文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 邵宇

　　原來的商品我們很熟悉，要么是商品貨幣黃金、白銀，法幣（主權(quán)貨幣），新的數(shù)字貨幣如果只是比特幣，基于算法的話，它的總量是有限的，沒有問題。但如果像Libra這樣或者央行主權(quán)貨幣發(fā)出來的話，這個事情就不一樣了。

　　問題在于它是真正的全新的基于算法或者信任的共識的東西，還是基于有形的傳統(tǒng)的積累，只不過是一個升級，這是完全不同的路徑。那怎么樣去區(qū)分這里頭的差異呢？

　　首先我們必須承認(rèn)，因為現(xiàn)在這樣一個狀態(tài)，未來貨幣的主流一定是數(shù)字貨幣，只是不確定它究竟是央行的主權(quán)，還是Libra商業(yè)的，或者全部開源或者全部去中心的，更像原來的私人貨幣。

　　其實這個進(jìn)化的速度不是很快，區(qū)塊鏈也就十年的歷史，以前的東西有很多的問題，坦率的說，如果是非主權(quán)的金銀其實也是，Libra也是，但是它們基于的派生體系不一樣。我一會兒會談到，Libra是一種妥協(xié)，它必須要征得現(xiàn)有利益主體的同意才能往更高的層次發(fā)展，但總有一天會脫離它的母體，數(shù)字貨幣一定是這樣發(fā)展的。

　　每一種不同貨幣的基礎(chǔ)有不同的理論，理論才能支撐整個經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。比如說金銀的時候很簡單，一個簡單的貨幣數(shù)量論，再加上所謂的黃金運(yùn)輸點，我們既能搞定匯率，又能搞定利率。但是問題的變異就是從信用貨幣或者主權(quán)貨幣開始就完全變異了。這種變異所帶來的影響實在是太大了，我們現(xiàn)在沒有辦法控制它，或者說完全失去控制。

　　我們知道信用貨幣是雙重構(gòu)架，理論上高能的貨幣是由貨幣控制者央行來決定的，但是廣義貨幣是基于動物精神，怎么樣創(chuàng)造它？M2實際上都是內(nèi)生的。一旦危機(jī)的時候，大家知道，央行肯定會挺身而出，因為那個時候整個市場的動物精神全部被嚇沒了，你只能走凱恩斯道路，其實現(xiàn)在還是這樣子。

　　往下走，我們看到在全世界主權(quán)信用貨幣情況下，我們看到更多的是什么呢？是貨幣的幻覺，資產(chǎn)的泡沫，龐氏騙局，甚至是國家破產(chǎn)，只不過這個龐氏可能是由主權(quán)經(jīng)濟(jì)體在玩的。

　　現(xiàn)在債務(wù)積蓄的狀態(tài)，以及過去十年為了拯救危機(jī)的方法，很荒謬的，過去的危機(jī)是因為在2008年之前放了太多的貨幣，而拯救危機(jī)的方式是釋放更多的貨幣，大家知道到了現(xiàn)在整個經(jīng)濟(jì)要進(jìn)入到新一輪衰退，大家所做的唯一動作是什么？降準(zhǔn)降息，繼續(xù)放水。

　　這里面就有很大的一個問題在，這就是因為我們現(xiàn)在整個信用理論的基礎(chǔ)，債務(wù)跟貨幣是同源的，因為是信用創(chuàng)造了債務(wù)，所以它產(chǎn)生的結(jié)果要么是通脹，這是在德國1923年遇到的情況，因為產(chǎn)能不足。第二是泡沫的破滅，當(dāng)然這個就不斷地出現(xiàn)，以及國家的破產(chǎn)，除非你是主權(quán)貨幣，也就是全球儲備的主權(quán)貨幣。像美國，美國現(xiàn)在的債務(wù)大家都知道，為什么沒問題呢？因為他可以選擇，你不能選宇宙幣吧，美國是最大的最后的信用。

