文/新浪港股（微信公眾號xlgg-sina）專欄作家 陳治中

　　大市區間震蕩格局確立，應重視即將發生的風格轉換。板塊輪動邏輯將從成長價值轉向絕對價值（催化劑充足的強勢板塊除外）。建議在調整中分步左側吸納超跌金融藍籌，重點關注中資保險、地產；主題性投資機會突出的醫藥板塊的獨立行情有望維持。

　　1）中美貿易爭端不斷升溫，避險情緒高漲壓制中國資產的市場表現。

　　上周中美貿易爭端進一步升溫。由于美方在第一回合的較量后，威脅進一步擴大關稅調節范圍，而我方針鋒相對的態度令市場擔憂雙方的對抗可能快速升級。貿易摩擦風險導致的避險情緒已經超過美元短期利率上行，成為全球市場的最大壓力。而且，各國的最新一期高頻宏觀數據已經開始顯示貿易摩擦風險的負面影響，表明實體經濟也開始對快速增長的風險做出反應。

　　由于同時參雜政治和經濟因素，中美貿易問題將很有可能成為全球經濟和資本市場的一個長期困擾因素。在這一背景下，投資者的短期避險情緒和中長期風險偏好都會受到影響，而這些恰恰正是支持包括中資股在內的低估值權益資產價值復蘇的核心因素。因此，港股市場未來的估值修復進程將呈現更多的反復波動。短期內，進一步加劇的避險情緒可能壓制大盤探出尖底；中期內，市場將隨恐慌情緒的張弛區間震蕩；而長期內，市場的估值中樞仍將在寬幅波動中維持向上。

　　2）財報季后市場情緒和資金面繼續探底，區間震蕩模式下重歸基于價值反向擇時的經典策略。

　　港股2017財報季已經基本收關。恒生綜指成分的年同比業績增速超38.5%，是2010年以來增長最快的一年。由于基數抬升，港股的2018年業績增速將不可避免地下行。因此，在2018年中報公布前，基本面因素對港股市場的支持將十分有限。同時，由于美元短期利率仍然保持升勢，加上美元對港元利差仍然未能有效縮窄，港股的流動性環境仍然十分惡劣。加上貿易摩擦風險的不斷上升，港股市場當前情緒面和資金面指標均指向負面。

　　但更重要的是，港股市場的估值水平也已跌至16Q3時期水平，相對當前基本面情況（資產回報率和盈利增速）已經被低估。在過去10年間，港股市場在不利環境中維持區間震蕩已近乎常態。但在平滑波動后，市場的估值中樞走向仍忠實反應基本面變化，而基于價值進行的反向擇時策略是非常有效的經典策略。在當前的惡劣環境下，港股市場已進入低估區間，但風格轉換尚未完成。應高度重視板塊間的估值差異，在持倉中重新增加低估值和超跌板塊。

　　投資建議：區間擇時應適度反向操作，注意市場風格轉換低吸超跌金融藍籌。

　　大市區間震蕩格局確立，應重視即將發生的風格轉換。板塊輪動邏輯將從成長價值轉向絕對價值（催化劑充足的強勢板塊除外）。建議在調整中分步左側吸納超跌金融藍籌，重點關注中資保險、地產；主題性投資機會突出的醫藥板塊的獨立行情有望維持。

　　風險提示：中美貿易爭端升級，以及美元貨幣政策超預期。

　　(本文作者介紹：光大證券海外策略首席分析師，2016年新財富最佳分析師評選第一名。)