文/新浪港股（微信公眾號xlgg-sina）專欄作家 譚明磊

　　選好標的，等場外資金重新來定義估值，這種守株待兔的方式，表面上看是價值投資，其實也就是賭個運氣（有沒有大資金開始運作）。港股的潛伏有風險，往年潛伏不好就潛到坑里面去的例子多得去了，因為有太多的“低估值”企業被資金遺忘。從開年的趨勢看，港交所應該不會做藍籌的“釘子戶”。

　　釘子戶，用來指代某些由于種種原因沒有拆遷，而又身處鬧市或開發區域的房屋。《現代漢語詞典》中的解釋是，在城市建設征用土地時，不肯遷走的住戶。

　　香港股市上有幾只恒生指數藍籌股，在過去的2017年是眼睜睜看著指數飆升了36%，自己股價基本沒動的。這類股票，不少是香港本地大藍籌。比如長和、九龍倉、太古之類的舊經濟股，由于市值巨大，流動性保持充分而入圍藍籌。事實上，何謂好股票？一年到頭都不漲的股票，肯定不是好股票，尤其還是恒生指數成份股。那些股價背離指數成長的藍籌，更是藍籌市場上的標準“釘子戶”。

　　2017年港股氣勢如虹，恒生指數漲幅位居全球主要指數之首，全年有11個月飄紅，累計上漲36%。2017年末，港股總市值超過66萬億港元，較年初增長34.71%，其中主板市值占比達99.55%；中資民營股市值升幅最高，達78.7%。

　　據耀才證券一項調查顯示，逾65%人認為今年恒指徘徊28000點至32000點，而25%受訪散戶預計恒指將升穿32000點。看到這則消息的時候，筆者心中暗喜，原來香港本地大媽如此目光短視，難怪2017年賺大錢的都是內地人。香港本地散戶的思維脫離內地太遠了，殊不知連最偏遠的中國西部，富裕起來的百姓也在買港股，而且資金雄厚。

　　耀才證券行政總裁許繹彬表示，近八成散戶表示去年“有錢賺”，當中3成獲利一至3成，只有一成受訪者回報率超過30%。再看看內地某知名財經論壇網站的年終總結，各路人馬曬港股收益，超過50%比比皆是，真可謂豪氣沖天。

　　花旗相信，2018年北水續流入，現時內地市場（A股）的監管嚴謹，令內地資金傾向投資港股。港股有不少未有在內地上市的科技股及高息股，預期明年香港企業的每股盈利約有19%的增長，較內地企業的16%增幅高，預計港股2018年會跑贏A股。

　　港股2018繼續看好，港交所這只票應該有所留意了吧。港交所過去一年漲幅34%，跑輸了恒生指數。究其原因，港股日均成交量不達標。券商股本身就是靠天吃飯，交易傭金的收入直接來源市場的成交，去年一年，香港市場的券商股普遍過得并不滋潤。不過港交所是個例外，畢竟港股通南北通水，的確給港交所的碗里添加了肥肉。

　　據智通財經獲悉，以最新的三個月日均成交額計算，騰訊（0700.HK）、舜宇光學（2382.HK）、瑞聲科技（2018.HK）和中芯國際（0981.HK）均是交投最活躍的前20只股票。這是推動港交所日均成交額從2016年的660億港元，增至2017年年初至11月的840億港元的主要動力之一。也就是說，內地資金逐步在開始在香港市場的局部戰爭中占據主動。進入2018年的首幾天，港股的成交額每日就放大超1000億港元了。

　　里昂指南向資金高度依賴A股市場成交及內地散戶參與。偏偏里昂不知道，內地某些牛散比機構實力還強大，無論是資金實力還是投研能力。港股17年第三季的日均成交額已達到927億港元，高于17年上半年的760億港元。這一年中港通南下資金，更是每個交易日源源不斷輸送子彈。我們翻查不少股票在中央結算系統的席位追蹤可以發現，股價波動巨大，上一年漲幅驚人的股，大部分的持倉席位，排名前面的正好來自滬港通的專用席位“中投信息”與深港通專用席位“創盈服務”。毋容置疑，內地投資者日趨活躍，當然有利港交所這類渠道大券商的業績提升。

　　港交所這類特殊形式的券商股，還肩負著新股IPO的重任。

　　港交所最近發表就拓寬香港上市制度擬定發展方向之咨詢總結，當中包括容許不同投票權架構（同股不同權）的新興及創新產業發行人，在作出額外披露及制定保障措施后在主板上市。上述改革屬香港股票市場重要里程碑，有助鞏固港交所地位，預計明年IPO活動將成為港交所股價的重要催化劑。

　　下一步，港股可能還會迎來螞蟻金服、小米、QQ音樂、滴滴、美團等一系列中國科技公司IPO，甚至阿里、百度、網易、微博等一批美股公司做二次上市掛牌。隨著內地企業在港上市越來越多，港交所也必定是最大的受益者。

　　按照港交所現在的市盈率是50倍，究竟高不高？很多理解的估值體系就有問題。

　　事實上我們恒定一個市場的估值，往往用了最普通的專業恒定方式，而忽視了場外資金的認可度。研究員寫的橫向、縱向對比等等沒有錯，關鍵是市場最終定價的還是拿著真金白銀往里干的機構。你比如內房股，明明就是2017年場外資金突然發現估值低了，然后用“機構抱團”形式對個股圍剿，偏偏炒上去后，各路估值開始調整了；再比如至今漲幅很好的金斯瑞科技，第一大持倉就是內地A股賬戶，其估值炒作，其實就是按照內地A股的邏輯來評定了；外資主導的舜宇光學、瑞聲科技、匯控、騰訊等等，估值合理與否，很大部分都是強勢外資大行資金的意愿。再比如藥明生物這只票，散戶在用現在的市盈率估值，大行在用手上的合同進行估值．．．．．．．．

　　所以，選好標的，等場外資金重新來定義估值，這種守株待兔的方式，表面上看是價值投資，其實也就是賭個運氣（有沒有大資金開始運作）。港股的潛伏有風險，往年潛伏不好就潛到坑里面去的例子多得去了，因為有太多的“低估值”企業被資金遺忘。

　　不過從開年的趨勢看，筆者認為，港交所應該不會做藍籌的“釘子戶”。

　　(本文作者介紹：智通財經執行總編。 )