文/新浪港股（微信公眾號xlgg-sina）專欄作家 香港智遠

　　在港股金融行業中，投資者更多關注銀行、保險等標的，導致非銀行金融服務公司容易被忽略，而對于非銀行金融服務公司的不了解，可能使投資者錯過了中金投（605.HK）這一類潛力較高的投資標的。

　　對于金融行業，市場向來諸多爭議。雖然行業利潤相對較高，但企業質素參差不齊，行業監管較松散，整個市場相對混亂，令投資者對該行業的投資態度保持謹慎。近日來，“現金貸”新規引起熱議不斷，長期來看，金融政策與監管趨嚴排除的只是行業中“裸泳”之流，是有利于行業整體健康有序發展，投資者大可不必投鼠忌器。在港股金融行業中，投資者更多關注銀行、保險等標的，導致非銀行金融服務公司容易被忽略，而對于非銀行金融服務公司的不了解，可能使投資者錯過了中金投（605.HK）這一類潛力較高的投資標的。

　　先簡單介紹一下公司，作為港股非銀行金融服務公司中的代表，中金投是中國領先的中小微企業綜合金融服務商，主要在國內從事綜合短期融資服務，包括短期融資、貸款擔保服務以及相關管理及咨詢服務。公司主要產品包括短期直接貸款、小額貸款、境內外放貸牌照的綜合使用、汽車專項市場擔保貸款、銀行房產按揭加成貸款等等。

　　嚴格風控 錢要穩著賺

　　由于港股機制的靈活性，港股中小市值公司更有可能帶來高收益率。但高收益率往往伴隨著潛在的高風險，中小市值公司中也有“50只不能買的港股”這樣的隱藏雷區。若要分辨出公司質素好壞，基本面則是標準中的關鍵，對于金融服務公司更是如此。

　　中金投往年的數據顯示，2011年-2016年收入復合增長率超過35%，凈利潤復合增長率高達42%，業績表現出色，在行業中亦毫不遜色。

　　公司增長動力的主要來源是貸款規模的高速增長，據公開資料顯示，中金投的貸款規模增速逐年加快，截至2016年，公司貸款規模已達32.06億元，2014-2016年復合增長率約37.1%。

　　當然，在金融行業中，風險控制是金融業務的核心準則，業務的健康發展比增速更加重要。中金投所面向的貸款對象以中小微企業為主，并大多以房屋、車輛等作為抵押品，房貸業務的抵押物則均為一線城市的房產，抵押品絕大部分在核心地區?？梢钥闯龉緦Φ盅何锏臉藴瘦^高，保持良好的資產質量，風險管理體系較為審慎。

　　中金投的抵押率維持在50%以下，歷史壞賬損失率為0%，非系統性風險極低。截至今年，公司所產生的逾期貸款僅占3.5%，其中需要通過法律程序收回本息的只占約1%。在風險控制方面中金投的歷史表現穩定且優秀。

　　另一方面，公司近年來分紅穩定，近三年股利支付率均在25%或以上，為股東帶來可觀的回報。今年中期股利支付率已有22%，按照歷年的分紅策略，全年派息率大概率在25%以上。

　　在同等體量的公司里，中金投的基本面表現可圈可點，算得上質素好的公司。然而港股市場最大的特點還是“不見兔子不撒鷹”，即使以往的成績優秀，公司未來是否能保持高速增長，才是投資者做出判斷的關鍵。對于中金投這類非銀行金融服務公司，我們可以從市場需求端與公司增長潛力兩方面來分析。

　　流動性趨緊 中小企業需求旺

　　今年第二季度以來，央行保持實行穩健中性的貨幣政策，今年迄今，基礎貨幣下降約4000 余億，降幅僅次于2015年，基礎貨幣減少主要是受央行主動投放減少、財政存款回籠、外匯占款壓縮的影響，流動性投放明顯低于去年。由于“削峰填谷”導致流動性趨緊，大部分企業較難獲得信貸資金，中國中小微企業的融資需求卻被傳統金融機構所忽視，而國內面向小微企業的金融服務公司明顯不足，這也為中金投這類的非銀行金融服務公司提供了更多發展機會，市場需求仍然旺盛。