　　先看看我們現(xiàn)在的問題，坦率的說，我們基于一個非常錯誤的恒等式，也就是這樣著名的恒等式，所有人都在說，在信用經(jīng)濟(jì)體里頭，廣義貨幣M2=GDP+CPI+資產(chǎn)CPI，這是經(jīng)典的謬誤。

　　很簡單的一個道理，我們覺得似乎大部分M2都應(yīng)該為我們的GDP+CPI，就是名義的產(chǎn)出消化掉，而剩下來大部分進(jìn)入到資產(chǎn)泡沫領(lǐng)域，大家看我們過去30年中國的樣本，藍(lán)色線代表我們創(chuàng)造財富的能力（名義GDP），紅色線代表M2，也就是創(chuàng)造貨幣的能力，這里面的GDP，我們大致認(rèn)為它可能會進(jìn)入泡沫領(lǐng)域，不是的，因為這樣看，每年只有額外5%的貨幣供應(yīng)會進(jìn)入泡沫領(lǐng)域，因為有證據(jù)顯示，在M2里頭10%是進(jìn)入GDP的創(chuàng)生，10%進(jìn)入到CPI，80%進(jìn)入到的是資產(chǎn)價格，這是一個重大的謬誤。

　　你可以想見，當(dāng)名義GDP增長，上個季度還在8.5左右，我們的M2值變成8的時候會出現(xiàn)各種各樣的金融亂象，包括跑路，跑路的原因并不是出了央行的數(shù)字貨幣，而是在于流動性快速的縮緊。你看到第一個反應(yīng)是金融市場的反應(yīng)和泡沫的去化，實體經(jīng)濟(jì)當(dāng)然是連帶傷害。

　　所以我們被困在這樣一個錯誤的信用經(jīng)濟(jì)模型或者公式里頭，而且更重要的是我們生活在一個巨大的貨幣幻覺，而這些貨幣幻覺當(dāng)然是來自于信用系統(tǒng)或者自身膨脹的速度，在過去40年里頭，我們的經(jīng)濟(jì)體膨脹了240倍，很了不起，這是中國的奇跡。大家穿的用的，這些物資財富我們創(chuàng)造了240倍，同樣我們投放出來的貨幣高達(dá)1500倍，這就是我們的信用貨幣遇到的困境。不光中國，全球都一樣。

　　為什么貨幣理論所謂的中性開始錯了，因為它絕對不可能是中性的，從短期來看，從長期來看都不是中性的，那宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)在哪里？就沒有了，而且沒有辦法去判斷誰能夠得到這里最大的財富，一定會引起分化，但是技術(shù)的精英或者科技會帶來更好的世界嗎？在回答這個的時候我們要特別地小心。

　　關(guān)于數(shù)字貨幣的分類，提出我們的觀點，也就是所謂的Libra怎么看。

　　其實比特幣大家并不是特別擔(dān)心，因為它總量的問題。但是Libra不一樣，如果央行是這么不靠譜的話，那么企業(yè)就會更靠譜一點嗎？企業(yè)會偽裝的更靠譜一點，基于的是什么呢？基于的是SDR，也就是所謂的ESDR，用不用分布式技術(shù)？它會用，它強(qiáng)調(diào)五年以后就會交出來使用，現(xiàn)在其實是基于自己的網(wǎng)絡(luò)，自己的用戶，再加上100個大玩家，現(xiàn)在是24個大玩家，構(gòu)成了實際上是一個聯(lián)盟鏈，但是它跟現(xiàn)實的妥協(xié)在于拿了現(xiàn)實資產(chǎn)作為抵押1：1發(fā)行，我的理解，它就是定義了Move的語言，把這樣一些資產(chǎn)包不斷地移動，但這個移動可能會在算法上帶來優(yōu)勢，也就是它很難出現(xiàn)很多的漏洞，比如說憑空消失或者被攻擊，當(dāng)然這個取決于那個26歲程序員寫的有多么美妙的語言，當(dāng)然我不是技術(shù)專家，這是我一個簡單的理解。

