文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 韓會師

　　此前寫了個關(guān)于外匯儲備合理規(guī)模的文章，基本觀點是：外匯儲備究竟多大才算合理其實是沒有標(biāo)準(zhǔn)答案的，因為政治經(jīng)濟環(huán)境和監(jiān)管條件都是變化的，2萬億美元不一定比1萬億美元更安全。

　　有朋友問，就算沒有一個公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)，但在某一具體的的歷史階段，國際政治經(jīng)濟大環(huán)境、國內(nèi)的宏觀調(diào)控以及具體的市場監(jiān)管政策總有個相對穩(wěn)定的時期，央行作為外匯政策的制定部門和外匯儲備的直接管理部門，對外匯儲備的總規(guī)模終究會有一個底線標(biāo)準(zhǔn)或者舒適區(qū)間吧？

　　其實這是一碼事，舒適區(qū)間的下限也就是底線。

　　如果將這個底線公布，只要外匯儲備規(guī)模高于底線，投資者心里是不是就會比較踏實？因為即使跌破了底線，但市場知道央行會努力將儲備規(guī)模恢復(fù)至底線之上，自然也就不會太緊張，在這種透明的狀態(tài)下，對匯率穩(wěn)定豈不很有幫助。

　　面對上述疑問，筆者的態(tài)度是：底線標(biāo)準(zhǔn)央行很可能有，但絕對不會對外公布。

　　比如說2015年8月至2017年1月，我國外匯儲備規(guī)模持續(xù)快速下滑，但在此過程中外匯交易的監(jiān)管不斷收緊，最終外匯儲備余額穩(wěn)定在3萬億美元左右。此后，監(jiān)管收緊的力度并未進一步加強。

　　筆者臆測3萬億美元可能就是個暫時的底線，即使不是，距離底線也遠了。但央行是絕對不會承認(rèn)的，央行恐怕永遠都不會對外匯儲備的底線公開發(fā)表意見。

　　為什么？因為政策底線太透明了，可能對央行、對市場投資者都不是好事。

　　很多時候，距離太近，美就沒了。 

　　在現(xiàn)實生活中，很多場景下，一旦人為設(shè)了個標(biāo)準(zhǔn)，無論這個標(biāo)準(zhǔn)的初衷多么善意，都可能導(dǎo)致事與愿違的后果。

　　舉個例子。假設(shè)某家醫(yī)院對醫(yī)生的考核里有手術(shù)成功率指標(biāo)。一個病人需要做手術(shù)，現(xiàn)在有兩個醫(yī)生可以選擇，一個手術(shù)成功率99%，在醫(yī)院里排第一；一個手術(shù)成功率80%，成功率考核倒數(shù)第一。病人應(yīng)該怎么選？

　　乍一看，毫無疑問要選擇成功率99%的大夫。但這個大夫的高成功率可能是因為他只給輕癥患者做手術(shù)，重癥的一個都不接；而80%成功率的大夫可能就是科室里的老實人，所有別人不愿意接手的重癥患者都是他主刀，所以成功率比較低，但他處理復(fù)雜情況的經(jīng)驗最豐富，同事公認(rèn)“刀法”最好。

　　但病人不知道呀，所以很可能就做出了錯誤的選擇。

　　手術(shù)成功率本身是個中性的指標(biāo)而已，談不上好壞善惡，其設(shè)計初衷肯定是為了病人的利益著想，希望督促醫(yī)生更加重視病人。

　　問題是一旦有了這個指標(biāo)，出于趨利避害的本能，醫(yī)生難免就會有提高自身成功率的強大動力，畢竟數(shù)據(jù)上好看也是很有臉面的事嘛。一旦這個指標(biāo)的高低與薪資、職稱晉升等切身的物質(zhì)利益掛鉤，那么醫(yī)生給數(shù)據(jù)注水的動力肯定更大。