　　股東權威背書 公司不差錢

　　究其根本，貸款業務收入的主要來源為利差，而公司擁有的資金越多，越能更好地享受利差帶來的收益，因此在非銀行金融服務行業中，資金來源成為最主要的發展條件。公司實行多元化渠道融資，除業內常用的股東增資及銀行貸款外，還使用包括離岸人民幣債、港元債、及資產證券化等創新的融資方式。今年已有三項新增與擬發行的融資計劃，總額度近14億元人民幣，期限為3-5年，擴充公司資金之余助力業務長遠發展。

　　另一方面，目前公司擁有包括復星集團、建銀國際、惠理集團、中國東方資產管理公司、M&G等戰略股東，其中二股東中合擔保為國內規模最大的專業融資擔保服務機構之一，也是中國唯一具有國際信貸評級的中國融資擔保公司，其擁有的股份自2015年5月起自鎖三年，近期不會產生較大變數。除此之外，中國東方資產管理公司亦具有央企背景，復星與惠理自然也不必多說，資金資產實力非常雄厚。這些股東除了為公司作出權威的背書之外，亦能帶來豐富的業務及渠道資源，可謂“背靠大樹好乘涼”。

　　收購香港領達業務打開新局面

　　從上述情況來看，中金投“糧草”充足。但公司顯然不止步于此，從今年開始明顯進入“出擊”狀態，在今年新增三項融資計劃的“裝彈”后，公司在收購行為上的表現開始變得激進。今年4月，集團以港幣3.165億向惠理集團收購成都惠信小貸90%權益，近日又以總代價約10.79億元收購東亞銀行全資附屬公司領達財務。這兩次收購明顯為公司帶來更多新的增長動力。

　?。?）市場版圖擴充

　　此前中金投的業務范圍主要集中在北京地區，今年4月公司收購惠信小貸，將業務覆蓋范圍擴充至成都地區，近日收購領達財務，業務將進一步擴大至深圳及重慶兩地。領達財務在香港屬于準一線的財務公司，該公司總貸款余額約7億元，其中香港本地占4億多元，內地達3億多元，75%為抵押貸款，25%為無抵押消費貸款，客戶超過2萬個。兩次并購完成后，對中金投未來取得銀行授信，增加市場占有率和拓展融資渠道等方面都有明顯提升。

　?。?）擴大牌照資源優勢 進軍新金融服務領域

　　公司經過多年業務累積，已擁有小額貸款牌照、融資擔保牌照、典當行牌照、融資租賃牌照及資產管理牌照等多種金融服務牌照。中金投完成收購之后順利獲得深圳、重慶及成都區域的小貸牌照，擴大公司牌照資源優勢。香港領達已經有經營無抵押貸款業務，公司可借此收購達獲得新的無抵押貸款業務，對進軍消費、供應鏈等新金融服務領域有很大的幫助。香港領達擁有客戶的移動端app，一定程度上亦為中金投注入新的獲客來源及金融科技元素。

　　（3）向輕資產化轉型

　　隨著未來運營成本的上升和利差的減少，單純依賴利差的盈利模式難以維持金融企業的長遠發展。為了取得突破，中金投近年來也開始進行資產輕量化轉型，實行輕資產經營策略。除了傳統利息收入之外，公司擴大收入基礎，提高非息收入占比。今年起，中金投與復星恒利共同成立了乾隆資產管理，旗下的康諾信貸基金投資香港住宅的一按和二按項目，拓展財富管理業務。收購領達后，中金投或趁勢在香港設立互聯網金融平臺，用自動化的方法審批貸款，利用領達的品牌開展線上貸款業務，進一步完善輕資產業務。

　　綜上所述，以中金投目前的基本面與新項目進展來看，公司的上升動力應仍未見頂。根據最新的數據，目前公司股價在0.7港元附近浮動，市盈率僅為8倍左右，低于行業平均水平，可以看出今年以來公司股價尚未反應出并購后帶來的增長潛力，等收購后的資產整合完成，或有望迎來一波市場的重新評估。恒指此前一度突破了3萬點，港股牛市也將進入下半場，在資金完成藍籌股的估值修復后，注意力也將從大市值藍籌轉向優質且增速較高的中小市值公司。中金投“糧草”已備，是否能抓住機會突圍而出？且看后市如何發展。

　　(本文作者介紹：香港智遠投資咨詢有限公司成立于香港，專注于香港股市、窩輪及牛熊證的研究。提供香港股市、窩輪及牛熊證的評論，是目前最活躍的牛熊證及窩輪研究機構之一。公司評論的撰稿人均為著名的港股及權證專家。)