意見領袖 | 譚雅玲

　　上周外匯市場美指震蕩走勢凸顯，其伴隨經濟數據產生的兩面性，升值與貶值糾結不定。期間美指從102.0812點貶值至101.6179點，幅度為0.45%；其中最高與最低為102.8073-100.7777點，振幅1.97%。美元貶值傾向十分明朗，但阻力與維護兩面性也比較突出。相比之下，歐元一度上至1.10美元，收盤為1.09美元；英鎊最高為1.25美元，收盤1.24美元；瑞郎升破0.90瑞郎至0.88瑞郎；日元維持133日元水平穩定，加元升值1.33加元，澳元未定0.67美元，新西蘭元保持0.62美元。由于美元偏貶值，我國人民幣升值至6.84-6.85元周五行情隨從美元貶值100點邏輯對標為主，但收盤為6.8690-6.8699元幾乎一致，其中離岸升值6.82元大于在岸6.83元，離岸引領依舊是慣性與常態，貶值兩地同步于6.89元。當前雖然美聯儲加息預期并未改變，但美聯儲無例會的的階段空擋成為美元極力貶值策略發揮重點，美指試圖突破貶值關口100點意向清晰，但基于經濟穩定需要而不得已升值是無奈之策。美元貶值的經濟因素是主觀還是客觀令人難以理解，經濟波動是常態表現，但美國經濟強勁甚至并無衰退或是故縱美元貶值為主的氛圍與導向關鍵期，進而凸顯美聯儲加息政策不會輕易改變的立場與前景。

　　首先美聯儲會議紀要的加息意愿不變。本周發布的上一次美聯儲年內第二次例會的會議紀要依然顯示其對通脹的關注立場，事實上通脹高位依然是美聯儲加息重要的選擇依據。雖然美聯儲各位官員表態存在微弱的差異，鷹派堅持加息預期的多數還是表明美聯儲加息節奏不變。市場預期美聯儲5月加息25點程度位80%以上，銀行風波不會改變美元貨幣政策基調與方向。尤其是美國芝加哥聯儲主席Austan Goolsbee表示，近期銀行業動蕩導致的信貸狀況收緊是短期有助于美聯儲降低通脹，因此政策制定者在加息方面不應過于激進，未來“距離FOMC會議還有幾周時間，所以我不想具體說明這對我在FOMC會議上的立場意味著什么，因為我仍然想看到數據。”“但我們要記住，我們已經大規模加息，這需要時間才能在系統中發揮作用。他表示周五零售銷售數據表明美聯儲為經濟降溫可能正在發揮作用，最近通脹報告顯示價格壓力正在緩解，不過他也指出，某些價格類別“明顯具有粘性”。在美聯儲5月2-3日會議之前，市場密切關注信貸狀況和貸款數據的變化。隨即美國3月零售銷售降幅超過預期，他指出這應歸咎于消費者減少購買汽車和其他大宗商品，利率上升的經濟在第一季度末失去動力。零售銷售是因為美聯儲長達一年加息行動，而通過冷卻國內需求來減緩通脹只是暫時因素。美國短期利率期貨市場反映5月加息的可能性約為不加息的4倍，略高于報告公布前的可能性。

　　其次美國通脹數據一高一低加息有據。美國勞工部3月通脹數據位5%，比較前值下降態勢已經是第9個月，這似乎是中斷美聯儲加息的參數之一。然而，另一個數據即美國核心特征5.6%，比較前值5.5%有所上揚，這或是美聯儲加息重要的指引與核心參數。其中房屋上漲較為明顯，進而比較石油能源下跌3.5%的指標上揚參數比重偏向房屋市場是關鍵。目前國際石油價格已經重返80美元，未來3位數的上漲局面存在必然性，其中包括OPEC減產的刺激因素、夏季石油高峰消費的推動作用以及美元貶值關聯石油上漲的邏輯關系或通脹反復不定依然需要加息。美聯儲加息被保護的商品價格關聯不容忽略市場組合效應的意圖與目的。目前美聯儲加息并未抑制通脹均衡出現，反之銀行伴隨加息的兩面性完全不一樣。一方面是中小銀行因為加息發生擠兌，其中存款準備金零水平是投資過度的危害與原因所在。另一方面是大銀行利息收入增加意外收獲顯著。這就是摩根大通第一季度凈利息收入飆升49%，漲幅超過預期。該行表示，現在預計今年全年將達約810億美元。1月的預測為730億美元。存款較去年底增長2%。摩根大通和美國其它大型銀行正在受益于美聯儲的激進加息，加息行動旨在遏制通脹，但也促進了銀行的貸款業務收入。富國銀行表示，其季度凈利息收入飆升了45%。由于銀行資質與業務水平差異，銀行波動的暫時性與突發性為主，這不會影響通脹下降和美聯儲加息進程。

　　最后美國零售下降與就業穩定兩面均衡。3月美國就業增長和服務業活動放緩，制造業偏低迷。一方面是美國非農業就業穩定，失業率數據下降表現良好，美聯儲加息就業保障是不變的條件與要素支持側重。另一方面是美國3月零售額連續第2個月下降，美國高通脹和借貸成本上升，家庭支出正在降溫，這是美聯儲加息的干擾因素，但并不是美聯儲貨幣政策參數的重點，美聯儲加息不變，但美元貶值修復性有所體現經濟信心的維護。美國商務部的數據顯示，美國3月零售銷售環比下降1%，預期為-0.4%，前值為-0.2%。美國3月零售銷售（除汽車）環比下降0.8%，預期為-0.4%，前值為-0.1%。美國3月零售銷售（除汽車與汽油）環比下降0.3%，預期為-0.5%，前值為0%。零售銷售降幅超過預期應歸咎于消費者減少購買汽車和大宗商品，利率上升將是第一季度末失去動力的潛在風險之一。美聯儲周五數據顯示，上個月制造業產值減少0.5%，2月上修至增長0.6%，包括礦業和公用事業在內的工業總產值3月增長0.4%，經濟學家預期中值為制造業產值下降0.1%，總產值增長0.2%。目前美國經濟波動常態并非是經濟惡化之標，只不過在美聯儲加息政策敏感期的炒作性關注或是不確定重點。畢竟美國周五4月密西根大學消費者信心指數初值為63.5，比較預期62和前值62上升，4月密西根大學1年通脹預期初值從3.6%上升至4.6%，這創下2021年以來最大升幅。美聯儲加息預期不變刺激美債收益率攀升，2年期國債收益率上漲16個基點，報4.13%。

　　預計本周美元貶值是重點，美指突破100點關口是焦點，我國人民幣升值值得關注暫時因素，但歐元和英鎊等歐系貨幣升值是促進重點關聯。美聯儲5月例會之前美元貶值是推進與保護加息的重要時段與推進側重。

　　(本文作者介紹：中國外匯投資研究院院長，獨立經濟學家，長期從事國際金融和世界經濟研究，尤其對外匯市場研究具有較深的功底與實踐經驗。)