意見領袖 | 譚雅玲

　　上周外匯市場美元指數呈現升值行情，一周指標從100.6586點上至101.7271點，升值1.06%；區間跨度為100.5145-101.7873點，振幅1.26%。由此，歐元從1.11美元下至1.10美元，英鎊從1.32美元下至1.31美元，日元從144日元下至146日元，瑞郎與加元維持0.84瑞郎和1.34加元，澳元和新西蘭元穩定0.67美元和0.62美元。我國人民幣異常升值比較突出，尤其與美元升值同步來自預期刺激較大，在岸從7.11元上至7.09元，離岸從7.11元上至7.08元，區間兩地分別為7.08元（在岸）和7.07元（離岸）更高升值態勢。人民幣升值主要是海外預期人民幣升值刺激因素推進，尤其是資金流入評估的情緒化突出，但數據真實性難以確認純屬布局炒作風險較大。當前外匯市場輿論推進預期不變，但價格與趨勢焦灼是重點時段調節，美元貶值受阻經濟利好，但預期降息推進手法一方面刺激美元貶值成功達到100點，這符合美元貶值訴求；另一方面難以節制美元升值，主要就是美國經濟利好凸顯支持升值環境，美聯儲降息預期極端性不及經濟實力動力是美元升值不得已局面。

　　 其一是美國繁榮上漲局面是美元升貶關聯重點。上周末美股道指報41563.08點再創新高，納指和標普連續上漲隨從推進，一周三大股指走勢雖然，但道指上漲0.94%，標普上漲0.24%，而納指下跌0.92%。整個8月三大股指均為上漲行情，道指上漲1.76%，標普上漲2.28%，二者均為連續第4個月上漲；納指上漲0.65%。美國銀行援引EPFR Global數據報告顯示，截至8月28日當周約137億美元流入股市，美股連續第9周資金流入規模達58億美元。其中英偉達依然是焦點。英偉達周三美股收盤后報告顯示，第二季度財報營收300億美元，同比增長122%，大大高于預期的288.6億美元；第二季度凈利潤165.99億美元，同比增長168%，也高于預期的146.4億美元。尤其數據中心業務（IDC）業務營收更為奪目高達263億美元，同比增長154%，大幅超越預期的250.8億美元。英偉達管理層預計，未來第三季度營運收入同比增長或達到80%至325億美元，此前預期的平均值為319億美元，但低于峰值預測值379億美元。美國企業利潤率與技術性進步是美國股市的基礎與前景，美國上漲趨勢或加大美股技術修正可能，也必將是美元貶值游刃有余的操作手法與關聯。

　　 其二是經濟數據舒緩局面加大美聯儲降息預期。上周末發布的PCE聚焦是美聯儲降息預期主要關聯參數，美聯儲降息預期強化與美元升值失衡，其中技術準備更加緊美元貶值將會發揮極端行情可能。截至7月12個月中美國PCE物價指數上漲2.5%，與6月增幅一致，剔除波動較大的食品和能源成分的PCE物價指數上個月上漲0.2%，與6月增幅也一致；但7月核心PCE價格指數環比上漲0.2%，同比上漲2.6%；經通脹調整后的消費者支出增長0.4%，較上月有所回升。PCE數據是美聯儲首選的衡量美國潛在通脹的指標，也是美聯儲判斷美國通脹水平的重要參考，其不僅能夠體現服務通脹的核心PCE價格指數，也是目前為止可能影響政策制定者9月利率決定的參數之一。7月PCE指數以溫和的速度上升，家庭支出保持穩定，這表明美聯儲貨幣政策制定者到目前為止能夠在不給消費者帶來太大痛苦的情況下抑制價格壓力。目前包括美國名義通脹率，即消費者價格指數（CPI）以及美聯儲密切追蹤的核心PCE價格指數的同比漲幅均整體回落，這進一步加碼美聯儲9月降息開啟預期。然而，市場困惑在于美元升值反復，其中來自周四美股經濟研究局第二季度經濟上修至3%刺激性更強，并且這與當前美聯儲降息氛圍背離明顯，從而美聯儲降息預期的不真實性值得推敲。一方面是美股經濟穩定不應降息，另一方面是美國通脹依然高于2%不足以降息條件，美聯儲降息炒作性刺激美元貶值或依然是主要邏輯與設計重點。

　　其三是美元利空操作手段力促美元貶值抵制降息。目前對美聯儲9月例會降息預期爭論已經擴大到50個基點，輿論表面是對沖經濟下行風險，實則是刺激美元貶值為本。在杰克遜霍爾美聯儲年會上，美聯儲主席鮑威爾發出強烈信號，他指出“現在是放松貨幣政策的時候了”，過去幾個月的經濟數據讓美聯儲相信，通脹正穩步回到央行2%的目標水平。市場交易認為9月降息已經很確定，美國PCE的趨勢不會改變這一點，但我認為美元貶值可以改變預期。美聯儲已經下定決心，并且非常明確地傳達了9月開始降息周期存在疑惑，只是有可能，并非是板上釘釘，因為降息周期問題不是一次降息如此簡單，畢竟美國經濟與股市不支持，美國通脹也并未達到政策基準。安永首席經濟學家預計，隨著美國住房成本通脹的緩解、工資增長放緩和生產率增長強勁，但預計2024年底核心PCE通脹率依然為2.5%左右。雖然芝商所的“美聯儲觀察”工具顯示，美聯儲9月降息25個基點的概率為69.5%，降息50個基點的概率為30.5%。美聯儲到11月累計降息50個基點的概率為51.2%，累計降息75個基點的概率為40.8%，累計降息100個基點的概率為8.1%。而隨著美聯儲似乎勢將在9月啟動寬松周期，投機交易員自2月以來首次看跌美元，預計美元貶值加劇將是阻力美聯儲降息重要手段與時段。根據美國商品期貨交易委員會（CFTC）8月27日當周的最新數據，對沖基金、資產管理公司和期貨市場其它參與者的凈頭寸都在為美元下跌做準備。交易員押注美元進一步下跌的頭寸約為98億美元，為1月以來最多。頭寸的調整正值美元一項關鍵指標下跌之際——該指標8月已下跌1.6%，創今年最大單月跌幅。由于預期美聯儲將在9月至少降息25基點，交易員一直在推動美元和美債收益率走低。對沖基金自6月首次轉而看漲歐元，包括市場推測歐洲央行降息幅度將小于美聯儲，8月歐元兌美元飆升，美元貶值是未來對降息干擾最大焦點。

　　預計本周美元貶值動態是關鍵發揮之際，美元貶值程度來自美國經濟與股市支持性，這也是關聯美元貶值的有利環境，美元指數破100點之后將加速貶值進度。美聯儲降息炒作情緒將逐漸理性美元利率站位考量為主，市場行情將全面組合調整利于美元貶值配合性是焦點。

　　(本文作者介紹：中國外匯投資研究院院長，獨立經濟學家，長期從事國際金融和世界經濟研究，尤其對外匯市場研究具有較深的功底與實踐經驗。)