　　但是100家企業(yè)所發(fā)行的基于多種幣種的ESDR就比幾個大國一起發(fā)行的SDR更加靠譜嗎？大家知道SDR基本上完蛋了，除了用了最頂級的國家之間的清算有點用處，后來發(fā)現(xiàn)沒有用處，因為到了危機(jī)的時候大家索性就拋棄SDR，直接做強(qiáng)力幣種的互換就完了，美元做了互換，中國人民幣也在做互換。

　　如果Libra成功，這就是一個分水嶺，它將創(chuàng)造一個終極的企業(yè)帝國，它做到的就是去掉主權(quán)的政治中心化，但是強(qiáng)化了商業(yè)中心，它會成為Libra最優(yōu)貨幣區(qū)（類似歐元）。

　　但是它不穩(wěn)定，不穩(wěn)定不光是來自于架構(gòu)的不穩(wěn)定，也就是它采用哪幾種來構(gòu)成SDR的籃子，更重要的是如果他發(fā)了，我估計谷歌也會發(fā)，騰訊、百度也會發(fā)，而且估計我們會支持他們發(fā)，這樣又變成了每個不同的作用貨幣區(qū)在網(wǎng)絡(luò)空間中不斷地競爭，就像我們看到幾千種貨幣在這里不斷地競爭，最終取決于聯(lián)盟鏈究竟有多大？底層的應(yīng)用場景究竟有多么的廣泛？以及最后的貸款人究竟是誰？

　　現(xiàn)在大家知道，好像Facebook5000億市值大而不倒，但是我們也看到過原來市值很大的公司，最后消失變零的情況，那時候找誰去兌現(xiàn)呢？也就是說這樣一個數(shù)字貨幣，它取代了實體貨幣黃金白銀，也取代了主權(quán)貨幣，總之挑戰(zhàn)的是現(xiàn)有貨幣當(dāng)局和背后重大的利益分布。當(dāng)然我們認(rèn)為也許算法是代表一種更高層級的，大家都能共用的語言，網(wǎng)絡(luò)也是這樣，它更多是一種信任，信任恐怕也是一種算法。

　　我們原來基于真金白銀，后來基于主權(quán)發(fā)行的信任，現(xiàn)在明顯都已經(jīng)辜負(fù)了我們，難道數(shù)字貨幣就能不辜負(fù)我們了？告訴大家，所有技術(shù)的都會有自己的算盤，不管它們偽裝出來是多么的普世或者人文精英。其實Libra也可能會屈服于資本的訴求和精英內(nèi)心黑暗的東西。

　　我們覺得關(guān)鍵的變化會出現(xiàn)在哪里？假設(shè)現(xiàn)在能夠通過各種各樣的監(jiān)管開始慢慢的運(yùn)營，開始用戶的轉(zhuǎn)化，我們覺得第五年才是真正的關(guān)鍵，因為它承諾在第五年的時候?qū)⒎艞壷行幕兂煞窃S可，交出了控制權(quán)，變成了真正意義上的比特幣或者算法貨幣，這個時候可能是一個巨大的分水嶺的開始。

　　坦率來說，如果它真正交出這樣一些東西的時候，它的權(quán)力并不足以讓大家擔(dān)心，因為它都已經(jīng)公開了，反正沒有私利，但是在這樣一個轉(zhuǎn)換的關(guān)頭會出現(xiàn)什么樣的問題？如同央行推出數(shù)字貨幣會引發(fā)什么樣的重大的變化，我們要小心的觀察。

　　最后在這樣一個復(fù)雜的局面下我們應(yīng)該做些什么？怎么樣應(yīng)對？怎么樣對它進(jìn)行相應(yīng)的反應(yīng)？首先就像SDR一樣，中國可以要求更多的份額，因為有100個節(jié)點，那你愿不愿意放中國重要的節(jié)點在這里頭。不是說普世，開放，最后奔向分布式網(wǎng)絡(luò)，那能不能夠開放給中國人？這就測試它的理想純度非常好的試金石。