　　到頭來，一個為病人著想的制度設(shè)計反而可能害了病人。

　　簡而言之，標(biāo)準(zhǔn)的確可以給人的行為以規(guī)范、督促、引導(dǎo)，但人的主觀能動性也完全可能令標(biāo)準(zhǔn)在應(yīng)用中遠遠偏離其設(shè)計初衷。所以，不是在所有的領(lǐng)域、所有的場景下都適合有個客觀的標(biāo)準(zhǔn)，難以預(yù)測的相機抉擇，約定俗成的道德評判都是處理現(xiàn)實問題中不可回避的因素。

　　現(xiàn)在再看外匯儲備的底線問題。

　　如果央行公布了一個外匯儲備的底線標(biāo)準(zhǔn)（無論是一個絕對的數(shù)值，還是幾個月的進口額這種有一定浮動空間的指標(biāo)都無所謂），即使只是某種形式的暗示，市場會如何反應(yīng)？

　　市場一定會緊盯著外匯儲備距離底線還有多大距離，從而人為誘發(fā)市場情緒波動，央行維護底線的難度也會增大。

　　假設(shè)底線是3萬億美元。在央行沒有明確底線之前，即使階段性地跌破3萬億，市場也未必會有太大的不良反應(yīng)，畢竟3萬億的絕對規(guī)模并不小。

　　但在央行明確底線的情況下，市場就很可能出現(xiàn)恐慌。

　　因為所謂底線就是不能輕易被突破的，一旦突破了就很可能被市場解讀為央行無力堅守。

　　這時，市場輿論很難冷靜地分析底線被跌穿究竟是源自長期的基本面惡化，還是美國債券價格短期波動等與基本面基本無關(guān)的因素。

　　市場恐慌一旦形成，除非收緊外匯管制，否則羊群效應(yīng)下的集體購匯一定會進一步造成儲備萎縮，央行將儲備規(guī)模恢復(fù)到底線之上的難度會大大增加，而這很容易造成恐慌情緒的自我強化。

　　其實根本不用外匯儲備跌至3萬億美元這一底線以下，只要市場知道3萬億是央行的底線，在外匯儲備出現(xiàn)下跌趨勢時，即使距離3萬億還有些距離，比如從3.3萬億跌落至3.1萬億，市場情緒就可能緊張起來。

　　因為大家可以預(yù)期到央行一定會在3萬億這個底線被碰觸之前就采取行動遏制外匯儲備下滑。而遏制外匯儲備下滑最直接有效的手段自然是收緊購匯政策，這種預(yù)期很容易導(dǎo)致國內(nèi)企業(yè)加快進口購匯、加快對外投資的資金匯出，甚至普通百姓也會提前將出國留學(xué)、旅游的外匯買足。

　　上述操作毫無疑問會短期內(nèi)驟然加大外匯儲備下滑壓力，并加大人民幣貶值壓力。而人民幣貶值本身又可能鼓勵出口企業(yè)推遲結(jié)匯時間，進一步降低國內(nèi)外匯市場的外匯供給。

　　人心難測。沒標(biāo)準(zhǔn)的時候大家期待有個標(biāo)準(zhǔn)，心里好有個底兒，可有了標(biāo)準(zhǔn)之后反而變得心里更沒底兒了，矛盾不？

　　很多朋友對于標(biāo)準(zhǔn)答案一直很癡迷，總覺得萬事都該有個標(biāo)準(zhǔn)答案，這可能是題海里遨游十幾年導(dǎo)致的后遺癥。但現(xiàn)實生活比做題要復(fù)雜得多，追求標(biāo)準(zhǔn)答案可能導(dǎo)致越來越偏離理想目標(biāo)。

　　在人民幣成為真正的國際貨幣之前，外匯儲備是個應(yīng)對國內(nèi)外沖擊的緩沖墊，對外開放的程度越高，這個緩沖墊的作用越大。但這個緩沖墊究竟需要多厚，央行心里應(yīng)該有個底線，雖然這個底線在不同時期可能差別很大。但無論如何，這個底線只能藏在心里，大家可以猜，但央行只能保持沉默。

　　人人都想要保護隱私，也得允許央行有些小秘密。

　　(本文作者介紹：建信金融資產(chǎn)投資有限公司研究主管。)