文/新浪財經意見領袖專欄作家 韓會師　　

　　今年1-8月，銀行結售匯逆差總額大約447億美元，其中銀行代客結售匯逆差總額322億美元。客觀地說，這個規模的逆差對于我國的國際收支安全構不成威脅，這主要是因為我們有3萬多億美元的外匯儲備，家底兒足夠厚。當然，這個規模的逆差發生在其他新興市場國家，比如土耳其、阿根廷、俄羅斯等等，那就完全是另一番景象了。

　　再考慮到2016和2017年銀行結售匯逆差曾分別高達3377億和1116億美元，今年這點逆差規模就更不算什么了。

　　但話說回來，總體形勢雖然不錯，但居安思危還是有必要的。

　　首先，結售匯一直是逆差，但我們的外匯儲備還能穩中有升，目前穩定在3.1萬億美元以上，肯定是投資收益和資產估值上升的結果。

　　特別是2018年4季度以來，歐美公債收益率的大幅下跌對存量債券資產的估值上升肯定貢獻不小。例如，美國3年期國債到期收益率從2018年11月的3%左右一路跌至2019年8月末的1.42%。對于外匯儲備如此龐大的資金盤子，有點債券投資常識的朋友都很容易想明白這會對存量債券估值產生多大影響。幾百億美元的升值是輕輕松松的。

　　但這畢竟不是長久之計，這種幅度的收益率下跌也不是總能遇到。今天估值上升，明天就可能跌回去。

　　 再看一下我們的結售匯結構。貿易項下結售匯順差的大幅度萎縮可能蘊含著一定的長期風險。

　　從來源上講，我們的外匯大致分三種。

　　一種是你掙來的，典型的是出口商的外匯收入。

　　一種是你借來的，典型的是外幣貸款。

　　最后一種是類借款。這些外匯雖然不是借來的，但是所有權屬于外商，人家想撤資的時候就可以離去，所以有點類似借款，典型的是外國直接投資和證券投資。

　　很明顯，自己掙的外匯相對來說比較安全，穩定性也比較高。其他的外匯來源就很難說了。我們目前恰恰是主動掙錢的能力大幅度下降。

　　今年1-8月，貨物貿易項下的結售匯順差只有1112億美元，同比減少了40%，絕對規模下降了745億美元。如果您對745億美元沒有什么概念，只要想想這大約是目前巴西外匯儲備總額的五分之一，俄羅斯外匯儲備總額的六分之一，比阿根廷外匯儲備總額還高38%就有概念了。

　　您可千萬別覺得今年數據差是因為2018年的基數高，2018年全年貨物貿易項下的結售匯順差只有2017年的83%。所以，今年貨物貿易項下的結售匯順差數據是差中之差。

　　在我們主動掙錢能力下降的同時，外資流入一定程度上彌補了結售匯的缺口。例如，2017年直接投資項下實現結售匯逆差173億美元，2018年轉為順差345億美元，今年前8個月為順差262億美元。

　　證券投資項下的結售匯情況類似。2017年證券投資項下實現結售匯逆差25億美元，2018年轉為順差175億美元，今年前8個月為順差117億美元．

　　換句話說，我們“借錢”能力的增強緩和了掙錢能力下降對結售匯市場的壓力。但由于掙錢能力下降得比較快，所以總體上結售匯市場還是逆差。

　　隨著外資對我國資本市場參與程度的加深，特別是隨著A股被納入各種國際主流市場指數，外資的主動流入對我國結售匯格局的影響可能會進一步增大。短期來看，這對于緩解貿易項下結售匯順差萎縮帶來的貶值壓力肯定有好處，但如果這種情況持續下去，人民幣匯率波動被外資流動所左右的可能性也會逐漸提高，匯率市場的波動性以及調控難度都可能隨之增大。

　　本文來源于會師話市 

　　(本文作者介紹：建信金融資產投資有限公司研究主管。)