文/新浪港股（微信公眾號xlgg-sina）專欄作家 李紹輝

　　面對第二季繼續困擾市場的政治風險，投資者利用杠鈴策略，用債券作為投資組合里的低風險端收益類投資仍然適用。畢竟保持穩定的現金流可于動蕩市況中明哲保身，且一旦遇上股市大幅度下跌，債券投資可保存投資者購買力以作為于在低殘市況抄底的本錢。

數據源：彭博   日期：2018年01月31日至2019年01月31日

　　一月份環球各國股市都錄得顯著反彈。于同一時間，環球債市亦有回暖跡象。旗艦指標巴克萊全球債券指數錄得1%溫和升幅，而全球高收益債券指數更上升3.5%。美國升息預期降溫是債券上升的其一原因，而另一大原因是風險溢價下跌導致息差收窄。

　　用以衡量債券跟國債息差的期權調整價差（Option Adjusted Spread， OAS） 于一月份錄得明顯收窄。此價差反映了投資者對債券的風險胃納。在良好的投資環境，投資者不會要求太多的額外回報去持有債券，這個時候價差會收窄；反之，于波動的投資環境，債券持有人會要求更高的利息去補償風險，價差便會拉闊。環球投資評級債的OAS于一月份收窄了21點子至1.25%，而高收益債的OAS更收窄了80點子至4.42%。這OAS下跌抵消了國債到期利息上升的影響，因美國十年期國債到期利息從一月最低的2.54%上升到2.67%，理應對債券回報構成壓力。但今個月債價不跌反升，固中原因就是OAS下跌。

　　這一輪息差收窄并不難解釋。近期股市回穩提升了風險胃納，投資者更傾向尋求比存款利息回報高的工具。加上最近中國的適度寬松政策減低了債券違約潮的可能性，驅使資金重返吸引力已現的債市。事實上，過去一個月有一些看似會違約的公司債到最后關頭都可順利還款，背后更傳出有雄厚實力的金融機構支持，這令市場對債市硬著陸松了一口氣，亦降低了風險溢價的要求。      

　　相對于全球債券，我們偏好新興市場特別是亞洲債券多于成熟市場，因其風險回報較為吸引。以投資評級債為例子，亞洲債券比環球債券的息差高25基點，而亞洲高收益債比環球高收益債更高出90基點。這造就了去年亞洲債券優于全球債券的年度表現。

　　今個月債券息差雖然下跌了很多，但距離去年平均水平還有一段距離，例如去年環球投資評級債的OAS大部分時間處于100-110基點，而高收益債大部分時間處于330-350基點。面對第二季繼續困擾市場的政治風險，投資者利用杠鈴策略，用債券作為投資組合里的低風險端收益類投資仍然適用。畢竟保持穩定的現金流可于動蕩市況中明哲保身，且一旦遇上股市大幅度下跌，債券投資可保存投資者購買力以作為于在低殘市況抄底的本錢。

　　(本文作者介紹：李紹輝先生為星展銀行投資總監辦公室（北亞區）投資策略師，致力于分析宏觀及微觀的經濟因素對投資市場及投資組織者上的影響。李先生為特許金融分析師CFA和注冊財務策劃師CFP。)