06月28日08:46 作者:第一信托

　　文/新浪財經意見領袖專欄機構 First Trust

　　本文為First Trust首席經濟學家Brian S． Wesbury、副首席經濟學家Robert Stein及高級經濟學家Strider Elass對美聯儲6月議息會議的點評。

　　美聯儲在沒有實際降低短期利率的情況下表達了盡可能溫和的態度。

　　美聯儲下一次會議時間在7月底。如果到那時特朗普政府的貿易協議取得明顯進展，而不是倒退，以及通脹如美聯儲期待那樣有所上升，那時候降息可能不會發生；否則，在7月份降息的可能性要比不降息大得多。

　　目前為止，聯邦基金期貨市場對7月降息已經100%定價，我們認為偏高，但70%的可能性是恰當的。降息比不降息更有可能的理由是，美聯儲專注于將它更偏好的通脹指標——個人消費開支（PCE）價格指數——從當前1.5%的水平帶回到平均2%的水平。

聯邦基金目標利率（圖片來源：第一信托）

　　表面上看，美聯儲的“點陣圖”（dot plot）看似今年不會降息，但這個預測其實是“千鈞一發”的。17位參與預測的美聯儲政策制定者當中，有一位認為應該加息25個基點（0.25個百分點），8位認為應該按兵不動。換言之，只要再有一位官員傾向于降息，就會讓預測中值反映出為一次降息。8位政策制定者已經預測一次降息，其中有7位認為年底前應該降息50個基點。值得注意的是，對2020年底的聯邦基金利率預測中值現在是2.125%，相比而言上一次預測時為2.625%。對長期平均利率的預測中值現在是2.50%，上一次預測時為2.75%。

　　美聯儲的聲明也顯得鴿派。經濟增長從“穩健”降級為“溫和”，并指出“基于市場的通脹補償有所下滑”。聲明還提到，“不確定性……已經上升”，他們會“密切監視”隨后到來的信息，以及會“采取適當措施維持擴張，使勞動市場保持強勁，通脹處于對稱的2%的目標幅近”。以前聲明中關于對短期利率變化保持“耐心”的提法被移除，迅速消失得無影無蹤。聲明的最后一個關鍵點是，一位政策制定者，圣路易斯聯儲主席詹姆斯·布拉德（James Bullard）對決定持有異議，認為應該降息25個基點。

　　重要的是，無論美聯儲降息的可能性如何，我們認為降息是不必要的。名義GDP——實際GDP增長加通脹——在過去兩年中上漲了4.8%，這表明美聯儲應該加息而不是降息。

　　盡管如此，正如我們上面所說，現在看起來美聯儲已經將自己推向7月降息的立場，除非達成貿易協議，且通脹上升速度超過美聯儲目前的預期。雖然期貨市場暗示7月降息力度將是25個基點，但我們認為，如果美聯儲在7月份確實降息，它很可能會一次下調50個甚至75個基點。因為，小步的降息會讓市場預期此后還會進一步降息，這會刺激家庭和企業推遲行動。因此，如果降息發生，它可能會比市場現在預期的更大。

　　目前的環境非常有利于那些即便不降息也顯得很便宜的股票。與此同時，持有長久期債券的人可能會對政策感到遺憾，因為它可能意味著從長期看通脹速度會加快。

　　美聯儲做了一個重要的經濟預測改變。現在它預測今年PCE價格指數上升1.5%，3月份的時候預測值為1.8%。PCE價格指數預期在2020年增長1.9%，此前預測為增長2.0%。值得注意的是，以上沒有哪一年的預測值高于2.0%。

　　重要的原因是，美聯儲將其2.0%的通脹目標描述為“對稱”，這意味著它希望隨著時間的推移看到平均通脹率為2.0%，即通脹低于2.0%的時期（就像我們現在一樣）被通脹率超過2.0%的時期抵消。平均通脹率為2.0%的目標意味著，即使達成貿易協議，美聯儲也可以只根據通脹數據來決定降息。