中歐財富：暴跌之后的港股，是機遇還是風險？

2021年09月30日16:09 作者:陳蹊

　　文/全明星研究中心

　　如果單從歷史數據來看，我們統計了歷年國慶節前/后的恒生指數和港股通的表現，呈現比較明顯的歷日效應，通常表現為節前回調、節后修復的走勢。從估值上看，經過此輪調整，目前港股的估值水平在均值負一倍標準差附近，風險進一步釋放，比年初有性價比很多。

　　中秋節期間，受到地產和金融板塊調整拖累，港股通經歷了一輪比較劇烈的調整，恒生指數跌破25000點重要關口。港股一直被認為是資本市場的價值洼地，經過這一輪調整，該如何看待之后港股市場的投資機會和市場趨勢？公募基金在港股上是如何布局的？

　　本期的全明星智庫，中歐財富投顧帶大家解碼港股的的投資奧秘。

　　港股市場介紹：行業分布較A股有顯著差異

　　Wind數據統計，截至2021年9月28日，香港上市交易的股票共2578只，流通市值43.23萬億港幣。當前港股通覆蓋港股525只，流通市值高達33.53萬億港幣，基本覆蓋了主要的香港股票。

　　在行業分布上，港股和A股市場有較明顯的差異。港股中流通市值占比前五的行業為傳媒（16.854.20%）、銀行（11.08%）、房地產（9.60%）、非銀金融（7.58%）、醫藥生物（%）。A股中占比前五的行業為銀行（9.12%）、食品飲料（8.70%）、醫藥生物（8.22%）、電子（7.65%）、化工（7.28%）。而港股通覆蓋股票行業與全部港股差別不大，除了商業貿易港股通覆蓋較少，其他行業占比基本與港股保持一致。

　　港股/A股行業占比

（wind，截至2021/9/28）

　　公募基金的港股配置：基金數量逐年遞增、持倉占比減少

　　作為港股機構投資者的重要組成部分，公募基金在港股配置上的變化和趨勢也反映了市場機構投資者對于港股投資的趨勢。這里，我們梳理了歷年公募基金在港股投資上的變化趨勢。

　　當前可以直接或間接投資港股的公募基金主要有以下幾種：

　　一是合同約定可以投資港股的QDII基金；

　　二是向內地居民發售的中港互認基金。以上兩種基金可以投資所有上市的港股，不受港股通范圍的約束。

　　三是合同約定可以投資港股通標的股票的基金，這類基金投資范圍稍窄，而且一般合同中對投資港股的比例也會有一定限制；

　　四是可投港股的指數基金，這些指數基金跟蹤的指數既有完全跟蹤港股指數的、也有指數成分股中部分含有港股標的的；

　　五是合同約定可以投資持倉港股基金的的FOF基金，不少FOF產品會將港股作為一類重要的資產進行配置。

（數據來源：基金半年報/年報數據，2018/6/30-2021/6/30）

　　這里，我們根據基金中報和半年報披露數據統計每個報告期末投資港股的公募基金數量。數據顯示，在過去3年中，參與港股投資的公募基金數量呈每年遞增趨勢。而且值得關注的是，在上述基金中，不僅高倉位的偏股型基金會配港股，越來越多的固收+基金也在參與港股投資。

　　同時，數據顯示，過去4年以來，偏股型公募基金持倉港股占基金凈值比在經歷了16、17年的港股大牛市后，近年來穩定在20%的水平。這與新成立基金總規模增長更快有關，同時也側面反映了公募基金對港股仍有相當的潛在配置空間。

（數據來源：基金半年報/年報數據，2017/6/30-2021/6/30）

　　當前港股行情和投資機會分析

　　說回當前的港股投資行情和市場表現，受到監管政策的影響，近期港股經歷了一輪比較明顯的調整。目前的港股估值水平如何？大跌之下砸出的是“黃金坑”還是可能會有進一步的下跌風險。

　　如果單從歷史數據來看，我們統計了歷年國慶節前/后的恒生指數和港股通的表現，呈現比較明顯的歷日效應，通常表現為節前回調、節后修復的走勢。

　　恒生指數歷年國慶節前后漲跌幅

（數據來源：wind，2010-2020）

　　港股通歷年國慶節前后漲跌幅

（數據來源：wind，2015-2020）

　　另外，從估值上看，經過此輪調整，目前港股的估值水平在均值負一倍標準差附近，風險進一步釋放，比年初有性價比很多。相對A股不管是絕對估值還是相對十年國債的風險溢價都在歷史均值附近，港股的負一倍標準差無疑更有性價比，下行波動的概率也較A股更低。中歐財富投顧認為，如果政策和情緒進一步改善，可能會推動港股市場企穩反彈。如果已經持有較長時間的港股基金，現在賣出并不明智，因為當前也許并不能找到更有吸引力的替代品；而還在觀望的投資者，現在布局調整了大半年的港股市場也不失為一種理智的選擇。

　　中歐財富本著勤勉盡責、誠實守信的原則開展基金投顧業務，但并不保證各投顧組合一定盈利，也不保證最低收益。投資者參與基金投顧業務，存在本金虧損的風險。基金投資組合策略的風險特征與單只基金產品的風險特征存在差異?；鹜额櫂I務項下各投資組合策略的業績僅代表過往業績，不預示其未來的業績表現，為其他投資者創造的收益也不構成業務表現的保證。