文/新浪港股（微信公眾號xlgg-sina）專欄作家 譚明磊

　　在內地A股強勢拉升的過程中，前期的價值典范貴州茅臺（600519.SH）和港股的騰訊控股（00700.HK）就顯得相當被動了。估計是前期避險的部分主流資金開始重新布局，從“價值投資”中撤退，重新選擇“趨勢投機”的大波動股，兩大藍籌股不斷打壓內地和香港的指數，成為市場另類風景。

　　香港缺少做多的力量。

　　早盤的時候，內地A股一陣狂熱。在華為新5G手機發布后，A股的柔性屏與5G板塊顯得異常興奮。再加上大金融和券商板塊的激情高揚，上證指數繼續一路飆升，游資板塊連續拉出10個漲停板的個股皆有，由于市場賺錢效益明顯，內地股市做多資金開始亢奮，市場成交量急速放大。

　　不過值得我們關注的是，在內地A股強勢拉升的過程中，前期的價值典范貴州茅臺（600519.SH）和港股的騰訊控股（00700.HK）就顯得相當被動了。估計是前期避險的部分主流資金開始重新布局，從“價值投資”中撤退，重新選擇“趨勢投機”的大波動股，兩大藍籌股不斷打壓內地和香港的指數，成為市場另類風景。

　　智通財經APP前階段的不少專家預測性文章中，已經表明2019年的A股大概率要跑贏港股的邏輯，但是沒想到來得這么快。其中一個根本點，就是2019的港股其實是缺少主動做多的龍頭板塊的，尤其是大市值的企業，普遍前期套牢盤重，而企業的業績增長預期并不及前些年，所以股價表現就顯得相當猶豫。

　　“2019年一季報和中報普遍都預期并不如意，這階段又正好是業績披露高峰期，個股地雷也不少。”有投資者對筆者說。

　　內地A股的底部確立后，流動性旺盛的A股賺錢效益大增，促使不少香港資金北上淘金。依照往年的經驗，往往A股異常火爆的時候，港股就只配做“小三”的角色，跟著后面打醬油。無論是中資券商H股還是OLED板塊的跟風，等等一系列的異動，我們都能嗅得資金選擇的動向。

　　在香港財經媒體對內地A股的解讀中，往往存在非常錯誤的解析。比如這次A股的崛起，不少香港本地專家認為什么中美貿易談判緩和、MSCI指數加入權重等等，事實上內地A股自身的因素與這些歪邏輯關系并不大。有時候筆者懷疑這些香港機構是否摸A股，如同部分內地財經寫港股一樣“霧里看花”。

　　你比如券商板塊和金融科技板塊的股價飆升，很大因素是內地相關政策又重新放開了杠桿（據說某些還加大了力度），而且監管在證監換領導后明顯開始松動。按照以前A股拉幾個漲停，就會被交易所停牌的行動，甚至電話警告等等，至今都很少見到。

　　再加上前期政策對企業經濟的扶持，上市公司自身對前期過熱行為的檢討，等等一系列組合拳，才促使場外資金對市場重新抱有希望。

　　“打跑了的主流資金又回來了”，一個市場的流動性突然打開，必須具備幾個關鍵因素：1、板塊聯動；2、龍頭呈現；3、政策配合。獨獨這部分因素在香港財經媒體和金融市場少見。例如這次內地A股的券商板塊和5G板塊，明顯吸引資金的力度就空前強大。

　　恒生指數從24541點反彈至今，最多也只能算做前期估值破壞以后的修復，并不構成大規模的反轉。因為太講究市場的“合理價值”，反而缺少場外資金的“有效想象力”。

　　AH差價越來越大，到底是港股估值低了，還是A股炒得荒唐？其實很大部分溢價還是來源兩個市場的“流動性定位偏差”，甚至包括估值體系的中外博弈。就如同四川人和廣東人，湖北人圍一桌打麻將，大家的規矩都不一樣，到最后胡牌咋去結算，是很難的。

　　大部分的香港股票，如果有投行或者機構對該企業定出合理的價值，基本上該價格就成了該股的最高位置。于是“香港聰明人”太多，在價格還沒到價值的時候，要么出貨，要么沽空，除非企業的業績成長得到飛速發展，否則，很難成為市場的做多明星。

　　誰告訴你香港的投機性不如A股？事實上，一旦市場亢奮的時候，香港的投機性可以“呼嘯股林”？

　　當年巴菲特8.00多港元參股比亞迪（01211.HK）的時候，并沒想過第二天港股就直接高開到12.00港元。結果后來一段時間，市場借股神光環，硬是活生生將比亞迪的股價拉抬到歷史高位87.55港元，至今未歸位。

　　我們不能說“能講故事的”企業都是好企業，但是好股票往往講的故事都非常動聽。2017年的金斯瑞生物科技（01548.HK）一直在香港市場保持良好的流動性。該股在香港當年可以從1.06元吹到34.00港元，價格高位的時候，美國強生還成了大股東，當年股價可謂“威風八面”。可2年后的價值回歸，一場危機下來，讓投資者又開始思考“天上的餡餅”到底還有多少人想吃？

　　2018年的熊市，很大部分香港“必須配置股票”的資金開始選擇避險，于是這部分避險資金選擇了N多年股價“死不動”的公用事業股，比如港燈（02638.HK）、香港中華煤氣（00003.HK）等著派息，甚至包括中銀航空租賃（02588.HK）等系列，在去年熊市中股價也笑傲江湖，但是一旦遇到強勢牛市拐點確立，你說這里面的部分資金只甘心這點波動收益率嗎？

　　在筆者看來，或者這也是為啥騰訊、茅臺在內地風風火火的“結構性多做行情”中，近期股價跑不過指數的部分因素吧。朋友問，港股見A股這么強勢，何時才能“雄一把”啊？答：等內地A股大部分的股票都跳舞，嗨累了，有部分疲憊的資金才會發現，哦，原來大灣區忘了還有個“價值洼地”。

　　(本文作者介紹：智通財經執行總編。 )