文/新浪港股（微信公眾號xlgg-sina）專欄作家 張憶東

　　受益于企業混改以及2I2C業務的擴大，中國聯通邊際效益逐步顯現，利潤改善明顯，業績大幅提升。

　　投資概要

　　2018年全年業績情況：中國聯通（0762）2018年全年營業收入達到2909億元人民幣，YoY+5.8%，其中移動服務收入達到1651億元人民幣，YoY +5.5%，固網服務收入963億元人民幣，YoY +6.0%。公司EBITDA達到849億元人民幣，YoY +4.3%；經營利潤達到91億元人民幣，YoY +132.3%；歸母凈利潤達到102億元人民幣，YoY +457.8%。董事會建議向股東派發末期股息每股人民幣0.134元。

　　持續推進互聯網化轉型，移動業務保持穩定增長。公司借助與互聯網公司2I2C業務合作，以低成本實現高效影響，有效觸及用戶。2018年公司移動用戶達到3.15億戶，4G用戶達到2.2億戶，凈增4505萬戶，4G用戶市場份額提升1.3pcts。公司移動手機MOU達到222.4分鐘，YoY -13.9%，DOU達到5.9GB，YoY +148.8%。豐富視頻內容，布局智能家居，寬帶業務持續改善，降幅收窄。公司踐行“大視頻，大融合，大寬帶”策略，持續拓展寬帶業務，2018年公司固網用戶達到8088萬戶，增長434萬戶，ARPU達到45元，YoY -3.7%，降幅逐步收窄，未來寬帶業務收入有望保持穩定。

　　4G擴容+5G初期建設，資本開支逐步回升，2019年將達580億元。2018年，公司新建4G基站14萬站，總數達到99萬站。2019年公司將于3-4個城市的核心區域實現5G網絡的全覆蓋。2018年公司資本開支達到449億元人民幣，YoY +6.6%，預計2019年資本開支將達到580億元人民幣，YoY +29.2%，其中60-80億元人民幣將用于5G投資建設。

　　投資建議：網絡建設邊際效益改善，企業混改紅利初現，公司盈利能力逐步提升，我們建議投資者持續關注。

　　風險提示：行業競爭加劇，導致用戶ARPU下降；國家繼續推行“提速降費”，導致產品價格下降；5G產品發展不及預期。

　　正文

　　2018年全年業績情況：中國聯通2018年全年營業收入達到2909億元人民幣，YoY+5.8%，其中移動服務收入達到1651億元人民幣，YoY +5.5%，固網服務收入963億元人民幣，YoY +6.0%。公司EBITDA達到849億元人民幣，YoY +4.3%；經營利潤達到91億元人民幣，YoY +132.3%；歸母凈利潤達到102億元人民幣，YoY +457.8%。董事會建議向股東派發末期股息每股人民幣0.134元。

　　借助互聯網公司實現低成本高效率營銷，有效觸及新用戶，移動業務保持穩定增長。公司持續推進互聯網化轉型，借助與互聯網公司的2I2C業務合作，針對細分領域推出差異化產品，滿足大流量用戶的需求，以低成本實現高效營銷，從而有效的觸及用戶。2018年，公司移動用戶增長至3.15億戶，其中4G用戶增長至2.2億戶，凈增4505萬戶，4G用戶市場份額提升1.3pcts。此外，公司貫徹落實“提速降費”政策，深化流量經營，借助移動數據價格攤銷，努力以薄利多銷實現多贏。2018年公司移動用戶ARPU達到45.7元，4G用戶ARPU達到53.3元，同比下降15.9%。公司移動手機用戶平均每戶每月通話時間（MOU）達到222.4分鐘，同比下降13.9%，每月戶均移動互聯網數據（DOU）達到5.9GB，同比增長148.8%。

　　豐富視頻內容，布局智能家居，公司寬帶業務持續改善，降幅逐步收窄，收入有望保持穩定。公司以“大視頻，大融合，大寬帶”策略持續拓展寬帶業務。通過豐富優質視頻內容，布局智能家居業務，增強用戶粘性和競爭力，并進一步提升產品滲透率。2018年，公司固網用戶數達到8088萬戶，增長434萬戶，其中視頻業務用戶滲透率達到44%，同比增長9pcts；寬帶接入ARPU達到45元，同比下降3.7%，降幅逐步收窄，未來收入有望保持穩定。

　　加快創新業務市場拓展，產業互聯網業務保持高速增長，業務占比逐步提升。公司以“云+智慧網絡+智慧應用”為引領，積極拓展云計算、大數據、物聯網等創新業務市場。2018年，公司產業互聯網業務收入達到230億元人民幣，同比增長45%，占總收入8.7%，同比提升2.9pcts。其中IDC及云計算業務收入達到147億元人民幣，同比增長33%；物聯網業務收入達到21億元人民幣，同比增長48%；大數據業務收入達到6億元人民幣，同比增長284%。

　　持續完善4G網絡覆蓋質量，積極開展5G規模試驗，5G投資將達60-80億，資本開支將逐步回升。公司繼續進行4G網絡建設，進一步完善網絡覆蓋質量，為未來“4G+5G”精品網打好基礎。2018年公司新建4G基站14萬站，4G基站總數達到99萬站。對于5G網絡，公司積極拓展重點城市的5G初步建設，2019年將在3-4個城市的核心區域實現5G網絡的全覆蓋。此外公司將密切跟蹤5G牌照發放節奏，加緊進行5G配套資源的改造，通過5G的共建共享，降低建設成本。2018年公司資本開支達到449億元人民幣，同比增長6.6%，其中移動網絡資本開支達到189億元人民幣，同比增長17.8%，將有60-80億元人民幣用于5G網絡建設。預計2019年資本開支將達到580億元人民幣，同比增長29.2%，其中移動網絡資本開支達到267億元人民幣，同比增長41.5%。

　　企業混改有望進一步激發公司活力，利潤率有望逐步改善。公司持續深化混合所有制改革，鼓勵人員向劃小單元、創新業務領域流動，持續優化組織和人員結構。此外，公司2018至2019年初累計向8000名管理骨干以及核心人才授予聯通A股公司股票8.1億股，極大的調動了員工的積極性。隨著改革的逐步推進，公司利潤率逐步改善，混合所有制改革紅利初現。

　　投資建議：受益于企業混改以及2I2C業務的擴大，公司邊際效益逐步顯現，利潤改善明顯，業績大幅提升。此外公司積極布局5G網絡建設，緊跟國家建設安排，我們建議投資者持續關注。

　　風險提示：1）行業競爭加劇，導致用戶ARPU下降；2）國家繼續推行“提速降費”，導致產品價格下降；3）5G產品發展不及預期。

　　(本文作者介紹：興業證券研究所副所長、全球首席策略分析師，復旦大學經濟學院專業學位兼職導師。)