　　第二個當(dāng)然BATJ可以進(jìn)入，因為1000萬一個嘛，可以進(jìn)入，先占個坑，是這樣一個邏輯。同樣為什么這次引起了全球央行比較激烈的反應(yīng)呢？包括中國現(xiàn)在變得非常OPEN，其實中國一定會把中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭加上央行，來發(fā)行中國全社交，全部應(yīng)用場景的一個數(shù)字貨幣。

　　Libra找的那100個，現(xiàn)在24個，基本上都是在關(guān)鍵非金融巨頭，比如說打車場景，信用卡場景，匯款場景，我們電商場景也是，社交場景也是，匯兌場景也是，這些就是形成了它更多應(yīng)用的良好的生態(tài)的結(jié)構(gòu)。

　　另一方面，我自己在長三角，因為我們有比較充分的基礎(chǔ)設(shè)施，而且有非常多應(yīng)用的場景，可不可以跟Libra一樣學(xué)習(xí)。當(dāng)然前方是互聯(lián)網(wǎng)巨頭的，這可能更是來自于實業(yè)產(chǎn)業(yè)，因為它有更多的應(yīng)用場景，比如說供應(yīng)鏈里，在票據(jù)，在征信，在債券化，土地確權(quán)方面實際上提供了一個充分的應(yīng)用場景，讓這樣一個數(shù)字貨幣能夠運(yùn)營起來，按照聯(lián)盟的方式運(yùn)營起來。我們也可以假定在十年以后開放給其他關(guān)鍵的玩家或者變成完全去中心化的系統(tǒng)。

　　最后我們是這樣判斷的，央行數(shù)字貨幣的競爭就是主權(quán)的Libra，我同意剛才巖石講的，它實際上是M0，但是M0取消掉有沒有那么猛？我自己覺得沒有那么擔(dān)心。因為他說了，它就是M0，為什么只能限制M0呢？很簡單，他要做得事情是這樣的，M2交給動物精神，交給商業(yè)銀行自己管，這取決于你經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生。如果你做到M0有東西可以做得很多，比如說點對點合規(guī)的問題，反洗錢的問題，甚至負(fù)利率的問題都可以解決。它不愿意插手到更高貨幣派生層次，因為會引發(fā)整個央行對所有經(jīng)濟(jì)全面點對點的控制，那個時候太難想象了，而且其實它也沒有能力做到這一點。

　　我們可能要用更開放的眼光，以前就是技術(shù)干不過別人，以前可能是艦船利炮，現(xiàn)在是數(shù)字貨幣，當(dāng)然本質(zhì)是科技跟產(chǎn)業(yè)革命力量的競爭，在這方面我們?nèi)嗣駧艊H化，不光是做人民幣向海外的應(yīng)用，傳統(tǒng)的霸權(quán)不斷地調(diào)整它的貨幣國際化一樣，另外還要做到它的數(shù)字化的應(yīng)用。也就是說，你也可以考慮SDR或者ESDR方案，不要光走人民幣這條線。

　　如果只是空談貨幣，沒有價值，在中國過去成功70年經(jīng)驗里面，成功通過了第一次和第二次工業(yè)革命，在新一輪工業(yè)革命里頭究竟誰會成為它的基礎(chǔ)設(shè)施？區(qū)塊鏈也好，人工智能也好，數(shù)字貨幣也好，它們將成為新的技術(shù)革命價值量度，支付手段，財富儲備和世界貨幣，這是希望我們見到未來數(shù)字貨幣的新世界，這就是我的演講，謝謝大家。

　　注：本文為作者在第十屆新莫干山會議（2019秋季論壇）暨紀(jì)念莫干山會議35周年研討會上的演講。

　　(本文作者介紹：東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)